事项：
　　耐克、阿迪达斯、VF集团、Deckers、彪马、安德玛、露露乐檬、迅销集团近期披露2022年四季度业绩并更新未来指引。
　　国信纺服观点：1）耐克FY2023三季度：截至23年2月季报收入货币中性增长19%，库存预期财年末回归正常，上调全年收入指引；2）阿迪达斯FY2022四季度：截至22年12月季报收入下滑1%、大中华区负增长，库存预计于2023年夏明显改善；3）VF集团FY2023三季度：截至22年12月季报收入货币中性口径增长3%，预计四季度过剩季节性库存清理至合理水平；4）Deckers FY2023三季度：截至22年12月季报收入货币中性口径增长18%，库存水位相对正常，上调2023财年指引；5）彪马FY2022四季度：截至22年12月季报收入增长强劲，库存环比改善，预计2023年收入高个位数增长；6）安德玛FY2023三季度：截至22年12月季报收入货币中性增长7%，当前库存匹配生意规模，下调2023年毛利率指引；7）露露乐檬FY2022四季度：截至23年1月季报收入增长30%、中国增长强劲，库存增长50%有效支持收入增长；8）迅销集团FY2023二季度：截至23年2月季报收入增长27%，库存主要因优衣库国际业务驱动增加25%，上调全年指引；9）投资建议：国际运动休闲品牌去库进展顺利，关注出口链供应商左侧布局机遇。看好未来品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现，关注供应商左侧布局机遇。从近期估值角度，年初以来公司和品牌客户股价持续回撤积蓄了反弹动力，看好当下品牌商库存改善、外需预期边际好转带动估值修复。当前申洲国际、华利集团、丰泰、儒鸿处于近3年历史估值低位，其中前三家距估值中枢分别-22%、-41%、-12%，儒鸿估值修复至中枢，具备较大弹性空间。从基本面角度，随部分品牌去库顺利，二季度起订单修复有望加速基本面回升，有望迎来新一轮成长起点。重点推荐申洲国际、华利集团，关注台华新材、伟星股份、盛泰集团、鲁泰A、开润股份。9）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场系统性风险，国际政治经济风险。
　　风险提示:疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年04月15日纺织服装行业快评超配国际运动休闲品牌去库顺利左侧布局出口链公司研究公司快评纺织服饰投资评级超配维持评级证券分析师丁诗洁0755-81981391dingshijieguosencomcn执证编码S0980520040004联系人刘璨0755-81982887liucan5guosencomcn事项耐克阿迪达斯VF集团Deckers彪马安德玛露露乐檬迅销集团近期披露2022年四季度业绩并更新未来指引国信纺服观点1耐克FY2023三季度截至23年2月季报收入货币中性增长19库存预期财年末回归正常上调全年收入指引2阿迪达斯FY2022四季度截至22年12月季报收入下滑1大中华区负增长库存预计于2023年夏明显改善3VF集团FY2023三季度截至22年12月季报收入货币中性口径增长3预计四季度过剩季节性库存清理至合理水平4DeckersFY2023三季度截至22年12月季报收入货币中性口径增长18库存水位相对正常上调2023财年指引5彪马FY2022四季度截至22年12月季报收入增长强劲库存环比改善预计2023年收入高个位数增长6安德玛FY2023三季度截至22年12月季报收入货币中性增长7当前库存匹配生意规模下调2023年毛利率指引7露露乐檬FY2022四季度截至23年1月季报收入增长30中国增长强劲库存增长50有效支持收入增长8迅销集团FY2023二季度截至23年2月季报收入增长27库存主要因优衣库国际业务驱动增加25上调全年指引9投资建议国际运动休闲品牌去库进展顺利关注出口链供应商左侧布局机遇看好未来品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现关注供应商左侧布局机遇从近期估值角度年初以来公司和品牌客户股价持续回撤积蓄了反弹动力看好当下品牌商库存改善外需预期边际好转带动估值修复当前申洲国际华利集团丰泰儒鸿处于近3年历史估值低位其中前三家距估值中枢分别-22-41-12儒鸿估值修复至中枢具备较大弹性空间从基本面角度随部分品牌去库顺利二季度起订单修复有望加速基本面回升有望迎来新一轮成长起点重点推荐申洲国际华利集团关注台华新材伟星股份盛泰集团鲁泰A开润股份9风险提示疫情反复下游需求不及预期市场系统性风险国际政治经济风险评论耐克FY2023三季度单季度收入货币中性增长19库存预期财年末回归正常上调全年收入指引三季度截至23年2月收入货币中性增长19其中大中华区疫情下增长1库存环比二季度回落5大中华区库存已处于健康水平去化进程良好上调全年收入指引1盈利表现耐克财年三季度收入为1239亿美元货币中性口径增长19市场拆分来看北美EMEA亚太拉美双位数增长大中华区在疫情相对挑战的经营环境下增长12去库进展良好预计财年末库存回归健康水平库存金额同比增加16主要由于原材料及物流成本上升所致环比下降5公司