1、上世纪九十年代以来国内主要经历了两轮通缩，分别为1998年至2000年以及2013年至2015年，均形成了成长风格的结构性行情，前者为互联网时代趋势下以网络科技产业为主线的“519”行情，后者为移动互联网浪潮下创业板的结构性大牛市。
　　2、从成因来看，两轮通缩均源于经济偏弱，亟需新的动能，解决通缩的方式都是寻找新的增长点，通过改革和宽松提振市场信心。在此背景下，新兴产业趋势与政策预期共振，无风险利率下行支撑估值行情，成长牛孕育而生。
　　3、通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。
　　4、平稳的经济预期是通胀环境下成长行情延续的基础，在两轮通缩时期，由稳增长政策发力与利空事件发酵带来的经济预期大幅波动，是导致市场风格向价值阶段性平衡的主要因素。
　　5、今年以来，国内亦处于低通胀与弱复苏环境，经济总量预期走平与产业结构性景气高企的对比鲜明，AI产业的兴起与国内发展数字经济的政策方针形成共振，成长风格的结构性行情应运而生，在此背景下，TMT板块大概率将是年度主线，建议关注当前估值修复空间较大的半导体板块，医药生物在成长风格行情中亦具备配置价值。
　　风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、美国流动性危机升级、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。