核心观点
　　公司发布2022年年度报告：报告期内公司实现营业收入18.12亿元，同比增长9.74%；归母净利润3.52亿元，同比下降29.00%。公司发布2023一季报：实现营业收入4.37亿元，同比增长50.79%；归母净利润1.00亿元，同比增长117.42%。2022年营收维稳，毛利率受大宗原材料影响下滑；23Q1收入同比增长51%，毛利率/净利率同比提升7.52/7.02pct，环比提升1.43/3.36pct，Q1排产出货向好，盈利能力持续修复。东营铸造基地持续扩产，打开风电铸件市场空间，2023年有望迎来量价齐升。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告：报告期内公司实现营业收入18.12亿元，同比增长9.74%；归母净利润3.52亿元，同比下降29.00%。公司发布2023一季报：实现营业收入4.37亿元，同比增长50.79%；归母净利润1.00亿元，同比增长117.42%。
　　点评
　　风电行业：2022年实现营业收入15.95亿元，同比增长5.71%，对外销售14.68吨，同比下降0.17%。毛利率30.52%，同比减少9.21pct，毛利率下滑主要源于去年原材料价格处于高位叠加疫情影响下游行业装机节奏。面对风机大型化的趋势，公司逐步开发大型空心锻主轴、铸造主轴，继续保持行业内领先低位，其中铸造产品实现收入1.35亿元，实现了铸造方面0的突破；公司主轴产品全球市占率提升至31%，创历史新高。
　　自由锻件行业：涉及其他精密轴类产品，2022年实现营业收入1.61亿元，同比增长51.28%。
　　毛利率：2022年公司毛利率为29.98%，同比下降9.17pct，主要系风电主轴行业原材料价格高企、下游交付节奏慢。2023Q1公司毛利率、净利率分别为34.46%、22.91%，同比提升7.52、7.02pct，环比提升1.43、3.36pct，业绩明显改善。
　　我们判断，随着公司东营海上风电核心部件数字化制造项目达产，公司具备锻造、铸造生产能力，逐步打开铸造主轴、其他风电铸造产品的市场空间；此外，随着大宗原材料价格的回落，以及2023年风电行业交付趋紧，23Q1已实现盈利能力的修复，全年公司有望实现量利齐升的趋势。
　　盈利预测与建议：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入28.91、37.27、45.55亿元，实现归母净利润6.23、8.31、10.30亿元，对应PE分别为17.5、13.1、10.6倍，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、宏观经济波动及下游行业影响的风险：受宏观经济及风电行业政策、景气度等经营环境的影响，若经营环境出现波动，公司将面临严峻的形势和挑战；
　　2、政策波动风险：若我国出口退税等政策发生变化，主要海外客户政府相关进口政策发生不利变化等，将会对公司经营带来不确定影响；
　　3、国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险：汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价和外币资产的折算金额，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险；
　　4、原材料价格波动风险：原材料价格若发生大幅波动，仍会导致公司经营业绩的波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态风电设备业绩符合预期盈利能力持续修复金雷股份300443SZ核心观点维持增持朱玥公司发布2022年年度报告报告期内公司实现营业收入1812亿元同比增长974归母净利润352亿元同比下降2900公司发布2023zhuyuecsccomcn一季报实现营业收入437亿元同比增长5079归母净利润100SAC编号s1440521100008亿元同比增长117422022年营收维稳毛利率受大宗原材料影响陈思同下滑23Q1收入同比增长51毛利率净利率同比提升752702pctchensitongcsccomcn环比提升143336pctQ1排产出货向好盈利能力持续修复东营铸SAC编号s1440522080006造基地持续扩产打开风电铸件市场空间年有望迎来量价齐升2023发布日期2023年04月15日事件当前股价4174元公司发布2022年年度报告报告期内公司实现营业收入1812亿元同比增长974归母净利润352亿元同比下降2900主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布2023一季报实现营业收入437亿元同比增长5079归母净利润100亿元同比增长117421个月3个月12个月-257-530-111-60138673540点评12月最高最低价元57902335总股本万股2617535风电行业2022年实现营业收入1595亿元同比增长571流通A股万股1843929对外销售1468吨同比下降017毛利率3052同比减少总市值亿元10926921pct毛利率下滑主要源于去年原材料价格处于高位叠加疫流通市值亿元7697情影响下游行业装机节奏面对风机大型化的趋势公司逐步开近3月日均成交量万35940发大型空心锻主轴铸造主轴继续保持行业内领先低位其中铸造产品实现收入135亿元实现了铸造方面0的突破公司主要股东伊廷雷3922主轴产品全球市占率提升至31创历史新高自由锻件行业涉及其他精密轴类产品2022年实现营业收入股价表现161亿元同比增长5128130毛利率2022年公司毛利率为2998同比下降917pct主要系风电主轴行业原材料价格高企下游交付节奏慢2023Q1公司80毛利率净利率分别为34462291同比提升752702pct30环比提升143336pct业绩明显改善-20我们判断随着公司东营海上风电核心部件数字化制造项目达产公司具备锻造铸造生产能力逐步打开铸造主轴其他风2022613202241320225132022713202281320229132023113202321320233132023413202210132022111320221213电铸造产品的市场空间此外随着大宗原材料价格的回落以金雷股份深证成指及2023年风电行业交付趋紧23Q1已实现盈利能力的修复全年公司有望实现量利齐升的趋势相关研究报告盈利预测与建议我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入289137274555亿元实现归母净利润6238311030亿元对应PE分别为175131106倍维持增持评级本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明金雷股份A股公司动态报告目录1全年营收平稳毛利率因原材料价格涨幅较大有所承压12期间费用率同比有所提升23全年现金流净额呈波动趋势主要由筹资活动支撑34投资建议4风险分析5请参阅最后一页的重要声明金雷股份A股公司动态报告1全年营收平稳毛利率因原材料价格涨幅较大有所承压公司发布2022年年度报告报告期内公司实现营业收入1812亿元同比增长974归母净利润352亿元同比下降2900公司发布2023一季报实现营业收入437亿元同比