2022Q4业绩受损较大，2023年步入快速增长周期
　　公司发布2022年年度报告，实现营业收入15.27亿元，同比下降19.58%，实现归母净利润0.43亿元，同比下降89.68%。其中，22Q4营业收入3.89亿元，同比下降43.64%，归母净利润-1.28亿元，同比由盈转亏。2022年经营性现金流1.45亿元，21年同期为1.76亿元。由于公司客户为医疗机构和卫生管理部门，2022年业务受疫情影响较大，预计23-25年归母净利润分别为4.01/5.32/7.08亿元（前值5.81/7.68/-亿元），参考可比公司Wind一致预期平均46.2倍23PE，考虑公司新产品竞争力行业领先，给予公司50.0倍23PE，目标价12.90元（前值9.90元），维持买入评级。
　　2022年经营环境承压导致短期利润下滑，人员数量增长不到5%
　　公司全年毛利率为49.39%，同比下降4.83pct，主要由于实施交付人员无法跨项目流动。由于商誉减值、计提坏账等原因，22年公司资产减值损失/收入、信用减值损失/收入分别为6.1%、7.87%，相较于21年同期的1.1%、3.94%有较大增长，导致短期利润下滑较多。费用率方面，销售/管理/研发费率分别为7.64%/12.38%/14.26%，同比变动-0.41/2.51/3.19pct。公司人员数量为3613人，同比增长4.91%。在收入增速下滑较多的情况下，公司整体费用管用率仍控制在了合理水平。随着2023年医院及卫生管理部门客户信息化需求加速恢复，公司整体收入将恢复快速增长。
　　坚持产品创新，公司市占率有望进一步提升
　　公司通过“一体两翼”战略，依托领先的AI与数智化技术全面布局医疗卫生信息化行业，通过慧康云2.0继续向全面云化转型，从而实现软件+服务、云架构打通数据应用、物联网+医保平台创造智慧物联医院的战略目标。2022年，飞利浦通过战略投资成为公司第二大股东，双方在业务层面加强合作，预计在24年推出CTasy产品为公司贡献业绩增长。政策方面，电子病历评级、“三位一体”、分级诊疗等相关政策加速实施，将持续推动行业长期稳健发展。产品创新叠加政策驱动，市场份额有望进一步向头部公司集中。
　　AI+医疗大数据，公司领先布局，竞争优势有望加强
　　随着大模型为各行业带来全新发展机遇，其中数据是赋能大模型的关键要素。公司自15年创立大数据研究院，在大数据与人工智能在医健卫行业的应用积累丰富，同时作为医疗信息化企业最靠近近海量医疗数据。随着大模型带来的变革一步步向医疗卫生行业走近，一方面将加速公司产品升级，另一方面依托领先的数据基础，公司在技术应用落地方面有望率先受益，收获AIGC时代全新业务增长空间。
　　风险提示：与飞利浦合作低于预期；政府支付能力不足。
　　

研究报告全文：证券研究报告创业慧康300451CH2023年业务步入三年加速成长期华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月16日中国内地计算机应用目标价人民币1290研究员谢春生2022Q4业绩受损较大2023年步入快速增长周期SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036公司发布2022年年度报告实现营业收入1527亿元同比下降1958实现归母净利润043亿元同比下降8968其中22Q4营业收入389研究员范昳蕊亿元同比下降4364归母净利润-128亿元同比由盈转亏2022年SACNoS0570521060004fanyiruihtsccom经营性现金流145亿元21年同期为176亿元由于公司客户为医疗机861063211166构和卫生管理部门2022年业务受疫情影响较大预计23-25年归母净利基本数据润分别为401532708亿元前值581768-亿元参考可比公司Wind一致预期平均462倍23PE考虑公司新产品竞争力行业领先给予公司目标价人民币1290500倍23PE目标价1290元前值990元维持买入评级收盘价人民币截至4月14日1004市值人民币百万155552022年经营环境承压导致短期利润下滑人员数量增长不到56个月平均日成交额人民币百万3141752周价格范围人民币575-1156公司全年毛利率为4939同比下降483pct主要由于实施交付人员无BVPS人民币296法跨项目流动由于商誉减值计提坏账等原因22年公司资产减值损失收入信用减值损失收入分别为61787相较于21年同期的11股价走势图394有较大增长导致短期利润下滑较多费用率方面销售管理研发创业慧康费率分别为76412381426同比变动-041251319pct公司人人民币相对沪深300员数量为3613人同比增长491在收入增速下滑较多的情况下公司1215整体费用管用率仍控制在了合理水平随着2023年医院及卫生管理部门客1010户信息化需求加速恢复公司整体收入将恢复快速增长9472坚持产品创新公司市占率有望进一步提升57公司通过一体两翼战略依托领先的AI与数智化技术全面布局医疗卫Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23生信息化行业通过慧康云20继续向全面云化转型从而实现软件服务云架构打通数据应用物联网医保平台创造智慧物联医院的战略目标资料来源Wind2022年飞利浦通过战略投资成为公司第二大股东双方在业务层面加强合作预计在24年推出CTasy产品为公司贡献业绩增长政策方面电子病历评级三位一体分级诊疗等相关政策加速实施将持续推动行业长期稳健发展产品创新叠加政策驱动市场份额有望进一步向头部公司集中AI医疗大数据公司领先布局竞争优势有望加强随着大模型为各行业带来全新发展机遇其中数据是赋能大模型的关键要素公司自15年创立大数据研究院在大数据与人工智能在医健卫行业的应用积累丰富同时作为医疗信息化企业最靠近近海量医疗数据随着大模型带来的变革一步步向医疗卫生行业走近一方面将加速公司产品升级另一方面依托领先的数据基础公司在技术应用落地方面有望率先受益收获AIGC时代全新业务增长空间风险提示与飞利浦合作低于预期政府支付能力不足经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万18991527188223632987-16301958232725512642归属母公司净利润人民币百万413044264400875316070836-242889688401732613325EPS人民币最新摊薄027003026034046ROE9000908119791161PE倍376636482388029262196PB倍341339312285254EVEBITDA倍278213361281721051553资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1创业慧康300451CH图表1公司核心经营数据摘要单位亿元202020212022营业总收入163318991527同比10341630-1958营业总成本125714201290营业利润378452053同比5851979-8830利润总额377452055同比5042002-8773净利润336414041同比5502317-9003归属母公司股东的净利润332413043同比5822428-8968非经常性损益018026-004扣非后归属母公司股东的净利润315387047同比20692311-8790销售毛利率554254224939销售净利率2059218127员工总数人336834443580资料来源Wind华泰研究图表2公司盈利预测变动说明表原值现值2022E2023E2024E2022A2023E2024E变动原因营业收入增长率74224232627-195823272551公司22年收入受到疫情影响较大有所下降预计2324年将回归正常增速水平毛利率544756015750493955805701公司整体毛利率由于疫情导致交付不能跨项目导致实施人员利用率降低预计2324年将回归正常水平营业费率90090090076490090022年由于疫情导致销售人员出差减少2324年维持此前假设管理费率10