2023年Q1公司实现归母净利润7.02亿元，同比增长10.26%，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收36.99亿元，同比增加18.16%，环比下降8.67%；归母净利润7.02亿元，同比增长10.26%，环比下降15.54%，扣非归母净利润6.78亿元，同比增长10.64%，环比下降12.72%。盈利能力方面，Q1毛利率为34.3%，同比下降4.43pct，环比增长0.68pct；归母净利率18.98%，同比下降1.36pct，环比下降1.54pct；Q1扣非净利率18.33%，同比下降1.25pct，环比下降0.85pct。
　　Q1负极出货环降约30%，整体盈利仍远超行业。我们预计23Q1公司负极出货3万吨+，环降30%左右，我们预计公司23年负极出货20万吨+，同增50%。盈利方面，我们预计23Q1负极单吨净利近0.9万元/吨（含石墨化），环比22Q4微降，受降价及部分高价库存影响。目前石墨化价格基本跌至近底部1.2-1.5万元/吨，负极重新议价，但公司主打高端产品，享受技术溢价，叠加23年石墨化自供比例有望提升至80%+，我们预计单吨净利可维持0.8-0.9万元/吨左右，仍明显好于行业，其中23Q1受高价石墨化库存影响，我们预计盈利触底，低点将现。
　　涂覆膜出货高增长，23年基膜预计开始贡献利润。我们预计23Q1涂覆出货10亿平左右，环降近30%，我们预计23年有望出货60亿平+，同增50%；盈利方面，我们测算23Q1隔膜涂覆单平净利0.2元/平+，环比微增，23年全年单平净利我们预计可维持。此外公司四川卓勤4亿平基涂一体化投产，23年我们预计基膜出货4-5亿平，开始贡献利润。
　　其他业务多点开花，复合集流体预计23年实现量产。公司PVDF业务23Q1我们预计贡献归母净利0.8-0.9亿元左右，我们预计23年PVDF和勃姆石业务将维持稳健增长。我们预计锂电设备业务23Q1贡献约0.8亿元利润，全年预计贡献4-5亿元左右利润，此外，公司铝塑膜、氧化铝等业务23Q1均贡献部分利润。公司研制的复合集流体获得多项发明专利和实用新型专利，中试产品获得客户的认可，我们预计2023年底前实现一定规模的量产。公司广泛与科研单位合作，期间合作的生物基芳纶涂层材料经批量验证可行，正积极推动合作单位进行批量生产。
　　盈利预测与投资评级：考虑到负极行业竞争加剧，我们维持公司23-25年归母净利预期为40.13/52.43/69.47亿元，同增29%/31%/32%，对应PE为18/14/10X，考虑公司为负极行业龙头，给予23年30x，目标价86.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池璞泰来603659年一季报点评受降价影响单位盈利下20232023年04月15日滑业绩符合市场预期证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Ezengdhdwzqcomcn证券分析师阮巧燕营业总收入百万元15464225192873436848执业证书S0600517120002同比72462828021-60199793归属母公司净利润百万元3104401352436947ruanqydwzqcomcn同比78293132证券分析师岳斯瑶每股收益-最新股本摊薄元股223289377499执业证书S0600522090009PE现价最新股本摊薄2333180513811043yuesydwzqcomcn关键词TableTag业绩符合预期股价走势TableSummary投资要点璞泰来沪深300392023年Q1公司实现归母净利润702亿元同比增长1026符合市3225场预期2023年Q1公司实现营收3699亿元同比增加1816环比1811下降867归母净利润702亿元同比增长1026环比下降15544扣非归母净利润亿元同比增长环比下降盈利-367810641272-10能力方面毛利率为同比下降环比增长-17Q1343443pct068pct-24归母净利率同比下降环比下降扣非净利202241520228142022121320234131898136pct154pctQ1率1833同比下降125pct环比下降085pct市场数据Q1负极出货环降约30整体盈利仍远超行业我们预计23Q1公司负极出货3万吨环降30左右我们预计公司23年负极出货20万收盘价元5207吨同增盈利方面我们预计负极单吨净利近万元5023Q109一年最低最高价467414150吨含石墨化环比22Q4微降受降价及部分高价库存影响目前石墨化价格基本跌至近底部12-15万元吨负极重新议价但公司主打市净率倍511高端产品享受技术溢价叠加23年石墨化自供比例有望提升至80流通A股市值百7224405我们预计单吨净利可维持08-09万元吨左右仍明显好于行业其中万元23Q1受高价石墨化库存影响我们预计盈利触底低点将现总市值百万元7242052涂覆膜出货高增长23年基膜预计开始贡献利润我们预计23Q1涂覆出货亿平左右环降近我们预计年有望出货亿平同基础数据10302360增50盈利方面我们测算23Q1隔膜涂覆单平净利02元平环每股净资产元LF1019比微增年全年单平净利我们预计可维持此外公司四川卓勤亿平234资产负债率LF6059基涂一体化投产23年我们预计基膜出货4-5