基本结论
　　港股市场分析及港股通基金&港股QDII投资策略：4月恰逢联储议息会议真空期可减少干扰因素，欧美银行风波令联储政策预期转向鸽派，缓解港股流动性压力，尤其利于成长板块；国内经济复苏虽较为温和但大方向确定，稳增长政策组合拳的进一步施展空间值得期待，围绕科技巨头等的产业政策有望产生积极催化、推动盈利预期改善；港股历经2~3月回调重回历史中枢附近，下方仍存保护空间。不过考虑到国内经济修复斜率有逐渐收敛之势，港股整体趋势性上行空间或将受限，阶段或更多呈现结构性投资机会，且需留意最新数据对经济复苏情况做出的指引，以及港股上市公司财报披露情况。投资主线包括1）港股成长风格的互联网消费、创新药等，具备稀缺性优势且对流动性敏感，若国内复苏顺利并带动人民币升值则有望再受境内外资金青睐；2）消费板块再度进入关注窗口期，经历调整后具备一定安全边际，五一长假出行增速反弹或将带动餐饮旅游等行业的基本面改善；3）“中特估”相关低估值高股息优质央企国企，兼具防御属性与估值重构机遇的双重优势；4）周期股尤其偏上游的材料及资源品，需求端随宏观经济修复提升但供给端难有大规模产能释放，同时具备安全属性，是股息回报较为确定的资产。
　　港股通基金&港股QDII基金精选：鉴于多个领域或将存在产业政策和产业趋势共振机会，我们采取多风格分散均衡的配置思路，在不同风格类型中，优选出风险收益水平较高、自下而上选股能力优良、投资环境适应性较强、投研团队具备竞争力的基金管理人及其代表产品，且需具备较优秀的调仓效率和能力，能较好把握今年以来快速轮动的投资机会。具体精选：大盘成长风格：重仓互联网医药信创的广发沪港深新起点A(李耀柱,002121)、互联网主题基金嘉实港股互联网产业核心资产A(王贵重&王鑫晨,011924)；大盘价值风格：低估值分散持股的前海开源沪港深裕鑫(王霞&毕建强,004316)；大盘中性风格：行业个股分散操作灵活的国富大中华精选(徐成,000934)、消费主题的富国全球消费精选A(彭陈晨,012060)；均衡风格：行业多元换手极低的嘉实沪港深精选(张金涛,001878)。
　　海外市场分析及QDII投资策略：欧美银行业危机令美联储激进的紧缩周期出现拐点，3月通胀幅度继续放缓不过核心CPI仍居高位，而市场对美国经济陷入衰退的担忧情绪加重。市场预计5月将是本轮最后一次加息。考虑到目前定价并未充分反映盈利下行的预期，预计美股还将面临一波“业绩杀”，现阶段美股预计仍不具备较突出的配置价值，建议对美股及其他全球成熟市场权益QDII暂时观望或低配。债券QDII方面，尽管作为基金持仓重点的中资美元债基本回归至收益率历史中枢，但鉴于美国可能提早进入降息阶段，投资美债有望获取资本利得收益，故美债配置比重较高的QDII可作为基金组合的补充配置，不过境内投资者仍需警惕汇兑风险。黄金方面，预计上半年通胀的改善势头有望延续，美联储紧缩周期收尾，叠加美国经济大概率衰退、欧美银行危机引发储户部分资金转移至贵金属市场等多重因素，美债利率及美元指数可能持续下行，黄金兼具避险及保值属性，价格有望持续获得上行驱动力。能源方面，预计直至海外加息周期确认结束、亚洲地区的原油需求进一步放大，风险承受能力较强的投资者可把握能源供小于求、价格中枢抬升的投资机会，但当前阶段波动幅度恐仍较大，建议短期暂不参与或低配能源QDII投资。
　　QDII（非港股）基金精选：黄金基金可关注黄金QDII或黄金ETF（非QDII），且黄金ETF配置更为便捷，具体可重点关注华安黄金ETF(518880)、场外关注华安易富黄金ETF联接基金(000216)。债券QDII可关注对美债配置比重相对较高的“国富美元债”(003972)、“长信全球债券”(004998)、“工银瑞信全球美元债”(003385)、“中银亚太精选债券”(008095)、“汇添富精选美元债”(004419)等。
　　风险提示
　　美联储货币政策进程、国内及全球复苏情况、地缘冲突升级等。
　　

