【出口数据大幅改善】以美元计价，3月出口同比增长14.8%，进口同比下降1.4%。一季度出口累计同比0.5%，进口累计同比-7.1%。3月出口数据大幅改善，主要是因为对东盟维持高增长，3月对东盟出口同比增长35.4%，延续高增长态势；对欧盟出口同比增长3.4%，较2月(-16.1%)有大幅改善；对美国出口额同比下降7.7%，较2月(-31.8%)降幅明显收窄。出口产品方面，新能源汽车出口增长明显，电动汽车出口同比增长122.3%。随着我国稳外贸政策的落实，出口出现明显改善。目前海外高利率环境对总需求的压制还存在，美国银行业危机对实体经济的影响在未来可能逐步显现。IMF下调2023年全球经济将增长0.1个百分点至2.8%。因此，出口形势的是否持续好转还有待观察。
　　【食品价格低迷，通胀水平较低】3月CPI同比上涨0.7%，涨幅创近一年半新低，环比则下降0.3%；核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。3月PPI同比降幅进一步扩大至2.5%，环比则持平。3月份PPI同比增速下跌2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点。PPI环比增速持平上月。CPI低迷，PPI陷入通缩，主要是因为整体需求不足，同时生产端产能释放力度较大，供需暂时性失衡。考虑到二季度后猪肉等食品价格较高，预计二季度CPI将继续保持较低水平。
　　【社融数据超预期，M2维持高增长】3月社融同比增长10%。M2同比增长12.7%，超出市场预期。3月信贷结构也有进一步改善。民部门的贡献有所提升，贡献了新增人民币贷款同比增量的65%左右。央行货币政策委员会一季度例会指出，要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节。要进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳。可能意味要避免资金空转，把资金注入到实体经济中去。
　　【投资建议：市场或转入震荡】过去1个月在TMT板块的带动下，上证综指从3200点附近反弹至3330点，传媒、计算机、通信、电子板块领涨。TMT板块在短时间内涨幅较大，交易明显处于拥挤状态，获利回吐盘可能导致该板块阶段性调整。相对而言，医药、银行等估值较低板块在市场调整中具备防御价值；此外，美国本轮加息周期即将结束，美元指数处于趋势性弱势中，黄金板块或可布局。美国银行业危机对经济的影响还未明显显现，若海外市场交易衰退预期，国内市场或转入震荡，建议仓位调降至5成以下，近期重点关注创新药、银行、黄金、央企等防御板块。
　　风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。
　　

研究报告全文：分析师周建华登记编码S0730518120001出口大幅改善市场或转向震荡zhoujh-yjsccnewcm021-50586758周度策略证券研究报告-周度策略发布日期2023年04月15日相关报告投资要点周度策略科技股持续强势市场放量上出口数据大幅改善以美元计价3月出口同比增长148攻2023-04-09进口同比下降14一季度出口累计同比05进口累计同比周度策略海外存在不确定性国内市场-713月出口数据大幅改善主要是因为对东盟维持高增长维持震荡2023-03-243月对东盟出口同比增长354延续高增长态势对欧盟出口周度策略国内经济温和复苏警惕海外同比增长34较2月-161有大幅改善对美国出口额同比市场风险2023-03-19下降77较2月-318降幅明显收窄出口产品方面新能源汽车出口增长明显电动汽车出口同比增长1223随着我国联系人马嶔琦稳外贸政策的落实出口出现明显改善目前海外高利率环境对电话021-50586973总需求的压制还存在美国银行业危机对实体经济的影响在未来地址上海浦东新区世纪大道号楼178816可能逐步显现IMF下调2023年全球经济将增长01个百分点邮编200122至28因此出口形势的是否持续好转还有待观察食品价格低迷通胀水平较低3月CPI同比上涨07涨幅策略主题ETF基金组合创近一年半新低环比则下降03核心CPI同比上涨07涨幅比上月扩大01个百分点3月PPI同比降幅进一步扩大至组合仓位4025环比则持平3月份PPI同比增速下跌25降幅较上创新药ETF159992SZ月扩大11个百分点PPI环比增速持平上月CPI低迷PPI陷主题ETF基金银行ETF512800SH入通缩主要是因为整体需求不足同时生产端产能释放力度较组合黄金ETF159934SZ大供需暂时性失衡考虑到二季度后猪肉等食品价格较高预央企创新ETF515600SH计二季度CPI将继续保持较低水平绝对收益率592社融数据超预期维持高增长月社融同比增长超额沪深300M2310067同比增长超出市场预期月信贷结构也有进一步改收益率M21273善民部门的贡献有所提升贡献了新增人民币贷款同比增量的ETF基金组合设立于2023年1月1日详情请65左右央行货币政策委员会一季度例会指出要精准有力实见正文配置建议施稳健的货币政策搞好跨周期调节要进一步疏通货币政策传导机制保持流动性合理充裕保持信贷合理增长节奏平稳可能意味要避免资金空转把资金注入到实体经济中去投资建议市场或转入震荡过去1个月在TMT板块的带动下上证综指从3200点附近反弹至3330点传媒计算机通信电子板块领涨TMT板块在短时间内涨幅较大交易明显处于拥挤状态获利回吐盘可能导致该板块阶段性调整相对而言医药银行等估值较低板块在市场调整中具备防御价值此外美国本轮加息周期即将结束美元指数处于趋势性弱势中黄金板块或可布局美国银行业危机对经济的影响还未明显显现若海外市场交易衰退预期国内市场或转入震荡建议仓位调降至5成以下近期重点关注创新药银行黄金央企等防御板块风险提示政策及经济数据不及预期风险事件冲击市场流动性本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共18页内容目录1出口大幅改善市场或转向震荡411出口数据大幅改善经济增长符合预期412食品价格低迷通胀水平较低413社融数据超预期M2维持高增长514保持就业总体稳定推进硬核科技发展615美国通胀继续回落美联储加息预期不变716配置建议出口大幅改善市场或转向震荡817策略模拟ETF基金组合跟踪92市场回顾1021指数涨跌1022行业涨跌1023个股涨跌113资金跟踪1231融资资金1232北向资金134估值跟踪1341指数估值1342行业估值155市场情绪1651风险偏好1652换手率176风险提示17图表目录图1进出口当月同比增速人民币计价4图2一季度四大贸易伙伴出口增速美元计价4图3全国30个大中城市商品房成交面积万平方米5图4全国30个大中城市商品房成交面积万平方米5图5社会融资规模及人民币贷款增速6图6M2与M1同比增速6图7美国CPI及核心CPI7图8上证综指及13日均线点8图9行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图组合设立于2023年1月1日以周一开盘价结算9图10全球主要指数涨跌幅10图11A股主要指数涨跌幅10图12沪深两市周度日均成交金额亿元10图13A股行业板块周度涨跌幅11图14万得概念板块涨跌幅位居前10位11图15万得概念板块涨跌幅位居后10位11图16上周上证50指数涨跌幅居前10位公司11图17上周上证50指数涨跌幅居后10位公司11图18上周沪深300指数涨跌幅居前10位公司12图19上周沪深300指数涨跌幅居后10位公司12本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共18页图20上周创业板50指数涨跌幅居前10位公司12图21上周创业板50指数涨跌幅居后10位公司12图22周度融资余额增减亿元及环比增速12图23周度北向资金余额增减亿元及环比增速13图24申万A股市盈率倍13图25申万300市盈率倍14图26申万创业板市盈率倍14图27申万创业板市盈率申万300市盈率对比15图28申万行业市盈率对比15图29股债相对回报率16图30A股市盈率倍和10年国债收益率倒数对比16图31主要指数换手率17表1主要指数换手率变化17本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共18页1出口大幅改善市场或转向震荡11出口数据大幅改善经济增长符合预期出口数据大幅改善经济增长符合预期以美元计价3月出口3156亿美元同比增长148进口2274亿美元同比下降14贸易顺差8819亿美元一季度出口累计值8218亿美元累计同比05进口累计值6171亿美元累计同比-713月出口数据大幅改善主要是因为对东盟维持高增长3月对东盟出口同比增长354延续高增长态势对欧盟出口同比增长34较2月下降161有大幅改善对美国出口额同比下降77较2月-318的降幅明显收窄出口产品方面新能源汽车出口增长明显一季度我国机电产品出口327万亿元同比增长76占出口总值的579其中汽车和蓄电池出口分别为14747亿元和11634亿元分别增长966和848电动汽车出口额达到6475亿元同比增长1223在我国汽车出口总量中的比重提升了51个百分点占比达到439随着我国稳外贸政策的落实出口出现明显改善但是一季度整体而言还是较弱目前海外高利率环境对总需求的压制还存在美国银行业危机对实体经济的影响在未来可能逐步显现国际货币基金组织IMF发布最新世界经济展望报告预计2023年全球经济将增长28然后在2024年上升至3较此前预测均下调01个百分点今年的经济放缓主要集中在发达经济体美国欧元区英国今年经济增速预计分别为1608和-03预计新兴市场和发展中经济体经济今年将增长39中国经济增速将达到52预计全球通胀将从去年的87下降到今年的7因此出口形势的是否持续好转还有待观察图1进出口当月同比增速人民币计价图2一季度四大贸易伙伴出口增速美元计价30160025025139014001861260200201152120015015100101000505800000600-24-5408-50-71-10400-100-15200-150-170-200-200东盟欧盟美国日本一季度累计出口金额亿美元进出口出口进口累计同比增速资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券12食品价格低迷通胀水平较低食品价格低迷通胀水平较低3月CPI同比上涨07涨幅创近一年半新低环比则下降03核心CPI同比上涨07涨幅比上月扩大01个百分点3月PPI同比降幅进一步扩大至25环比则持平3月份PPI同比增速下跌25降幅较上月扩大11个百分点本