航空：旺季博弈风险释放，重视行业政策趋势，布局超级周期。（1）一季报前瞻：估算Q1中国民航客运量较2019年恢复80%，其中国内恢复87%，国际恢复14%；预计Q1客收较疫前上升。机队周转恢复将决定盈利能力恢复速度，预计Q1行业大幅减亏，小航早周期周转恢复将率先扭亏。（2）近期跟踪：近期国内持续增班，国内客流继续较疫前正增长，淡季国内票价稳中有升。（3）旺季展望：“五一”将首次集中释放出游需求，近期出票开始加快，航司普遍预期旺季票价较2019年两位数增长。近期股价走弱，旺季博弈风险或释放。重点提示，航空不仅是疫后盈利大年短逻辑，更是盈利中枢上升的超级周期长逻辑。建议重视行业盈利中枢与资源分配政策长期变化趋势，放低旺季博弈，布局超级周期。增持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国民航信息网络，受益标的北京首都机场股份。
　　油运：市场预期回落低位，提示风险收益比再具吸引力。逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，减产不改油运大逻辑。（1）原油油运：上周复活节结束，5月货盘陆续进场推动运价止跌小幅回升，VLCC中东-中国TCE自5万美元/天回升至近6万美元/天。近日美国声称计划补库，且油价回升，OPEC+实际减产量不确定，且影响需考虑对冲因素。我们认为减产不改油运大逻辑，运价中枢上升确定，旺季表现可期。（2）成品油运：近期运价稳中有升，MR远东一揽子TCE已超4万美元/天。待德法罢工影响减弱，贸易重构将加速且巨大空间。考虑到A股上市公司实际期租水平高于运价指数，预计Q1业绩超预期，Q2料将大幅增长。维持中远海能、招商南油、招商轮船增持评级。
　　从交运看外贸：3月外贸出口改善，运价影响已大幅减弱。疫情导致全球供应链紊乱，外贸货量较疫前高增，且空运与集运运价均高企，甚至影响到出口结构。2022年随着海外疫情影响减弱，供应链紊乱逐步缓解，下半年全球空运与集运货量均持续较疫前缩减，运价加速回落。
　　023年1月全球空运与集运货量仍低于疫前，自2月恢复至较疫前小幅正增长，其中，亚洲至欧美货量趋势与行业相似。1-2月中国港口集装箱吞吐量增速高于外贸货量增速，或源于集装箱过剩且调空箱回国。根据海关数据，3月中国港口集装箱出口重箱同比增加达10.5%，该数据确反映3月外贸出口较1-2月改善。提示短期或叠加疫情感染导致积压订单集中出货，后续继续观察改善持续性。目前货代订舱及集运公司结算价格均已低于疫前，供应链与运价对外贸影响已大幅减弱。
　　国君交运策略：建议增持航空与油运。(1)航空：不仅是疫后供需错配盈利大年短逻辑，更是中国航空超级周期长逻辑。短期博弈风险或释放，关注长期趋势，建议增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给瓶颈凸显，重视油运超级牛市期权，提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：2023年增速快递量随消费略显疲弱，提示头部份额关注度提升，业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争策略与持续性。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持。
　　风险提示。经济下行、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输TableMainInfoTableTitle评级TableInvest中性20230415上次评级中性五一航空出票加快外贸出口货量改善TablesubIndustry行交通运输行业周报业岳鑫分析师尹嘉骐研究助理张梦婷研究助理周0755-23976758021-38038322021-38677273yuexingtjascomyinjiaqigtjascomzhangmengting028003gtjascom报证书编号S0880514030006S0880121050042S0880123040002本报告导读相关报告TableDocReport建议增持航空与油运精选快递个股Q1业绩或超预期Q2料将大幅增长20230413Q1小航或率先扭亏旺季航司预期乐摘要观20230410TableSummary航空旺季博弈风险释放重视行业政策趋势布局超级周期1一清明航空票价稳定快递件量增速回升季报前瞻估算Q1中国民航客运量较2019年恢复80其中国内恢复20230409国君交运油运图鉴第三期87国际恢复14预计Q1客收较疫前上升机队周转恢复将决定盈20230407利能力恢复速度预计Q1行业大幅减亏小航早周期周转恢复将率先OPEC意外减产油运影响或低于预期扭亏2近期跟踪近期国内持续增班国内客流继续较疫前正增长20230403淡季国内票价稳中有升3旺季展望五一将首次集中释放出游需求近期出票开始加快航司普遍预期旺季票价较2019年两位数增长近期股价走弱旺季博弈风险或释放重点提示航空不仅是疫后盈利大年短逻辑更是盈利中枢上升的超级周期长逻辑建议重视行业盈利中枢与资源分配政策长期变化趋势放低旺季博弈布局超级周证期增持中国国航吉祥航空中国东航南方航空春秋航空中国券民航信息网络受益标的北京首都机场股份研油运市场预期回落低位提示风险收益比再具吸引力逆全球化下油究运贸易重构持续未来数年油轮供给刚性凸显减产不改油运大逻辑1原油油运上周复活节结束5月货盘陆续进场推动运价止跌小报幅回升VLCC中东-中国TCE自5万美元天回升至近6万美元天近日美国声称计划补库且油价回升OPEC实际减产量不确定且影响告需考虑对冲因素我们认为减产不改油运大逻辑运价中枢上升确定旺季表现可期2成品油运近期运价稳中有升MR远东一揽子TCE已超4万美元天待德法罢工影响减弱贸易重构将加速且巨大空间考虑到A股上市公司实际期租水平高于运价指数预计Q1业绩超预期Q2料将大幅增长维持中远海能招商南油招商轮船增持评级从交运看外贸3月外贸出口改善运价影响已大幅减弱疫情导致全球供应链紊乱外贸货量较疫前高增且空运与集运运价均高企甚至影响到出口结构2022年随着海外疫情影响减弱供应链紊乱逐步缓解下半年全球空运与集运货量均持续较疫前缩减运价加速回落2023年1月全球空运与集运货量仍低于疫前自2月恢复至较疫前小幅正增长其中亚洲至欧美货量趋势与行业相似1-2月中国港口集装箱吞吐量增速高于外贸货量增速或源于集装箱过剩且调空箱回国根据海关数据3月中国港口集装箱出口重箱同比增加达105该数据确反映3月外贸出口较1-2月改善提示短期或叠加疫情感染导致积压订单集中出货后续继续观察改善持续性目前货代订舱及集运公司结算价格均已低于疫前供应链与运价对外贸影响已大幅减弱国君交运策略建议增持航空与油运1航空不仅是疫后供需错配盈利大年短逻辑更是中国航空超级周期长逻辑短期博弈风险或释放关