库存去化效果显著1库存金额与库存量环比下降显著2分地区来看北美库存金额同比14公司对批发渠道去库进展表示满意终端售出大于进货大中华区同比-4库存处于健康水平3分品类来看服饰库存量同比下降其中北美市场下降高单位数本季度公司加强当季产品送达时间的关注目前逐步接近疫情前水平4基于当前客流趋势并且此前已削减春夏季货品采购公司更加有信心在财年底各市场库存回归至健康水平并且预计到年末库存量实现超计划下降32023财年上调收入指引下调毛利率指引全年收入报告口径预计高单位数增长此前中单位数毛利率预计下降25个百分点此前下降225个百分点反映了加大库存清理物流成本上涨100基点外汇逆风SGA上调增速至10此前高单位数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1耐克FY2023Q3截至2023228业绩和指引资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告阿迪达斯FY2022四季度单季度收入下滑1大中华区负增长库存预计于2023年夏明显改善四季度截至22年12月收入货币中性下滑1其中大中华区受疫情影响双位数下滑库存增加49其中北美大中华区库存压力较大预期在今年夏季得到明显改善2023年预计收入下滑高单位数1盈利表现阿迪达斯四季度收入货币中性下降1分市场看大中华区因疫情市场环境疲软公司自身层面兼具挑战大规模库存回购等多重原因收入同比下滑50其他市场均实现正增长分渠道看直营渠道小幅下滑2库存环比三季度有所下滑预计于2023年夏明显改善库存金额货币中性口径增加49主要因原材料成本和运费上涨备货提前Yeezy4亿欧元库存去年越南停产低基数等影响环比三季度下滑分地区看北美库存压力最大其次是大中华区大中华区2022年及2023年前几月份库存改善明显由推式订货的模式改为拉式补货模式分品类看优先清理服饰库存对此公司2023财年将减少采购加大既有库存尤其是鞋类销售并转移至需求较好的市场进行售卖预计库存于2023年夏季得到较好改善年内将回归正常32023财年指引收入货币中性口径下滑高单位数EMEA和北美收入预期大幅下降大中华区同比持平亚太与拉美同比正增长毛利率因诸多不确定性预期波动较大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图2阿迪达斯FY2022业绩及指引阿迪达斯业绩和指引速览单位百万欧元2021财年2022Q1-实际2022Q2-实际2022Q3-实际2022Q4-实际2022财年-实际2022财年-指引总收入金额21233530255966408520522511YOY71101116货币中性YOY16-344-11低单位数增长分地区收入EMEA金额776019352079246320738550YOY2399101310货币中性YOY24977129高单位数增长北美金额510514021706175015406398YOY132137251825货币中性YOY1713218612mid-teens增长大中华区金额459710047199375203179YOY6-28-28-19-50-31货币中性YOY3-35-35-27-50-36高双位数下跌亚太地区金额21805065505796062241YOY5-16315123中单位数增长货币中性YOY8-16315164拉美金额14464195146335442110YOY4041485637463040增长货币中性YOY473837514744分品类收入鞋金额11336300232373529251712286货币中性YOY13-279-43服金额871019871970245523208732货币中性YOY20-9-5-40-5分渠道收入DTC货币中性YOY双位数16-12电商货币中性YOY42138-44财务比率毛利率507499503491391473470同比10-19-15-10-99-34SGA收入299426447418543123营业利润金额1986437392564-724669YOY166-38-28-13-1197-66营业利润率9482709-139303营业利润率同比56-52-37-3-152-64EMEA金额16584264274863401679YOY65115-921营业利润率214220205197164196营业利润率同比5503-08-40-18-17北美金额96025736032843989YOY90254916-813营业利润率18818321118728155营业利润率同比760518-15-149-34大中华区金额119422699213-215322YOY5-50-68-31-265-73营业利润率260225138227-413101营业利润率同比-02-97-166-38-539-158亚太地区金额457111139135101486YOY19-301053206营业利润率209219253233166217营业利润率同比26-4416581307拉美金额2658312616698473资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