研究报告全文：基本结论港股市场分析及港股通基金港股QDII投资策略4月恰逢联储议息会议真空期可减少干扰因素欧美银行风波令联储政策预期转向鸽派缓解港股流动性压力尤其利于成长板块国内经济复苏虽较为温和但大方向确定稳增长政策组合拳的进一步施展空间值得期待围绕科技巨头等的产业政策有望产生积极催化推动盈利预期改善港股历经23月回调重回历史中枢附近下方仍存保护空间不过考虑到国内经济修复斜率有逐渐收敛之势港股整体趋势性上行空间或将受限阶段或更多呈现结构性投资机会且需留意最新数据对经济复苏情况做出的指引以及港股上市公司财报披露情况投资主线包括1港股成长风格的互联网消费创新药等具备稀缺性优势且对流动性敏感若国内复苏顺利并带动人民币升值则有望再受境内外资金青睐2消费板块再度进入关注窗口期经历调整后具备一定安全边际五一长假出行增速反弹或将带动餐饮旅游等行业的基本面改善3中特估相关低估值高股息优质央企国企兼具防御属性与估值重构机遇的双重优势4周期股尤其偏上游的材料及资源品需求端随宏观经济修复提升但供给端难有大规模产能释放同时具备安全属性是股息回报较为确定的资产港股通基金港股QDII基金精选鉴于多个领域或将存在产业政策和产业趋势共振机会我们采取多风格分散均衡的配置思路在不同风格类型中优选出风险收益水平较高自下而上选股能力优良投资环境适应性较强投研团队具备竞争力的基金管理人及其代表产品且需具备较优秀的调仓效率和能力能较好把握今年以来快速轮动的投资机会具体精选大盘成长风格重仓互联网医药信创的广发沪港深新起点A李耀柱002121互联网主题基金嘉实港股互联网产业核心资产A王贵重王鑫晨011924大盘价值风格低估值分散持股的前海开源沪港深裕鑫王霞毕建强004316大盘中性风格行业个股分散操作灵活的国富大中华精选徐成000934消费主题的富国全球消费精选A彭陈晨012060均衡风格行业多元换手极低的嘉实沪港深精选张金涛001878海外市场分析及QDII投资策略欧美银行业危机令美联储激进的紧缩周期出现拐点3月通胀幅度继续放缓不过核心CPI仍居高位而市场对美国经济陷入衰退的担忧情绪加重市场预计5月将是本轮最后一次加息考虑到目前定价并未充分反映盈利下行的预期预计美股还将面临一波业绩杀现阶段美股预计仍不具备较突出的配置价值建议对美股及其他全球成熟市场权益QDII暂时观望或低配债券QDII方面尽管作为基金持仓重点的中资美元债基本回归至收益率历史中枢但鉴于美国可能提早进入降息阶段投资美债有望获取资本利得收益故美债配置比重较高的QDII可作为基金组合的补充配置不过境内投资者仍需警惕汇兑风险黄金方面预计上半年通胀的改善势头有望延续美联储紧缩周期收尾叠加美国经济大概率衰退欧美银行危机引发储户部分资金转移至贵金属市场等多重因素美债利率及美元指数可能持续下行黄金兼具避险及保值属性价格有望持续获得上行驱动力能源方面预计直至海外加息周期确认结束亚洲地区的原油需求进一步放大风险承受能力较强的投资者可把握能源供小于求价格中枢抬升的投资机会但当前阶段波动幅度恐仍较大建议短期暂不参与或低配能源QDII投资QDII非港股基金精选黄金基金可关注黄金QDII或黄金ETF非QDII且黄金ETF配置更为便捷具体可重点关注华安黄金ETF518880场外关注华安易富黄金ETF联接基金000216债券QDII可关注对美债配置比重相对较高的国富美元债003972长信全球债券004998工银瑞信全球美元债003385中银亚太精选债券008095汇添富精选美元债004419等风险提示美联储货币政策进程国内及全球复苏情况地缘冲突升级等敬请参阅最后一页特别声明1基金投资策略报告内容目录一2023年4月港股通港股QDII基金投资策略512023年3月回顾流动性压力缓解港股先抑后扬522023年4月展望初寒乍暖阳春可期53港股2023年4月投资主线84港股基金精选9二2023年4月QDII投资策略加息收尾忧虑衰退关注美债黄金资产3221美股QDII加息进入尾声衰退担忧再起3222黄金QDII多重利好刺激看涨趋势未变3323债券QDII美债或有资本利得可作组合辅助配置3424能源QDII石油减产经济衰退油价拉锯波幅放大35风险提示35附QDII基金投资版图36图表目录图表12023年以来主要市场指数走势5图表2近一年恒生指数收益分解5图表33月恒生行业指数涨跌5图表42023年以来南向资金流入情况亿港元5图表5美债收益率走势变化6图表6美元指数与