亿平开始贡献利润总股本百万股139083其他业务多点开花复合集流体预计23年实现量产公司PVDF业务流通A股百万股13874423Q1我们预计贡献归母净利08-09亿元左右我们预计23年PVDF和勃姆石业务将维持稳健增长我们预计锂电设备业务23Q1贡献约08相关研究亿元利润全年预计贡献4-5亿元左右利润此外公司铝塑膜氧化铝等业务23Q1均贡献部分利润公司研制的复合集流体获得多项发明璞泰来6036592022年报点专利和实用新型专利中试产品获得客户的认可我们预计2023年底评受降价影响单位盈利下滑前实现一定规模的量产公司广泛与科研单位合作期间合作的生物基业绩符合市场预期芳纶涂层材料经批量验证可行正积极推动合作单位进行批量生产2023-03-28盈利预测与投资评级考虑到负极行业竞争加剧我们维持公司23-25璞泰来6036592022年业绩年归母净利预期为401352436947亿元同增293132对应PE预告点评负极单位盈利略降为181410X考虑公司为负极行业龙头给予23年30x目标价867元维持买入评级业绩基本符合市场预期2023-01-13风险提示销量不及预期盈利水平不及预期16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告2023年Q1公司实现归母净利润702亿元同比增长1026符合市场预期2023年Q1公司实现营收3699亿元同比增加1816环比下降867归母净利润702亿元同比增长1026环比下降1554扣非归母净利润678亿元同比增长1064环比下降1272盈利能力方面Q1毛利率为343同比下降443pct环比增长068pct归母净利率1898同比下降136pct环比下降154pctQ1扣非净利率1833同比下降125pct环比下降085pct图1璞泰来季度业绩情况2023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1营业收入百万3699040502451893764231306-同比18164996905072388000毛利率34303362347536393873归母净利润百万70208311877575926366-同比10266052924072429028归母净利率18982052194220172034扣非归母净利润百万67817769848827203661293-同比10645430927578569600扣非归母净利率18331918187819141958数据来源Wind东吴证券研究所图2璞泰来分季度毛利率和销售净利率季度毛利率季度销售净利率45387403643413503473363433530252202021921621215196200207105021Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1数据来源Wind东吴证券研究所Q1负极出货环降约30整体盈利仍远超行业我们预计23Q1公司负极出货3万吨环降30左右我们预计公司23年负极出货20万吨同增50盈利方面我们预计23Q1负极单吨净利近09万元吨含石墨化环比22Q4微降受降价及部分高价库存影响目前石墨化价格基本跌至近底部12-15万元吨负极重新议价但公司主打高端产品享受技术溢价叠加23年石墨化自供比例有望提升至80我们预计单吨净利可维持08-09万元吨左右仍明显好于行业其中23Q1受高价石墨化库存影响我们预计盈利触底低点将现26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告涂覆膜出货高增长23年基膜预计开始贡献利润我们预计23Q1涂覆出货10亿平左右环降近30我们预计23年有望出货60亿平同增50盈利方面我们测算23Q1隔膜涂覆单平净利02元平环比微增23年全年单平净利我们预计可维持此外公司四川卓勤4亿平基涂一体化投产23年我们预计基膜出货4-5亿平开始贡献利润其他业务多点开花复合集流体预计23年实现量产公司PVDF业务23Q1我们预计贡献归母净利08-09亿元左右我们预计23年PVDF和勃姆石业务将维持稳健增长我们预计锂电设备业务23Q1贡献约08亿元利润全年预计贡献4-5亿元左右利润此外公司铝塑膜氧化铝等业务23Q1均贡献部分利润公司研制的复合集流体获得多项发明专利和实用新型专利中试产品获得客户的认可我们预计2023年底前实现一定规模的量产公司广泛与科研单位合作期间合作的生物基芳纶涂层材料经批量验证可行正积极推动合作单位进行批量生产公司2023Q1费用率同比略微下降环比微增2023Q1期间费用合计422亿元同比增长1555环比下降674期间费用率为114同比下降026pct环比增024pct销售费用056亿元销售费用率152管理费用133亿元管理费用率359财务费用031亿元财务费用率083研发费用202亿元研发费用率545公司2023Q1转回资产减值损失001亿元转回信用减值损失016亿元图3璞泰来分季度费用情况单位百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售费用58563588729528945639-销售费用率187095161071152管理费用1368317176193611187213267-管理费用率437456428293359研发费用1731419752270032807520