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共18页PPI环比增速持平上月CPI低迷PPI陷入通缩主要是因为整体需求不足同时生产端产能释放力度较大供需暂时性失衡考虑到二季度后猪肉等食品价格较高预计二季度CPI将继续保持较低水平图3全国30个大中城市商品房成交面积万平方米206155410352-15010-1农产品批发指数同比左轴CPI资料来源Wind中原证券图4全国30个大中城市商品房成交面积万平方米15003002501000200150500100050000000-500-050-100-1000-1502016-102020-012022-102015-102016-012016-042016-072017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072023-01PPI同比PPI环比资料来源Wind中原证券13社融数据超预期M2维持高增长社融数据超预期M2维持高增长3月我国社会融资规模增量为538万亿元比上年同期多7079亿元人民币贷款增加389万亿元同比多增7497亿元社会融资规模存量为35902万亿元同比增长10M2同比增长127比上年同期高3个百分点3月信贷结构也有进一步改善新增贷款主要来自于企业部门但居民部门的贡献有所提升从同比增量来看3月居民贡献了新增人民币贷款同比增量的65左右3月居民部门中长期贷款的改善说明地产销售的回暖央行货币政策委员会召开2023年第一季度例会指出要精准有力实施稳健的货币政策搞好跨周期调节要进一步疏通货币政策传导机制保持流动性合理充裕保持信贷合理增长节奏平稳保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共18页匹配用好政策性开发性金融工具重点发力支持和带动基础设施建设促进政府投资带动民间投资在国内粮食稳产增产能源市场平稳运行的有利条件下保持物价水平基本稳定央行强调信贷合理增长节奏平稳可能意味要避免资金空转把资金注入到实体经济中去图5社会融资规模及人民币贷款增速图6M2与M1同比增速15141613141412121310118121069411280107-296-42020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03社融同比人民币贷款同比M2同比M1同比右轴资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券14保持就业总体稳定推进硬核科技发展国家领导人在广东省考察调研他首先来到湛江市先后考察了国家863计划项目海水养殖种子工程南方基地麻章区湖光镇金牛岛红树林片区徐闻港环北部湾广东水资源配置工程了解当地发展海洋渔业加强红树林保护提升交通基础设施互联互通水平推动广东海南相向发展优化水资源配置等情况国家领导人同巴西总统卢拉举行会谈并共同见证签署贸易投资数字经济科技创新信息通信减贫检疫航天等领域多项双边合作文件双方发表联合声明同意深化经济财金领域对话加强本币贸易推动可持续融资领域合作国务院总理主持召开国务院常务会议要求在保持稳就业政策总体稳定的同时有针对性优化调整阶段性政策并加大薄弱环节支持力度确保就业大局稳定会议审议通过商用密码管理条例修订草案强调要督促平台企业依法履行用户密码保护责任更好顺应数字经济快速发展趋势建立健全商用密码科技创新促进机制国务院总理李强在北京市调研独角兽企业发展情况时充分肯定北京市培育发展独角兽企业的做法和成效他强调独角兽企业具有高成长性一定程度上代表了经济转型升级的方向大家展现出的信心和活力让我们看到了我国经济运行整体好转的强劲动力和高质量发展的前景企业是科技创新的主体希望广大企业特别是科技型企业以创新为使命把更多精力放在关键核心技术攻关突破上打造更多独门绝技硬核科技努力在新领域新赛道脱颖而出为我国实现高水平科技自立自强作出贡献他强调营商环境没有最好只有更好各级政府要从企业实际需求出发为企业发展营造更好的环境和创新生态要针对科技型企业的成长特点在人才引进融资支持成果转化市场培育等方面提供更为精准优质高效的服务促进企业做强做优做大国家能源局印发2023年能源工作指导意见提出全年风电光伏装机增加16亿千本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共18页瓦左右力争未来5年非化石能源消费比重年均增长1个百分点到2035年新增电量80来自非化石能源发电国家能源局预计今年全国最大电力负荷可能超过136亿千瓦较去年有较大的增长15美国通胀继续回落美联储加息预期不变美国通胀继续回落美联储加息预期不变美国3月CPI同比上升5低于预期的52创2021年5月以来最低为连续第9个月升幅放缓环比升幅为01也低于预期023月核心CPI同比升幅由2月份的55加速至563月核心CPI环比上升04符合预期前值为05美国通胀形势有所缓和但CPI绝对值依然处于政策目标区间之外美联储将在5月继续加息数据出炉后市场预期5月加息25个基点概率为70美国3月零售消费环比连续第二个月为负录得-10大幅低于市场预期的-05同比增速下降3个百分点至29剔除汽车和汽油的核心零售环比为-03高于预期的-06同比为60低于前值82虽然零售不及预期但是核心零售销售好于预期市场预期3月加息25个基点的概率从69