恒生指数走势对比6图表7主要经济体经济增长预测6图表8中国制造业非制造业综合PMI6图表9大中城市新建商品住宅指数环比7图表10社零总额同比7图表11基建投资同比7图表12社融同比及南下资金7图表13部分互联网企业季度营收及同比增速8图表14近十年主要指数PE-TTM对比20233318图表15近十年AH溢价指数走势8图表1620221231港股基金风格特征及重仓行业分布9图表172022Q4各风格港股基金行业分布10图表18港股基金精选明细截至202333110图表19广发沪港深新起点A-介绍11图表20基金业绩走势截至202333111图表21广发沪港深新起点A-情景分析11图表22广发沪港深新起点A-股票仓位12图表23广发沪港深新起点A-行业集中度申万一级12图表24广发沪港深新起点A-行业分布申万一级12图表25广发沪港深新起点A-板块分布13图表26广发沪港深新起点A-Brinson行业贡献13图表27广发沪港深新起点A-基金风格13图表28广发沪港深新起点A-持股规模风格13图表29广发沪港深新起点A-重仓股超额收益分布13图表30广发沪港深新起点A-重仓股收益TOP1513图表31广发沪港深新起点A-持股集中度14图表32广发沪港深新起点A-换手率14图表33嘉实港股互联网产业核心资产A-介绍14图表34基金业绩走势截至202333114敬请参阅最后一页特别声明2基金投资策略报告图表35嘉实港股互联网产业核心资产A-情景分析15图表36嘉实港股互联网产业核心资产A-股票仓位15图表37嘉实港股互联网产业核心资产A-行业集中度15图表38嘉实港股互联网产业核心资产A-行业分布16图表39嘉实港股互联网产业核心资产A-板块分布16图表40嘉实港股互联网产业核心资产A-基金风格16图表41嘉实港股互联网产业核心资产A-持股规模风格16图表42重仓股超额收益分布16图表43重仓股持有期收益TOP16图表44嘉实港股互联网产业核心资产A-持股集中度17图表45嘉实港股互联网产业核心资产A-换手率17图表46前海开源沪港深裕鑫A-介绍17图表47前海开源沪港深裕鑫A-业绩走势截至2333117图表48前海开源沪港深裕鑫A-情景分析18图表49前海开源沪港深裕鑫A-股票仓位19图表50前海开源沪港深裕鑫A-行业集中度申万一级19图表51前海开源沪港深裕鑫A-行业分布申万一级19图表52前海开源沪港深裕鑫A-板块分布19图表53前海开源沪港深裕鑫A-行业贡献19图表54前海开源沪港深裕鑫A-基金风格20图表55前海开源沪港深裕鑫A-持股规模风格20图表56前海开源沪港深裕鑫A-重仓股超额收益分布20图表57前海开源沪港深裕鑫A-重仓股持有期收益TOP20图表58前海开源沪港深裕鑫A-持股集中度21图表59前海开源沪港深裕鑫A-换手率21图表60国富大中华精选-介绍21图表61国富大中华精选-业绩走势截至202333121图表62国富大中华精选-情景分析22图表63国富大中华精选-股票仓位23图表64国富大中华精选-行业集中度申万一级23图表65国富大中华精选-行业分布申万一级23图表66国富大中华精选-板块分布24图表67国富大中华精选-行业贡献24图表68国富大中华精选-基金风格24图表69国富大中华精选-持股规模风格24图表70国富大中华精选-重仓股超额收益分布24图表71国富大中华精选-重仓股持有期收益TOP1524图表72国富大中华精选-持股集中度25图表73国富大中华精选-换手率25图表74富国全球消费精选-介绍25图表75富国全球消费精选-业绩走势截至202333125图表76富国全球消费精选-情景分析25图表77富国全球消费精选-股票仓位26图表78富国全球消费精选-地区配置占股票市值比26图表79富国全球消费精选-行业集中度申万一级27图表80富国全球消费精选-行业分布申万一级27图表81富国全球消费精选-基金风格27图表82富国全球消费精选-持股规模风格27图表83富国全球消费精选-重仓股超额收益分布27图表84富国全球消费精选-重仓股持有期收益TOP1527图表85富国全球消费精选-持股集中度28图表86富国全球消费精选-换手率28图表87