173-研发费用率553525598693545财务费用-377-1394-248723563071-财务费用率-012-037-055058083期间费用3647739123511714519742150-期间费用率11651039113211161140资产减值损失-6137-2980-5193-1674126信用减值损失166-2269-810-38411634数据来源Wind东吴证券研究所公司Q1存货微增资本开支大幅上升2023年Q1公司存货为11894亿元较年初增长778应收账款2935亿元较年初下降2656期末公司合同负债547亿元较年初增长14142023年Q1公司经营活动净现金流净额为-495亿元同比下降25826投资活动净现金流出1018亿元同比上升431资本开支为95亿元同比上升8047账面现金为5481亿元较年初下降1444短期借款2644亿元较年初下降192236东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告盈利预测和投资评级考虑到负极行业竞争加剧我们维持公司23-25年归母净利预期为401352436947亿元同增293132对应PE为181410X考虑公司为负极行业龙头给予23年30x目标价867元维持买入评级风险提示销量不及预期盈利水平不及预期46东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告璞泰来三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产24980277843653448637营业总收入15464225192873436848货币资金及交易性金融资产799097451206115578营业成本含金融类9950152811962725246经营性应收款项495268561026214933税金及附加96140178229存货11035104671344317292销售费用196270316368合同资产354000管理费用62185610341253其他流动资产649716768834研发费用921123914941842非流动资产10718125741410615386财务费用-19476344长期股权投资388398408418加其他收益177225201258固定资产及使用权资产5729689380338921投资净收益28415368在建工程2556295631563356公允价值变动601010无形资产63491711001283减值损失-227-210-160-160商誉79797979资产处置收益1000长期待摊费用264264263262营业利润3684474461258042其他非流动资产1068106810681068营业外净收支-1207-2资产总计35697403585064164023利润总额3671474461328040流动负债18338186902392630696减所得税347474613804短期借款及一年内到期的非流动负债4067100100100净利润3324426955197236经营性应付款项7760119181530719689减少数股东损益220256276289合同负债4792305639255049归属母公司净利润3104401352436947其他流动负债1720361745945859非流动负债3390339033903390每股收益-最新股本摊薄元223289377499长期借款2930293029302930应付债券0000EBIT3887473460847910租赁负债14141414EBITDA4477558972629340其他非流动负债446446446446负债合计21728220802731534086毛利率3566321431693149归属母公司股东权益13457175102228128603归母净利率2008178218251885少数股东权益51276810441334所有者权益合计13969182782332529936收入增长率7190456227602824负债和股东权益35697403585064164023归母净利润增长率7753292730653249现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1223864756046951每股净资产元968125916022057投资活动现金流-3043-2670-2650-2644最新发行在外股份百万股1391139113911391筹资活动现金流3925-4222-648-801ROIC2073201422962399现金净增加额2130175523063506ROE-摊薄2307229223532429折旧和摊销59085611771430资产负债率6087547153945324资本开支-2817-2700-2693-2702PE现价最新股本摊薄2333180513811043营运资本变动-31211250-2284-3173PB现价538414325253数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测56东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn