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　　2023年4月14日，萤石网络发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收43.06亿元（+1.61%），归母净利润3.33亿元（-26.10%）；2022Q4实现营收11.69亿元（+0.80%），归母净利润1.14亿元（-22.23%）；2023Q1实现营收10.79亿元（+4.27%），归母净利润0.91亿元（+33.70%）。公司拟以5.63亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共派发1.69亿元。
　　2022年B+C端双轮驱动云平台收入高增，海外业务顺利拓展。1）分业务看，2022年公司智能家居产品收入35.97亿元（-1.74%），主系宏观外部因素影响；云平台收入6.70亿元（+24.57%），主系公司设备接入数和用户数增加、平台能力和云服务产品不断强化，C端云增值服务与智能家居产品结合增强用户粘性，B端开放云服务赋能行业开发者客户。2）分地区看，2022年公司境内收入30.55亿元（-7.41%），或系宏观经济不确定性因素影响。境外收入12.12亿元（+34.81%），主系公司开拓新区域及新客户，构建多层次海外渠道架构所致。3）分渠道看，2022年公司线上收入9.94亿元（-0.08%），表现稳健；线下收入32.73亿元（+2.16%），或系境内经销商数量及质量提升，终端用户覆盖能力增强，境外经销商及KA持续拓展。
　　2023Q1毛、净利率双升，加大销售及研发投入赋能长期发展。1）毛利率：2022Q4/2023Q1毛利率为37.39%/41.12%，分别同比+3.32/+6.23pct，毛利率明显提升或系产品结构优化所致。2）净利率：2022Q4/2023Q1净利率为9.75%/8.45%，分别同比-2.89/+1.86pct，2022Q4净利率下滑，2023Q1涨幅小于毛利率，系费用端投入增加。3）费用率：2022Q4销售/管理/研发/财务费用率为13.51/3.27/13.78/-1.27%，分别同比+2.63/+0.22/+2.66/-1.59pct；2023Q1销售/管理/研发/财务费用率为12.85%/3.23%/14.91%/-1.14%，分别同比+1.61/-0.26/+1.60/-2.05pct。销售费用率提升主系加大推广力度拓展海内外市场，研发费用率提升主系新技术、产品研发等。
　　“1+4+N”体系推动产品力提升，新渠道+新合作实现多触点连接消费者。1）研发端：2022年新增授权发明专利/软件著作权/受理中发明专利76/6/174项，截至2022年12月31日，自主研发建设的萤石物联云平台接入各类IoT设备超过2.05亿台。2）产品端：萤石云服务+自主研发的硬件设备+产品合作生态形成“1+4+N”产品体系，2022年推出电池和4G智能家居摄像机、人脸视频锁、智能扫拖宝RS2等新品，面向C端消费者推出养老服务，面向B端客户推出ERTC、专有云等开放云服务。3）渠道端：线上加大常规电商平台直播及达人合作力度，开拓抖音等内容兴趣电商直播渠道，线下终端升级，形成直营旗舰店、经销商专卖店、下沉市场堡垒店等多层次终端销售渠道架构，拓展KA以扩大零售入口等。
　　投资建议：行业端，随大数据、机器学习、云计算等深度融合，物联技术不断进步，智能家居渗透率有望持续提升。公司端，作为智能家居安防龙头有望享受行业红利，自主研发云平台具备领先优势，深挖场景拓展新品，积极提升云服务质量，营收及业绩有望持续提升。我们预计，2023-2025年公司归母净利润为5.12/6.89/8.43亿元，对应EPS为0.91/1.22/1.50元，当前股价对应PE为52.21/38.80/31.70倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、房地产政策波动、宏观经济波动等。