嘉实沪港深精选-介绍28敬请参阅最后一页特别声明3基金投资策略报告图表88嘉实沪港深精选-业绩走势截至202333128图表89嘉实沪港深精选-情景分析28图表90嘉实沪港深精选-股票仓位29图表91嘉实沪港深精选-行业集中度申万一级29图表92嘉实沪港深精选-行业分布申万一级30图表93嘉实沪港深精选-板块分布30图表94嘉实沪港深精选-Brinson行业贡献30图表95嘉实沪港深精选-基金风格31图表96嘉实沪港深精选-持股规模风格31图表97嘉实沪港深精选-重仓股超额收益分布31图表98嘉实沪港深精选-重仓股持有期收益TOP1531图表99嘉实沪港深精选-持股集中度31图表100嘉实沪港深精选-换手率31图表101近一年美国通胀指标走势33图表102美国ISM制造业非制造业PMI指数33图表103金价与联邦基金利率及美债实际利率走势33图表104金价与美元走势33图表105华安黄金ETF-介绍规模截至202333134图表106华安黄金ETF-业绩走势截至202333134图表107债券QDII各类型占比汇总2022年报34图表108中资离岸债各类型存量分布亿美元202333134图表109各类券种持仓占比相对居多的债券QDII基金2022年四季度35图表110QDII基金投资版图规模以基金2022年报和最新公告为准规模单位人民币36敬请参阅最后一页特别声明4基金投资策略报告一2023年4月港股通港股QDII基金投资策略12023年3月回顾流动性压力缓解港股先抑后扬自2022年11月1日以来港股外受全球流动性改善预期对估值的支撑内有全国防疫政策优化及经济复苏窗口期的利好迎来持续三个月的普涨行情截至2023年1月27日的年内高点区间恒生指数涨幅5265恒生科技指数涨幅达7051但2月以来随着国内经济复苏斜率放缓市场对此前乐观预期有所修正同时美国通胀顽固且劳动力市场强劲美联储紧缩预期有所变动共同导致港股陷入回调自1月27日至3月20日的今年内低点恒指区间跌幅-158恒生科技-18753月又接连爆发了欧美银行危机引发全球股市震荡后美联储推出银行定期融资计划加息25bp且声明偏鸽派等市场情绪得以安抚叠加国内政策与部分行业层面出现积极信号港股随之企稳并快速反弹3月恒生指数恒生中国企业恒生科技恒生中资企业指数涨幅分别为31589965255而同期A股小幅震荡调整沪深300跌幅-046创业板指跌-122对近一年恒生指数收益进行分解收盘价PETTMEPSTTM可见盈利压力是3月的拖累项估值则支撑指数月度收涨恒指期间涨幅31其中估值贡献524盈利则为负值-203估值上行反映出投资者在3月下旬境内境外多方忧虑缓解后风险偏好有较明显回升而港股盈利端则是2023年以来首次出现负向贡献图表12023年以来主要市场指数走势图表2近一年恒生指数收益分解市场指数代码指数简称3月涨跌今年以来涨跌HSIHI恒生指数310313HSCEIHI恒生国企589394港股HSTECHHI恒生科技965424HSCCIHI恒生中资企业255702000001SH上证指数-021594000300SH沪深300-046463A股399006SZ创业板指-122225000688SH科创509201267DJIGI道琼斯工业189038美股SPXGI标普5003517039462049NDXGI纳斯达克100来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所港股行业方面3月资讯科技业领跑单月涨幅达1068因该板块对海外流动性更为敏感且部分互联网企业有预期反转修复以及计算机软件与硬件的较高景气度能源业月度收涨905位居第二主要受国际能源价格在需求预期改善及美元走弱等影响下快速反弹的带动随后的电讯业已连续第三个月涨幅领先该行业涵盖了港股多数的高股息央企而当月回落较严重的是医疗保健业已连续第二个月表现落后但跌幅收窄3月-571资金面来看南下资金3月放量增长意味着海外波动企稳国内产业积极政策共同推动了港股市场情绪回暖从3月的前十大活跃个股来看传媒龙头腾讯控股全月累计成交净买入178亿港元遥遥领先其次为社会服务业龙头美团月度成交净买入近50亿随后是通