增长5079归母净利润100亿元同比增长11742分产品来看风电行业2022年实现营业收入1595亿元同比增长571对外销售1468吨同比下降017毛利率3052同比减少921pct毛利率下滑主要源于去年原材料价格处于高位叠加疫情影响下游行业装机节奏面对风机大型化的趋势公司逐步开发大型空心锻主轴铸造主轴继续保持行业内领先低位其中铸造产品实现收入135亿元实现了铸造方面0的突破公司主轴产品全球市占率提升至31创历史新高自由锻件行业2022年实现营业收入161亿元同比增长5128公司深耕自由锻件业务市场尤其是其他精密轴类产品不断加强老客户的业务与地区延伸挖掘潜在客户新开发合作国内外各细分行业头部企业30余家目前已覆盖水泥矿山能源发电冶金船舶造纸水电及其他行业积累新客户资源上百家细分行业市场覆盖率得到进一步提高其他行业2022年公司实现营业收入056亿元同比增长5416公司充分利用成熟的锻造技术能力和轴类加工设备通过目标细分准确把握其他精密轴类客户市场优化思维精准出击通过技术先导工艺领先的思维为客户提供全流程的供销体系缩短客户的供应链条降低客户采购成本提高了产品的质量保证有效降低了风电行业市场波动对公司的影响分季度来看公司季度营业总收入呈上行趋势Q4单季度营业收入600亿元同比增长5407环比增长509归母净利润117亿元同比增长3243环比保持持平图表12022年公司营业收入同比增长974图表22022年公司扣非归母净利润同比下降1872营业收入亿元归母净利润亿元非经常损益亿元扣除非经常损益后的归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速归母净利润同比增速同比增速金额亿元同比增速金额亿元扣除非经常损益后的归母净利润同比增速2018122006020016511850161477150066054150141124401210010010790308661636596500035045552249620637035243742102050006010014515011610000006003205209110010-5000-003-008-502014201520162017201820192020202120222013-10-10020212013201420152016201720182019202020222023Q12023Q1资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投从公司总体毛利率来看2022年公司毛利率为2998同比下降917pct主要系风电主轴行业原材料价格高企下游交付节奏慢2023Q1公司毛利率净利率分别为34462291同比提升752702pct环请参阅最后一页的重要声明1金雷股份A股公司动态报告比提升143336pct业绩明显改善图表32022年全年公司毛利率为2998同比下降917个百分点风电主轴其他主营业务其他锻件其他精密轴类100受托加工其他业务综合毛利率908070605040302010020182019202020212022资料来源公司公告中信建投图表4公司2022年Q4单季度毛利率为3303环比上升322pct净利率毛利率60504030201002018Q22019Q12018Q32018Q42019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12018Q1资料来源公司公告中信建投2期间费用率同比有所提升2022年公司期间费用总额为132亿元同比上升1579期间费用率723同比下降027个百分点其中销售费用同比增长98管理费用同比增长309研发费用同比增长290财务费用同比下降634请参阅最后一页的重要声明2金雷股份A股公司动态报告图表52022年公司期间费用率同比基本小幅提升毛利率因原材料价格涨幅较大有所承压金雷股份2022累计金雷股份2021累计金雷股份2022Q4单季数金雷股份2021Q4单季数33032998毛利率毛利率29003915723952期间费用率期间费用率6961055048068销售费用率销售费用率048093385471管理费用率管理费用率323512364427研发费用率研发费用率310209-074-014财务费用率财务费用率015032000-002营业外收入营收营业外收入营收001-002001000营业外支出营收营业外支出营收0020001945净利率19553007净利率2274-1001020304050-505101520253035资料来源公司公告wind数据库中信建投3全年现金流净额呈波动趋势主要由筹资活动支撑前三季度公司现金流波动较为明显第四季度经营收入增长强劲结构上现金流入主要来自筹资活2022动主要为报告期海上风电核心部件数字化制造项目建设新增借款所致现金流出主要来自投资活动图表62022Q1Q3季度现金流为负Q4季度经营收入增长强劲经营活动产生的现金流量净额亿元投资活动产生的现金流量净额亿元筹资活动产生的现金流量净额亿元600400200000-200-400-600资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明3金雷股份A股公司动态报告图表年公司经营活动产生的现金流量净额与当年产生营业收入基本一致季度间有所波动72022营业收入同比增速销售商品提供劳务收到的现金同比增速140120100806040200-20-402019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1资料来源公司公告中信建投4投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入289137274555亿元实现归母净利润6238311030亿元对应PE分别为175131106倍维持增持评级请参阅最后一页的重要声明4金雷股份A股公司动态报告风险分析1宏观经济波动及下游行业影响的风险受宏观经济及风电行业政策景气度等经营环境的影响若经营环境出现波动公司将面临严峻的形势和挑战2政策波动风险若我国出口退税等政策发生变化主要海外客户政府相关进口政策发生不利变化等将会对公司经营带来不确定影响3国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价和外币资产的折算金额从而影响到公司的盈利水平给公司经营带来一定风险4原材料价格波动风险原材料价格若发生大幅波动仍会导致公司经营业绩的波动请参阅最后一页的重要声明5金雷股份A股公司动态报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅陈思同中信建投证券电力设备及新能源分析师西南财经大学金融学硕士研究方向为光伏风电2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名金麒麟电池行业第三名金麒麟新能源汽车第三名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请参阅最后一页的重要声明6金雷股份A股公司动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建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