告VF集团FY2023三季度收入货币中性口径增长3预计四季度过剩季节性库存清理至合理水平财年三季度截至22年12月收入货币中性增长3其中大中华区下降1预计四季度过剩季节性库存清理至合理水平1盈利表现三季度收入货币中性增长3其中北美EMEA为正增长APAC下滑72库存环比Q2减少Q4预期清理库存约3亿美元库存环比Q2减少16亿美元增长101主要因核心品库存增加和超额补库所致疫情挑战下供应链到货延迟导致订单提前且准确性降低同时遭遇订单取消及需求下降的问题去年同期为低基数Q4末将把过剩季节性库存清理至更为合理的水平计划清理3亿美元但会保留核心品并补充更多新品进入FY2024预计库存压力在2023日历年H2逐步缓解32023年指引收入货币中性增长3毛利率下降2pp反映促销加深订单取消比例提升等影响图3VF集团FY2023Q3截至2022年12月31日业绩及指引VF业绩和指引速览单位百万美元2022-实际2023Q1-实际2023Q2-实际2023Q3-实际2023财年-指引类型项目202233120226302022930202212312023331总收入金额118418226163080635307YOY283-4-3货币中性YOY27723货币中性3YOY分地区收入北美金额61783138511754120939YOY336-372732货币中性YOY美国非美国7-34EMEA金额33993594693249833YOY3010-4-2货币中性YOY28241210APAC金额16372281939404534YOY7-20-6-7货币中性YOY-3-152-1其中大中华区货币中性YOY-4-30-10-1分品牌收入Vans金额41619946895219269货币中性YOY19-4-8-9下滑高单位数TheNorthFace金额325984811950813212货币中性YOY32371413货币中性至少14YOYTimberland金额18231269552425955货币中性YOY201436Dickies金额8377170418641770货币中性YOY19-13-15-13分渠道收入批发金额63712124781915015738货币中性YOY251832DTC金额5404199911146119374货币中性YOY20-313其中线上货币中性YOY-2-14-16财务比率调整后毛利率548541515554同比14-26-25-09下滑2个百分点调整后SGA407511406406同比-52394333调整后经营利润金额16322634-9085160经营利润率1313412314995同比51-33-44-28净利润金额13869-560-11845079YOY240-117-126-2调整稀释后EPS数值32010711205215YOY143-67-34-17预期Q4末将过剩季节性库存降至更合理水平预计清理库存库存金额141872341427499259193亿美元但会补充更多新品至FY2024预计库存水平在2023日历年下半年得到缓解YOY349288101资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告DeckersFY2023三季度收入货币中性口径增长18库存水位相对正常上调2023财年指引财年三季度截至22年12月收入货币中性增长18其中HOKA品牌增长强劲管理层对当前库存水位表示满意上调2023财年收入及盈利指引1盈利表现Deckers单三季度收入货币中性口径增长18增长表现亮眼节假日期间高促销市场环境下实现较好全价销售增长折扣对比过去几年更加常态化2库存因HOKA生意增长同比增加31UGG聚焦终端售出库存同比下滑库存增加主要因支持HOKA品牌生意增长去年库存因工厂交货递延为低基数UGG库存同比下滑公司库销比逐季改善尽管库存优化仍在持续管理层对当前库存表示满意32023年指引上调收入指引至11-12预计HOKA延续增长势头增速约为50出头UGG中单位数下降稀释后EPS上调至18185美元图4DeckersFY2023Q3截至2022年12月31日业绩及指引Deckers业绩和指引速览单位百万美元2022-实际2023Q1-实际2023Q2-实际2023Q3-实际2023财年-指引类型项目202233120226302022930202212312023331上调指引1112此前总收入金额3150346145875613456101135003530百万YOY238218213133货币中性口径YOY232235248175分品牌收入UGG金额19820207947659304下降中单位数YOY154-246316HOKA金额8916330033303521low-50增长YOY561549583908Teva金额1627596301305YOY1732043483Sanuk金额43114210156YOY30-5925274其他品牌金额70927285306YOY-75-453179-121分地区收入美国金额21678384561779068YOY231144200139美国以外金额9825229925793916YOY253364244121分渠道收入批发金额1936744293663656463YOY312516780DTC金额1213601851023916993YOY1415351187财务比率毛利率510480482530维持505同比-30-36-2707SGA331388336260维持33同比-11-0605-16OPM17992146270维持175180同比-19-31-3223经营利润金额5647156341278036270YOY12-9024净利润金额4519544851015227866YOY18-7-120稀释后EPS数值16261663801048上调18185YOY21-3424三季度末库存增长主要为支持HOKA生意增长UGG库存下降库存金额50680839519250472336抵消部分增长管理层对当前库存水位满意YOY82834531资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告彪马FY2022四季度四季度收入增长强劲库存环比改善预计2023年收入高个位数增长四季度截至22年12月收入货币中性增长21其中亚太地区因大中华区承压仅增长2库存环比改善预计2023年收入高个位数增长1盈利表现单四季度收入增长21其中亚太地区因大中华区疫情影响地个位数增长其余地区双位数增长四季度毛利率下降42个点反映行业去库加大促销力度2四季度库存环比改善因供应链扰动及成本上涨同比增加50四季度库存环比下降5同比增加50主要因供应链不确定性下货品采购提前原材料价格及运费上涨导致采购价格提升等影响32023年指引2023年预计收入货币中性高个位数增长毛利率预期波动较大下半年优于上半年图5PUMA2022年业绩及指引PUMA业绩和指引速览单位百万欧元2021-实际2022-实际2022Q1-实际2022Q2-实际2022Q3-实际2022Q4-实际2023财年-指引类型项目20211231202212312022331202263020229302022123120231231总收入金额680548465119120200202354421966YOY300244235260239243货币中性YOY320189197184169211货币中性高个位数增长分地区收入EMEA金额25317311387088706297177270YOY277230238234194268货币中性YOY28222526215185261美洲金额26369368598159940693189976YOY485398528392331372货币中性YOY539283441256188290亚太金额16368166533874355145094718YOY10917-1244116611货币中性YOY106-22-170-189816分品类收入鞋金额31636431799413100731192511768货币中性YOY360308182197332533服金额25173289636387665785507369货币中性YOY28610116020299-16分渠道收入批发金额17248195143840438848976389YOY211131107128139143DTC金额508066513715282156321864615577YOY334282271303268289财务比率俄乌战争经济衰退高通胀高利率压制消费需求库存高位加剧行业竞争毛利率取决毛利率479461472465468440于上述不利因素的影响程度与市场1H压力大于2H同比09-18-13-10-06-42SGA率400389373395362427同比-32-11-15-1406-23经营利润金额55716406196014602580405590mn670mn经营利润率82761037311018同比42-060304-11-18净利润金额309635351210840146414YOY292414210872518-825调整稀释后EPS数值212408061000YOY290614011069721-800库存金额149222244916183198442350222451YOY315032437250资料来源公司公告国信证券经济研究所整理安德玛FY2023三季度三季度收入货币中性增长7当前库存匹配生意规模下调全年毛利率指引财年三季度截至22年12月收入货币中性增长7其中亚太地区因大中华区疫情闭店影响仅增长1预计全年中单位数增长1盈利表现三季度收入增长7其中北美下滑2公司加大折扣力度管控库存EMEA终端销售增长强劲APAC尤其在大中华区因疫情影响仅增长1期间大中华区35-40的门店关闭目前线下客流有所复苏2库存匹配当前生意规模库存同比增长50主要因去年同期因公司审慎性战略及供应链扰动等因素库存为低基数本季度及未来几个季度库存增加是因为库存恢复至匹配每年60亿生意规模的合理水平财年末库存增长率将到达顶峰未来几个季度库存预计仍同比增加但增幅逐季收窄32023年指引维持收入货币中性中单位数增长指引毛利率因Q3行业促销竞争高于预期预计下滑接近425个百分点原375至425百分点下降部分13由于高促销环境13由于成本提升及汇率波