信业的中国移动中国电信当月分别净流入47亿21亿3月资金流出居多的是金融股建设银行流出22亿从行业来看基于持股变动及个股成交均价估算31个申万一级行业有25个在3月实现资金净流入以消费互联网为主的传媒业社会服务业高居前两席随后是通信计算机行业电子汽车家电则出现小幅资金净流出图表33月恒生行业指数涨跌图表42023年以来南向资金流入情况亿港元来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所22023年4月展望初寒乍暖阳春可期展望4月以至二季度我们依然维持2023年度策略中对港股中长期偏乐观的判断尽管强势主线或仍缺席但多个领域或有产业政策和产业趋势共振机会外围环境上4月恰逢联储议息会议真空期可减少干扰因素此前欧美敬请参阅最后一页特别声明5基金投资策略报告银行风波引发美联储政策预期鸽派转向显著缓解港股流动性压力尤其利于成长板块国内基本面来看经济复苏虽较为温和但大方向确定稳增长政策组合拳的进一步施展空间值得期待围绕科技巨头等的产业政策有望产生积极催化推动盈利预期改善估值层面港股历经23月回调重回历史中枢附近下方仍存保护空间不过考虑到国内经济修复斜率有逐渐收敛之势港股整体趋势性上行空间或将受限阶段或更多呈现结构性投资机会且需留意最新数据对经济复苏情况做出的指引以及港股上市公司财报披露情况21海外流动性不确定性下降资金面压力缓解从港股分母端的估值来看由于港股投资者中的外资权重高受美国长端利率美元流动性的影响明显受欧美银行业风险影响阶段美债利率及美元指数或再度进入下行通道将显著缓解港股资金面压力2月以来港股下挫主要源自美国通胀顽固引发美联储官员鹰派言论然而3月欧美爆发银行危机削弱了美联储的紧缩动力在加息25bp后联储转向于鸽派并释出年内仅加息一次的预期而市场关于下半年降息的呼声渐起美债收益率再度迎来回调且去年以来持续密集加息累积的经济衰退风险存在滞后性预计10年期美债收益率未来难以再触此前峰值此外4月恰逢美联储议息会议真空期可减少资金面对港股的干扰图表5美债收益率走势变化图表6美元指数与恒生指数走势对比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所22国内基本面经济温和复苏期待政策催化汇总最新全球主要金融机构对2023年经济走势的预期可见世界经济面临衰退发达经济体的总体增速远低于2022年新兴经济体则有望迸发较强动能中国亦是2023年GDP增速高于2022年的发展中国家之一预计随着疫后信心恢复稳增长政策的累积效应持续凸显这一比较优势有望持续支撑中国资产价值推动港股盈利预期改善4月来看围绕扩内需促消费稳地产推进高端制造央国企改革以及打造数字产业集群等方向的增量政策有望出台可重点关注即将召开的国常会和政治局会议港股多个领域或将迎来产业政策和产业趋势共振的机会与此同时近期高频数据显示国内经济预期企稳向上尽管内部冷热不均现象仍存但地产消费等有部分经济指标回升PMI景气指标连续两个月维持高位后续基本面盈利的实质性改善或将成为港股市场新的增长驱动力3月我国制造业PMI超预期录得519尽管较2月前值526有所回落但部分原因在于春节错位影响已连续两个月处于扩张区间为历史同期偏高水平预示经济仍处于复苏态势分项来看新订单指数连续三个月上升生产指数亦表现亮眼大型企业为经济修复主要驱动力而民营及中小企业仍需时间传导3月非制造业商务活动PMI大幅攀升至582环比2月526显著上升创2011年以来最高水平分项显示疫情消退后服务业恢复性增长势头强劲成为增长的主要动力零售运输商务服务租赁等行业商务活动指数都位于高景气区间3月综合PMI产出指数环比2月回升06个点至57可见春节之后我国经济整体延续恢复发展态势图表7主要经济体经济增长预测图表8中国制造业非制造业综合PMI指标名称202220232024美联储预测美国经济增长050412IMF预测GDP实际增长率全球3192931IMF预测GDP实际增长率发达经济体2431214IMF预测GDP实际增长率亚洲发展中经济体4395352世界银行预测GDP实际增长率全球291727世界银行预测中国GDP实际增长率27435世界银行预测美国