事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营业收入17.63亿，同比增长22.02%；归母净利润3.7亿元，同比增长49.57%；扣非利润3.4亿元，同比增长103.81%；经营现金流净额4.73亿，同比增长56.2%。
　　疫情扰动下业绩仍超预期，实际净利润约4.8亿：22年是公司经营拐点确立，业绩持续向上释放的一年。公司持续夯实经营质量，利润端增速远超收入端，实际净利润约4.8亿：1）资产减值（主要为存货跌价计提减值）4000万、信用减值（应收款减值）1991万，减值还原后净利润约4.3亿；经营性现金流增长56.2%，显著高于净利润增速，业绩表现亮眼；2）22年股权激励费用5200+万，加回后净利润约4.8亿；3）费用方面，规模效应逐步显现，销售费用率（同比-1.36pct），管理费用率（-0.73pct），推动净利率提升3.86pct至20.98%，扣除股权费用后的净利率水平近24%，呈稳步提升趋势，未来净利率仍有提升空间。
　　软镜持续高增长，硬镜、高端超声有望超预期放量：分业务看，22年彩超收入10.8亿（同比+14.14%），稳健增长，后续80/90平台、IVUS等高端超声有望实现快速增长；内窥镜及镜下治疗器具收入6.1亿（同比+42.98%），占比提升至34.7%，疫情影响下公司逆势全线业务维持快速增长。分区域看，国内收入9.68亿（同比+24.28%），国外收入7.94亿（同比+19.36%），超声、内镜等品类FDA、CE持续获批，海外出口恢复快增长，出海前景可期。
　　亮点不止看软镜，高端产品密集上市，后续增长动能强劲：高端品类持续突破，放大内镜、十二指肠镜、超声内镜等高端镜种有望加速国产替代，全新平台超高端彩超-S90Exp系列23年初获批；4K荧光硬镜、特有超腹联合等外科布局，打造内镜一体化解决方案，奠定中长期高成长基础。同时，公司高端超声、硬镜等具备一定增长潜力。
　　盈利预测及投资建议：公司国产内镜龙头地位稳固，有望打造中国版“奥林巴斯”，业绩高速释放能力持续获得验证，内镜、高端超声增长动能强劲。预计公司2023-25年营业收入分别为22.3/27.9/34.7亿，同比增速为26.6%/25.2%/24.3%；归母净利润分别为5/6.5/8.4亿，同比增速为35.5%/29.8%/29.2%。对应PE分别为46/36/28倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评开立医疗300633SZ年月日20230415买入维持开立医疗300633SZ经营所属行业医疗器械当前价格元5453持续亮眼内镜高端超声增长证券分析师陈铁林动能强劲资格编号S0120521080001开立医疗22年年报点评邮箱chentlteboncomcn刘闯投资要点资格编号S0120522100005邮箱liuchuangteboncomcn事件公司发布2022年年报2022年全年实现营业收入1763亿同比增长研究助理2202归母净利润37亿元同比增长4957扣非利润34亿元同比增长10381经营现金流净额473亿同比增长562王艳邮箱wangyan5teboncomcn疫情扰动下业绩仍超预期实际净利润约48亿22年是公司经营拐点确立业绩持续向上释放的一年公司持续夯实经营质量利润端增速远超收入端实际净市场表现利润约48亿1资产减值主要为存货跌价计提减值4000万信用减值应开立医疗沪深300收款减值1991万减值还原后净利润约43亿经营性现金流增长562显137114著高于净利润增速业绩表现亮眼222年股权激励费用5200万加回后净利91润约亿费用方面规模效应逐步显现销售费用率同比管69483-136pct46理费用率-073pct推动净利率提升386pct至2098扣除股权费用后的净230利率水平近24呈稳步提升趋势未来净利率仍有提升空间-23-462022-042022-082022-12软镜持续高增长硬镜高端超声有望超预期放量分业务看22年彩超收入108亿同比1414稳健增长后续8090平台IVUS等高端超声有望实现快沪深对比3001M2M3M速增长内窥镜及镜下治疗器具收入61亿同比4298占比提升至347绝对涨幅491743262疫情影响下公司逆势全线业务维持快速增长分区域看国内收入968亿同比相对涨幅2218712182428国外收入794亿同比1936超声内镜等品类FDACE持资料来源德邦研究所聚源数据续获批海外出口恢复快增长出海前景可期相关研究亮点不止看软镜高端产品密集上市后续增长动能强劲高端品类持续突破放1开立医疗22年三季报点评-开大内镜十二指肠镜超声内镜等高端镜种有望加速国产替代全新平台超高端彩立医疗300633SZ盈利能力稳中超-S90Exp系列23年初获批4K荧光硬镜特有超腹联合等外科布局打造内向上内镜高速增长趋势延续镜一体化解决方案奠定中长期高成长基础同时公司高端超声硬镜等具备一202210272开立医疗22年半年报点评-开定增长潜力立医疗300633SZ经营拐点进一步确认内镜高速放量2022824盈利预测及投资建议公司国产内镜龙头地位稳固有望打造中国版奥林巴斯3开立医疗22年半年报业绩预业绩高速释放能力持续获得验证内镜高端超声增长动能强劲预计公司2023-告点评-开立医疗300633SZ业绩25年营业收入分别为223279347亿同比增速为266252243归母超预期经营拐点进一步确认净利润分别为56584亿同比增速为355298292对应PE分别