动13由于渠道产品市场组合的不利变动请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图6安德玛FY2023Q3截至2022年12月31日业绩及指引UA业绩和指引速览单位百万美元2022-实际2023Q1-实际2023Q2-实际2023Q3-实际2023财年-指引类型项目202233120226302022930202212312023331总收入金额572722134911573915818YOY193-021834报告口径低单位数增长货币中性YOY257货币中性中单位数增长分地区收入北美金额3845790941011810376YOY22404-23-24货币中性YOY07-19-18EMEA金额8767205226272653YOY340-1089325货币中性YOY60204462亚太金额8035176722571980YOY81-8265-88货币中性YOY-4413709拉美金额1926494582638YOY2036332449货币中性YOY5640414分产品收入服金额3907886841038310757YOY263-07-19-21鞋金额12518347337593544YOY21113140253分渠道收入批发金额3276791794828198YOY27314167DTC金额2326520857717152YOY16-71-44-07财务比率毛利率496467454442同比02-28-56-65下滑375425pp高段SGA422442378382金额同比下滑低单位数同比-2338-10-602729亿经营利润金额33343451194947经调营业利润2931亿营业利润率58267660同比47-64-3504北美金额9156189920921989营业利润率238209207192同比19-40-75-37EMEA金额1363182359309营业利润率15589137117同比28-104-36-04亚太金额919199461108营业利润率11411320455同比02-1213-46拉美金额273627258营业利润率14212612391同比99-03-69-02净利润金额2227778691216YOY-38-87-2311稀释后EPS数值07000202071075YOY196-88-3514预计Q4末库存保持同比增长50匹配当前生库存金额824595441080412178意规模管理层认为当前处于合理水平YOY-382950资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告露露乐檬FY2022四季度收入增长30中国增长强劲库存同比增长50有效支持收入增长四季度截至23年1月收入增长30其中中国同比增长30库存增长50好于指引1盈利表现单四季度收入增长30其中中国市场亦表现强劲主要由于商店渠道和网络渠道持续强劲增长即使面临挑战门店出现关闭或平均营业时间缩短但是优秀的管理团队促成了良好的生意增长管理层预期中国市场疫情管控放松将带来线上和线下强劲增长中国将在未来5年国际市场翻4倍目标的实现中扮演重要角色毛利率下降23个百分点主要因存货拨备产品折扣加深处理库存物流等成本增加以及汇率的波动所驱动2年末库存增长50好于指引预期有效支持四季度收入增长四季度末库存增长50其中核心品占比达45季节性降价风险有限2021年库存不足因此2022年制定了增加库存的战略计划库存增长很好地支持了四季度收入增长预计2023年库存增长将继续放缓到2023年下半年时库存增长将与销售增长相对一致预计2023Q1库存金额同比增长30-35达到166-172亿美元32023财年指引预计一季度收入增长17-20全年收入增速15-16符合或略高于PowerofThreex2增长计划毛利率受益于空运运费降低实现同比提升图7露露乐檬FY2022截至2023年1月30日业绩及指引LULULEMON业绩与指引速览单位百万美元2021财年2022Q4-指引2022Q4-实际2022财年实际2023Q1指引2023财年指引项目202213020231302023130202313020234302024130总收入金额62572605-2655277281111890-19309300-9410YOY4223-24303017-2015-16分地区收入美国金额434620095654YOY403230加拿大金额9543781163YOY341622北美以外金额4363851293YOY753535其中中国金额520682YOY75303130CAGR3Q4CAGR26050财务比率毛利率5775855554568-571568-570SGA3563029340383-385352-354OPM2132811164181166-168经调整OPM220283221经营利润金额1333732-7543141328343-3501544-1581YOY6324-28-47032-3416-19经调整经营利润金额13767851789YOY623330净利润金额975120855YOY66-72-12经调整EPS数值784044101