核心观点
　　萤石网络2022年收入平稳，利润承压，主要受市场开拓、产品研发投入力度加大影响。公司智能家居产品海外销售维持高增，云平台服务增长潜力巨大，随着智能家居市场需求复苏，以及增值服务的付费率和ARPU逐步提升，公司盈利能力有望释放。
　　事件
　　2023年4月14日，萤石网络发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。
　　公司2022年实现营业收入43.06亿元（YOY+1.61%），归母净利润3.33亿元（YOY-26.10%），净利率为7.73%（YOY-2.90pct）；2022Q4实现营业收入11.69亿元（YOY+0.80%），归母净利润1.14亿元（YOY-22.23%），净利率为9.75%（YOY-2.89pct）；2023Q1实现营业收入10.79亿元（YOY+4.27%），归母净利润0.91亿元（YOY+33.70%），净利率为8.45%（YOY+1.86pct）。
　　简评
　　一、收入分析：2022年营收稳定，增速步入复苏
　　Ⅰ、分产品：智能家居产品平稳，云平台服务维持增长
　　1）智能家居产品：实现收入35.97亿元（YOY-1.74%），占比83.53%。智能家居摄像机：均价持续提升，头部地位稳定。销量1712.05万台（YOY-4.70%），均价169.54元（YOY+3.65%），实现收入29.03亿元（YOY-1.22%），占比67.40%。根据洛图科技，2022年萤石线上销量份额超过8%，Q4排名第2。智能入户：量价稳定，仍处于蓄力阶段。销量65.49万台（YOY+0.35%），均价516.43元（YOY+0.69%），实现收入3.38亿元（YOY+1.04%），占比7.85%。2022年萤石推出多款新品，视觉能力和产品力进一步增强。根据洛图科技，2022M1-M11萤石线上销量份额排名第18，销额份额排名第12，产品定位中高端；根据公司年报，萤石智能门锁在618等购物节的天猫平台电子门锁类目中位列TOP4。其他智能家居产品：产品迭代加速，收入实现高增。2022年发布新一代清洁机器人和陪伴机器人，清洁力和智能化程度大幅提高，实现收入1.30亿元（YOY+33.56%），占比3.02%。配件产品：实现收入2.26亿元（YOY-22.04%），占比5.25%。
　　2）云平台服务：连接设备数达到2.05亿台（YOY+28.95%），实现收入6.70亿元（YOY+24.57%），占比15.56%。C端增值服务：基础用户增长，付费率+ARPU提升潜力大。C端用户数达到2635.52万名（YOY+31.86%），年度累计活跃用户数达到2101.88万名（YOY+28.24%），年度累计付费用户数达到226.60万名（YOY+12.94%），活跃用户付费率为10.78%（YOY-1.46pct），ARPU达到162.03元（YOY+10.94%）。2022年公司推出老人看护等服务，满足老人、儿童、宠物的看护和陪伴需求，随着付费率及ARPU逐步提升，增值服务收入空间广阔。B端开发者客户服务：行业客户增加，付费率+ARPU稳定。B端客户数达到27.29万名（YOY+30.43%），年度累计付费客户数达到1.72万名（YOY+22.68%），付费率为6.30%（YOY-0.40pct），ARPU达到1.76万元（YOY+0.84%）。2022年公司推出ERTC（实时音视频）等服务，进一步赋能行业客户驱动收入增长。
　　3）其他业务：实现收入0.39亿元（YOY-0.28%），占比0.91%。
　　Ⅱ、分地区：内销短期承压，外销持续高增
　　1）国内市场：实现收入30.55亿元（YOY-7.41%），占比70.94%。公司在2022年积极推进线上渠道拓展、线下渠道升级，并且开拓五金渠道，配合智能门锁的推广。
　　2）国外市场：实现收入12.12亿元（YOY+34.81%），占比28.15%。公司在2022年持续开拓新区域和新客户，在部分国家和地区重点发展线下连锁KA渠道，进驻线下网点超万家，同时在跨境电商业务取得不错增长。根据Counterpoint数据，2022年萤石智能家居摄像机在印度市场的出货量几乎增长2倍，份额由2021年的8%提升至16%，位列TOP3，2022Q4份额达到22%，排名第2。
　　Ⅲ、分渠道：电商平台收入下滑，线下销售维持增长
　　1）线下销售：实现收入32.73亿元（YOY+2.16%），占比76.00%。在智能家居产品销售渠道中，经销商实现收入24.08亿元（YOY+5.68%），专业客户实现收入5.62亿元（YOY-18.81%），直营店实现收入0.03亿元（YOY+11.96%）。
　　2）线上销售：实现收入9.94亿元（YOY-0.08%），占比23.09%。在智能家居产品销售渠道中，线上B2C实现收入4.15亿元（YOY-0.96%），电商平台自营实现收入2.10亿元（YOY-21.98%）。
　　二、盈利分析：盈利水平转好，长期改善趋势仍可期待
　　I、毛利端：自主生产+供应链优化，毛利率提升
　　受益于重庆生产基地产能提升和供应链优化，公司毛利率大幅提升，2022年毛利率为36.42%（YOY+1.15pct），其中Q4毛利率为37.39%（YOY+3.32pct）。分产品来看，2022年智能家居产品毛利率为29.84%（YOY+0.45pct），云平台服务毛利率为72.43%（YOY-1.85pct）；分地区来看，2022年内销毛利率为35.88%（YOY+1.26pct），外销毛利率为38.17%（YOY+1.07pct）；分渠道来看，2022年线下销售毛利率为32.07%（YOY+2.52pct），线上销售毛利率为51.20%（YOY-1.95pct）。
　　Ⅱ、费用端：加大研发和市场开拓力度，费用率提升
　　2022年期间费用率同比提升3.68pct，销售/管理/