641100110012381100110022年由于整体收入下降管理人员数量相对固定导致费用率上升2324年维持此前假设研发费率11001100110014261200115022年由于整体收入下降导致当期研发费率较高23年开始公司将加强投入与飞利浦研发CTASY新产品因此研发费用率调整为12115资产减值损失收入10407007860115015022年由于疫情导致存货减值商誉减值等占收入比提升预计2324年都降低为15信用减值损失收入30030030078730030022年由于疫情导致应收账款等占收入比提升2324年维持此前假设资料来源Wind华泰研究预测图表3可比公司PE估值表归母净利润亿元PE倍证券简称证券代码股价元市值亿元2023E2024E2023E2024E卫宁健康300253CH13472895374550393东软集团600718CH12051475267284220久远银海002777CH38131562836553428平均462347资料来源Wind华泰研究注股价截至20230415预测均为wind一致预期图表4创业慧康PE-Bands图表5创业慧康PB-Bands人民币创业慧康20x30x人民币创业慧康19x36x40x50x60x52x69x86x2030152310155800174201710201742117102117422171022174201710201742117102117422171022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2创业慧康300451CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产33363313322343564434营业收入18991527188223632987现金16191478180720332313营业成本86934772948320610161252应收账款125113917008416041051营业税金及附加19081282188223632987其他应收账款586043908245761412436营业费用1529811670169422126526884预付账款229620187394441910516管理费用1874518905207072599032858存货2405126265292053850444965财务费用19601979374441324881其他流动资产1440511703266462132739151资产减值损失20889178282435444481非流动资产22732471258227282891公允价值变动收益038013000000000长期投资2408320932182811563012979投资净收益30541542100010001000固定投资2677528104368034730860071营业利润452275290449915966479502无形资产2800659973650127089075452营业外收入031360100100100其他非流动资产14851381138113891406营业外支出066107100100100资产总计56105784580570847325利润总额451925544449915966479502流动负债100111748051515921156所得税37771416449959667950短期借款0009991250002500025000净利润414154128404925369771552应付账款484386472118437940820755少数股东损益111136405537716其他流动负债5165942639536725479469870归属母公司净利润413044264400875316070836非流动负债931826826826826EBITDA5027110624497586553887074长期借款000000000000000EPS人民币基本027003026034046其他非流动负债931826826826826负债合计101011828134116001165主要财务比率少数股东权益3750813121817552470会计年度202120222023E2024E2025E股本15501549154915491549成长能力资本公积15251526152615261526营业收入16301958232725512642留存公积15221519188323663010营业利润197988307504532613325归属母公司股东权益45624594497954666136归属母公司净利润242889688401732613325负债和股东权益56105784580570847325获利能力毛利率54224939558057015808现金流量表净利率2181270215122732395会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE9000908119791161经营活动现金1762214487345954641854536ROIC1524088115214241710净利润414154128404925369771552偿债能力折旧摊销7069706985451003712493资产负债率18012043140122591590财务费用19601979374441324881净负债比率35002975311032433340投资损失30541542100010001000流动比率333282400274383营运资金变动38352207673897494214482速动比率307258355247335其他经营现金1250524494580072429145营运能力投资活动现金335329922184832345327679总资产周转率035027032037041资本支出1905731971222602732131669应收账款周转率181116180205225长期投资558507265126512651应付账款周转率211137250250250其他投资现金218521541112612181339每股指标人民币筹资活动现金176121833167813221056每股收益最新摊薄027003026034046短期借款16312999115009000000每股经营现金流最新摊薄011009022030035长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄294296321353396普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加34931095000000000PE倍376636482388029262196其他筹资现金33631825317713221056PB倍341339312285254现金净增加额336313602328932264327914EVEBITDA倍278213361281721051553资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3创业慧康300451CH免责声明分析师声明本人谢春生范昳蕊兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4创业慧康300451CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员创业慧康300451CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师谢春生范昳蕊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入创业慧康300451CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5创业慧康300451CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6