上升至85预计5月将是本来加息周期的最后一次加息美联储3月会议纪要显示为降低通胀美联储决策者认为可能适合增加一些紧缩鉴于银行业可能对经济的影响美联储预计今年晚些时候发生轻度衰退此后两年复苏PCE通胀接近2部分美联储决策者称因持续高通胀和近期经济数据强劲他们本认为3月适合加息50个基点但此后银行业形势变化可能收紧金融环境影响经济和通胀他们改为支持加息25个基点考虑是否暂停加息的多名决策者认为政府对银行干预降低风险3月适合继续加息多名联储官员因银行业动荡下调利率峰值预期多人强调政策灵活性通胀方面美联储预计今年PCE价格通胀为28核心PCE通胀为35今年核心商品通胀将进一步下降然后保持低迷住房服务通胀料将在今年晚些时候见顶然后下降而随着名义工资增长进一步放缓剔除住房服务的核心通胀料将逐渐放缓随着今年消费类能源价格的急剧下跌和食品价格通胀的大幅放缓预计今年的总体通胀将显著下降接下来两年内核心通胀将步其后尘2024年和2025年PCE价格通胀与核心PCE价格通胀料将接近2图7美国CPI及核心CPI109876560550043210美国CPI美国核心CPI资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共18页16配置建议出口大幅改善市场或转向震荡出口大幅改善市场或转向震荡3月出口同比大增148大超市场预期自去年10月以来的连续负增长终于转正并一举实现两位数高增长当然这是短期波动还是趋势好转还有待观察进口增速依然较低通胀继续保持低迷显示国内需求不振的问题突出若不能有效提振需求二三季度可能陷入通缩困境房地产市场明显回暖有望成为扭转内需较弱局面的关键因素国际货币基金组织IMF下调2023年全球经济将增长01个百分点至28海外银行业危机的影响可能陆续显现经济复苏形势依然不稳固过去1个月在TMT板块的带动下上证综指从3200点附近反弹至3330点附近传媒计算机通信电子板块领涨欧佩克限产推动油价回升也带动石油石化板块表现较好新能源基础化工汽车军工食品饮料则表现较差TMT板块在短时间内涨幅较大交易明显处于拥挤状态估值的快速拔高可能存在短期风险获利回吐盘可能导致该板块阶段性调整相对而言医药银行等估值较低板块在市场调整中具备防御价值此外美国本轮加息周期即将结束美元指数处于趋势性弱势中黄金板块可以开始布局配置在海外银行业危机逐步对经济造成影响后海外市场或交易衰退预期调整的概率较大国内市场或转入震荡建议仓位调降至5成以下近期重点关注创新药银行黄金央企等低估值防御板块图8上证综指及13日均线点1503700100360035005034000330050320010031001503000200290025028003002700差值左轴上证综指点13日平均资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共18页17策略模拟ETF基金组合跟踪行业主题ETF基金模拟组合跟踪设立于2023年1月1日以周一开盘价结算组合累计收益率592超额沪深300指数收益率067本期仓位40本期组合创新药ETF159992SZ银行ETF512800SH黄金ETF159934SZ央企创新ETF515600SH图9行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图组合设立于2023年1月1日以周一开盘价结算资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共18页2市场回顾21指数涨跌上周全球指数普遍上涨道指上涨132纳指上涨068巴西指数表现最好国内市场指数普遍下跌只有上证综指略涨其他指数均下跌科创50跌幅最大上周沪深两市日均成交额11385亿元较上周环比-56成交额有所回落图10全球主要指数涨跌幅图11A股主要指数涨跌幅2023414周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌2023414周涨跌月涨跌2023年涨跌2022年涨跌道琼斯工业指数120184223-878上证指数032199806-1513纳斯达克指数029-0811583-3310深证成指-140063712-2585标普500079069777-1944创业板指-077119347-2937英国富时100168315564091沪深300-076101569-2163法国CAC402662691616-950上证50-022064166-1952德国DAX1341141353-1235中证500-052144966-2031日经225354161919-937科创50-2145061837-3135韩国综合指数3263821498-2489创业板50-021093031-2983恒生指数053019332-1546万得全A-054128783-1866澳洲标普200200258461-520中小板指-173034625-2649印度SENSEX30077229-090444上证180-009160511-1877俄罗斯RTS000000000-3918上证380-013165814-1746巴西指数559449-299469中证100-039128621-2207上证指数032199806-1513中证500-052144966-2031深证成指-140063