193-200YOY6625-28312930-35库存金额9661546144714471658-1721YOY4960505030-35资料来源公司公告国信证券经济研究所整理迅销集团FY2023二季度收入增长27库存主要因优衣库国际业务驱动增加25上调全年指引二季度截至23年2月收入增长27超出管理层预期大中华区1月起复苏库存主要因优衣库国际业务增长叠加去年低基数增加251盈利表现二季度公司收入增长27其中优衣库日本冬季产品销售强劲增长超预期同店增长16优衣库国际业务增长超预期大中华区自1月起表现有所恢复2库存因优衣库国际业务驱动增长25局部区域有清库需求2月底库存恢复至合理水平二季度末库存增加251分地区库存表现优衣库国际业务增长驱动库存增加其中东南亚北美欧洲市场库请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告存因生意规模扩张合理增加大中华区尽管随消费复苏库存有所下滑但核心非季节性产品库存仍稍过剩预计2023年冬季库存恢复至合理水平优衣库日本和GU库存合理GlobalBands中Theory品牌库存过高加大库存清理2去年同期低基数FY2022H1因货运延迟春夏库存水位低FY2023H1货运常态化2月末库存已恢复至合理水平32023财年指引上调收入增速指引由152至165上调优衣库日本和国际业务预期大中华区预期随中国市场复苏下半年收入及净利润增长可观图8迅销集团FY2023Q2截至2023年2月28日业绩及指引迅销业绩和指引速览单位亿元人民币2022-实际2023Q1-实际2023Q2-实际2023财年-指引类型项目20228312022113020232282023831总收入金额230112716397509626808YOY81427由152上调至165分品牌收入优衣库日本金额810262409525422YOY-3864177优衣库国际金额1118763579039736YOY203194354大中华区YOY12-32123其他亚太区YOY5217071北美欧洲YOY3932150GU金额2460679366620YOY-14136249Globalbrands金额1231637603263YOY138224154财务比率毛利率524531481同比21-09-10SGA391370345同比0715-21经营利润金额2973311708103193601YOY194-20477由177上调至211经营利润率127165135134同比12-2219优衣库日本经营利润率153164110同比07-52-39优衣库国际经营利润率142160165同比22-4027GU经营利润率6813437同比-130628Globalbrands经营利润率-0619-17同比09-6436归母净利润金额27334850768322400YOY61-928由-159上调至-122调整稀释后EPS数值891827753342YOY61-992库存增长原因1主要源于优衣库国际业务增长其中东南亚北美欧洲库存是合理增长大中华区库存自1月销售复苏库存开始回落目前库存主要是非季节性品库存金额485935703143767仍略高预计2023年冬季恢复正常2GlobalBrands部分Theory库存高3公司整体在去年同期因到货延迟春夏库存是低基数FY2023上半年货运恢复正常2月底库存恢复至正常水平YOY234125资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告投资建议国际运动休闲品牌去库进展顺利关注出口链供应商左侧布局机遇根据各国际运动休闲品牌最新业绩公告品牌去库进展顺利供应商订单修复拐点在即耐克预计FY2023年末库存恢复至健康水位阿迪达斯预计2023年夏明显改善年末回归正常VF预计财年四季度清理3亿美元库存过剩季节性货品清理至合理水位PUMA四季度库存环比改善DECKERSUALULULEMON当前库存与生意规模相对匹配迅销集团绝大部分库存增长受业务扩张驱动大中华区库存预计于今年冬季回归正常看好未来品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现关注出口链供应商左侧布局机遇从近期估值角度年初以来公司和品牌客户股价持续回撤积蓄了较大的反弹动力看好当下品牌客户库存边际改善外需预期边际好转带动的估值修复机会当前申洲国际华利集团丰泰儒鸿处于近3年历史估值低位其中前三家距离估值中枢分别-22-41-12儒鸿估值修复至中枢具备较大弹性空间从基本面角度随部分品牌去库顺利二季度起订单修复有望加速基本面回升看好供应商迎来新一轮成长起点重点推荐申洲国际华利集团关注台华新材伟星股份盛泰集团鲁泰A开润股份图9近3年耐克与主要国际运动休闲品牌代工商未来12个月预测PE表现资料来源Bloomberg国信证券经济研究所整理风险提示疫情反复下游需求不及预期市场的系统性风险国际政治经济风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告附表相关公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPEPB代码名称评级20212022E2023E20212022E2023E202102020安踏体育买入9702872803443383462829102331李宁买入5211601541863253382806506110滔搏买入650390350411641821583803813宝胜国际买入0600700200882326710401368特步国际买入870360350432392482022901361361度无评级360290320351251131041103818中国动向无评级03-030016010-10192902NKE耐克无评级8683257620882646337416328134LULU露露乐蒙无评级25026514468017787486368321184ADS阿迪达斯无评级124205672727188082191711414402313申洲国际买入7222243043163222372283900551裕元集团无评级9804612014621582670602232晶苑国际无评级250390410456562560902678天虹纺织买入51293017081183026305300979华利集团买入50124527628120418117853603055台华新材买入11105503005320136720926002003伟星股份买入9105804704815719419027605138盛泰集团买入940570790991651199525601339百隆东方买入6109308707366718310000726鲁泰A买入77039107103196727409300577开润股份增持15407501706220590624823603558健盛集团买入828043069065193120127142199维珍妮买入24803803405666734410002042华孚时尚无评级320380180348317793081476儒鸿无评级1177432596461272198256661477聚阳实业无评级536270321331199167162419910丰泰企业无评级45711922724038620119197300888稳健医疗买入64829140945622315814226002563森马服饰增持6105502403411025217814600398海澜之家增持620580540631071159919603877太平鸟增持22114404309915351422325002154报喜鸟买入5103203604516114311415002029七匹狼无评级5603203203517517216207601566九牧王无评级103034-016044301-65723214002293罗莱生活无评级1180860750891371571322401234中国利郎买入340390370428893821103998波司登买入3701902102619417514233ITXMAInditex无评级23098869971078261232214649983迅销无评级155928306101171138118815413725002832比音勒芬买入31911513817127723118654603808歌力思增持11308705810913019410415603587地素时尚买入15614312215210912810220603839安正时尚无评级680180300363772251901003306江南布衣买入761080941187181652303709赢家时尚无评级9308411112811184721701913普拉达无评级48308310212258247339655MCPALVMH无评级67111155941735819300430387348100KERPAKering无评级4317218403222722498323519417356CFRSIX历峰集团无评级1075117432720327661739532840RMSPAHermes无评级147706168721587017690875931835228GOOSN加拿大鹅无评级128044250077029025616662数据来源wind国信证券经济研究所整理注无评级公司盈利预测来自BloombergWind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告相关研究报告纺织服装海外跟踪系列二十八-露露乐檬2022财年收入增长30库存去化加速2023-04-06纺织服装品牌力跟踪月报202303期-品牌上新营销积极国内运动品牌热度提升2023-04-03纺织服装3月投资策略暨一季报前瞻-品牌服饰增长环比提速海外品牌去库进展良好2023-04-03纺织服装海外跟踪系列二十七-耐克三季度收入增长19库存预期财年末回归正常2023-03-22纺织服装双周报2306期-服装社零同比转正看好复苏下景气赛道成长2023-03-19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032