注长期趋势建议增持2油运逆全球化下油运贸易重构持续未来数年油轮供给瓶颈凸显重视油运超级牛市期权提示风险收益比再具吸引力维持增持3快递2023增速年快递量随消费略显疲弱提示头部份额关注度提升业绩不确定性增大建议继续观察后续竞争策略与持续性重点关注龙头长期价值维持中通快递增持风险提示经济下行政策地缘疫情油价汇率安全事故等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业周报图1中国民航客运量公务出行恢复与展会需求释放客流图2中国民航客运量增速国内客流已超疫前预计增幅将快速恢复持续扩大中国民航客运量中国民航客运量同比增速201920202021202220232019202020211920221920231908500610850520月0402-50亿人次00-100月月月月月月月月月月月月147356892月月月月月月月月月月月月101211123456789101112数据来源WindCAAC国泰君安证券研究数据来源WindCAAC国泰君安证券研究图3国内客流公商务恢复良好客流继续较疫前正增长图4国际客流换季后国际客班计划执行率预计逐步提升中国民航国内含地区客运量中国民航国际客运量20192020202120222023201920202021202220236000800600月4000月4002000200万人次万人次00月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月156234789123456789101112111210数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图52月以来行业快递件量逐步恢复图6快递件量剔除低基数估算三月增速约11有所回升两年复合年同比2021年2022年2023年202120222023年同比150601004020500-200-40快递行业件量增速月月月月月月月月月月月月快递行业业务量亿件月月月月月月月月月月月月468123579671234589101211111210数据来源国家邮政局国泰君安证券研究数据来源国家邮政局国泰君安证券研究备注红色虚线为快递行业业务量预测值备注红色虚线为快递行业件量增速预测值请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5行业周报图7近期VLCC中东-中国TCE自5万回升至近6万美元天图8MR新加坡-澳洲TCE稳中有升VLCC中东-中国航线运价30MR新加坡-澳洲航线运价8206天天104万美元2万美元00-1017-0122-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0123-0117-0717-0219-0821-0822-0218-0218-0819-0220-0220-0821-0222-0823-0217-08数据来源Clarksons国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图9VLCC订单Q2大多交付船东下单意愿不足图10MR现新订单船东对高景气持续预期乐观已交付待交付已拆解已交付待交付已拆解81561045现有运力现有运力200-5运力变化-2运力变化-10MRVLCC未定未定-22-0522-1123-0523-1124-0722-0122-0322-0722-0923-0123-0323-0723-0924-0124-0324-0524-0924-11-22-1123-0123-0323-0524-1122-0122-0322-0522-0722-0923-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-092425数据来源Alphaliner国泰君安证券研究数据来源ClarksonsFBX国泰君安证券研究图11重点公司当前市值水平图12重点公司当前PB估值水平市值区间当前市值估值区间当前估值181625001420001215001081000PBMRQ650042市值亿元人民币00中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团HHHAAAHHHHHAAAHH数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究备注数据统计范围为2016年至今备注数据统计范围为2016年至今表1交运行业AH股重点公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级2023415亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E603885SH吉祥航空1876元415-127046119-15411642增持00753HK中国国航H714港币1011-281033105-219626增持601111SH中国国航1068元1730-281033105-4321045增持00670HK中国东航H316港币616-198015050-118621增持600115SH中国东航530元1181015-198050-3351141增持01055HK南方航空H565港币895-190015057-333922增持600029SH南方航空796元1442-190015057-4531435增持601021SH春秋航空6200元607-178164308-35382041增持请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5行业周报中国民航信00696HK1512港币38702106711363201221增持息网络HZTON中通快递2841美元1612841956115223201732增持02057HK中通快递22580港币1632841956115223211733增持600233SH圆通速递1834元63111412514316151325增持600026SH中远海能1380元65803107912245171121增持1138HK中远海能H847港币353031079122249611增持601872SH招商轮船710元5770610720891210817增持601975SH招商南油364元177030042044129824增持数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5行业周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并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