712-2585中证800-070112670-2132台湾加权指数0590391267-2240中证1000-0322101176-2158资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图12沪深两市周度日均成交金额亿元18000160001400012000100008000600040002000-资料来源Wind中原证券22行业涨跌上周行业方面11个行业上涨19个行业下跌有色建筑石油石化传媒等表现较好食品饮料计算机农林牧渔等表现较差概念方面商贸金股影视IP流量变现等表现较好小基站白酒寒武纪指数等表现较差本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第10页共18页图13A股行业板块周度涨跌幅855649344302020201621002000-002-05-05-05-06-07-09-15-15-17-17-20-24-254-27-28-31-456-51中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信中信钢铁建筑传媒银行医药机械煤炭家电汽车建材电子综合通信房地产计算机有色金属石油石化综合金融商贸零售基础化工交通运输纺织服装国防军工轻工制造农林牧渔食品饮料非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind中原证券图14万得概念板块涨跌幅位居前10位图15万得概念板块涨跌幅位居后10位0143161141299290888131078757086866465462078资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券23个股涨跌图16上周上证50指数涨跌幅居前10位公司图17上周上证50指数涨跌幅居后10位公司0141221221129321081386860574-30-31643-35-3632305-39-424-43-46-5126078-68资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第11页共18页图18上周沪深300指数涨跌幅居前10位公司图19上周沪深300指数涨跌幅居后10位公司14122122011212938988885108177778106-96-99-100-110-111415-117-118-1232020-167-167资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图20上周创业板50指数涨跌幅居前10位公司图21上周创业板50指数涨跌幅居后10位公司60498050540-38-38-40-673010-76-79-90-10020-1106058151054483634272726-155020资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券3资金跟踪31融资资金上周末融资余额为15394亿元较前一周末90亿元图22周度融资余额增减亿元及环比增速50040400303002020010010-00100-10200300-20400-302022-09-242022-10-242022-11-242022-12-242023-01-242023-02-242023-03-24周度融资增减额亿余额环比增速资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第12页共18页32北向资金上周北向资金累计流入余额19123元较前一周末38亿元图23周度北向资金余额增减亿元及环比增速600305002540020300152001010005000100-05200-10300-15400-20周度北向资金净流入亿元环比资料来源Wind中原证券4估值跟踪41指数估值申万A股最新市盈率为157倍处于历史分数159图24申万A股市盈率倍80706050403020100申万A股PE均值均值1倍标准差均值-1倍标准差资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第13页共18页申万300最新市盈率为151倍处于历史分位数355图25申万300市盈率倍706050403020100申万300PE均值均值1倍标准差均值-1倍标准差资料来源Wind中原证券申万创业板最新市盈率为382倍处于历史分数168图26申万创业板市盈率倍16014012010080604020创业板均值均值1倍标准差均值-1倍标准差资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第14页共18页申万创业板申万300PE比率为253处于历史分数145图27申万创业板市盈率申万300市盈率对比7656555454353252相对PE申万创业板300均值均值1倍标准差均值-1倍标准差资料来源Wind中原证券42行业估值图28申万行业市盈率对比申万行业最新市盈率上期市盈率环比变化历史分位数历史中位数历史平均数历史最高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