为2022710463628倍维持买入评级4内窥镜行业深度报告-内窥镜行业深度小内镜大需求从内镜全产风险提示新产品研发进度不及预期新产品推广不及预期海外业务拓展不及预业链看进口替代进程202265期疫情反复影响消费需求释放5开立医疗21年报及22年一季报点评-开立医疗300633SZ内镜增长持续亮眼业绩进入稳定快速增长阶段2022427请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评开立医疗300633SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股42786202120222023E2024E2025E流通A股百万股42786营业收入百万元1445176322312794347452周内股价区间元2390-6095-YOY242220266252243净利润百万元247370501650840总市值百万元2333130-YOY6344496355298292总资产百万元354422全面摊薄EPS元058086117152196每股净资产元640毛利率674669685689694资料来源公司公告净资产收益率105135158174188资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评开立医疗300633SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1763223127943474每股收益086117152196营业成本5847038681062每股净资产6407428761046毛利率669685689694每股经营现金流111112192185营业税金及附加15182228每股股利018015019026营业税金率09080808价值评估倍营业费用423502629771PE6376465735892778营业费用率240225225222PB856734623521管理费用98119119140PS13241041831669管理费用率56534340EVEBITDA5510315026072008研发费用329413511625股息率03030305研发费用率187185183180盈利能力指标EBIT348581750959毛利率669685689694财务费用-30-13-10-5净利润率210225233242财务费用率-17-06-04-01净资产收益率135158174188资产减值损失-40-25-21-10资产回报率104120131141投资收益9101010投资回报率114151166180营业利润382569739954盈利增长营业外收支-0000营业收入增长率220266252243利润总额382569739954EBIT增长率409671290280EBITDA4056948161033净利润增长率496355298292所得税126889115偿债能力指标有效所得税率32120120120资产负债率227236243249少数股东损益0000流动比率34333333归属母公司所有者净利润370501650840速动比率26262626现金比率18182020资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1337169922812801应收帐款周转天数416470470470应收账款及应收票据200380343558存货周转天数2943292029002900存货514601751929总资产周转率05050606其它流动资产463380372375固定资产周转率477297116流动资产合计2514306037474663长期股权投资0000固定资产376308288300在建工程181323449535现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产169170171172净利润370501650840非流动资产合计1030110012051302少数股东损益0000资产总计3544416049525965非现金支出1181429289短期借款181181181181非经营收益-20-10-10-10应付票据及应付账款231358370521营运资金变动6-15491-128预收账款0000经营活动现金流473479823790其它流动负债337389600731资产-190-186-171-171流动负债合计74992811501433投资012200长期借款0000其他-244121010其它长期负债55555555投资活动现金流-434-53-161-161非流动负债合计55555555债权募资106-100负债总计80498312051488股权募资0000实收资本428426426426其他-102-64-80-110普通股股东权益2740317737474477融资活动现金流4-65-80-110少数股东权益0000现金净流量54362582519负债和所有者权益合计3544416049525965备注表中计算估值指标的收盘价日期为4月14日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评开立医疗300633SZ信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明