GDP实际增长率190516OECD预测GDP实际增长率全球314219273OECD预测中国GDP实际增长率332462413OECD预测美国GDP实际增长率185054103来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6基金投资策略报告今年房地产业是政策重点聚焦领域年初围绕供给侧房企融资三箭齐发保交楼专项借款预售资金监管优化等措施落地初步化解部分房企的风险而需求端今年以来有企稳回暖迹象且后续仍有政策刺激空间最新披露的数据显示2023年2月一二线城市新房价格指数环比持续回升其中一线城市环比升幅02二线城市环比04消费方面恢复小幅正增长2023年12月的社会消费品零售总额同比升至35相较去年12月前值-18上行53个百分点自去年11月阶段低点已持续回升三个月但需考虑到12月消费主要由春节出行拉动具有一定暂时性汽车等大宗消费偏弱部分原因在于去年汽车消费刺激政策一定程度上透支了今年的需求导致汽车从社零的拉动项转为拖累项整体来看对比疫情前的消费水平当前仍有较大改善空间图表9大中城市新建商品住宅指数环比图表10社零总额同比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所以基础建设为发力重点仍将是接下来稳增长的重要特征考虑到内需与外需均需要相当的时间逐步改善则提升基建投资的迫切性较强预计将成为2023年尤其是上半年国内经济复苏的重要支柱2022年8月以来我国基建投资同比时隔四个月再度重回两位数增速且截至最新数据2023年2月1218已连续七个月实现两位数增速预计2023全年基建投资有望继续维持两位数的高速增长港股资金面来看南下资金3月出现较明显增长由于南下资金对港股公司更为熟悉往往在基本面见底之时开始流入而海外资金倾向于在业绩开始兑现的时点买入预计南下资金将基于业绩改善预期而有望持续买入从资金来源看历史数据显示新增社融与南向资金间具有较强相关性3月社融规模53800亿元社融存量较2月增速达705社融与信贷数据总量与结构均有改善后续若内地稳增长政策持续发力国内信贷保持放松则新增社融有望进一步回升南下资金亦有望持续流入图表11基建投资同比图表12社融同比及南下资金来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所23企业盈利互联网产业释放积极信号龙头业绩超预期企业盈利层面在宏观环境逐步回暖以及产业监管风险边际化解的背景下部分优质企业自身又通过降本增效达成经营效率的提升叠加AI技术革新引爆新一轮科技革命给相关板块带来的二次增长曲线后续业绩预期还有望进一步改善近期腾讯美团快手等相继公布2022年四季度业绩均超过彭博一致预期其中腾讯四季度经调整后净利润同比涨19打破此前连续四个季度负增长实现连续两季回正且增幅扩张业绩反转迹象明显且近期还受益于国内对网络游戏审批放宽3月相继发放2023年进口游戏版号和3月国产游戏版号提振相关收入预期阿里近期相继迎来马云回国六大业务独立上市等利好京东等科技巨头也计划对公司结构进行重大调整随着行业与公司的积极信号不断释放再结合近期部分地方政府支持重点向民营企业倾斜科技互联网等港股支柱板块有望迎来估值整体提升敬请参阅最后一页特别声明7基金投资策略报告图表13部分互联网企业季度营收及同比增速公司名称2022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1季度营收24783072205620412426200720571874阿里同比增速213323-009889972294333816393季度营收14501401134013551442142413831353腾讯同比增速050-160-310010790135020302520季度营收29542435267623972759218725382032京东同比增速700110050018002300260026003900季度营收398235531442379272215230222拼多多同比增速4640651036707202605140885024150季度营收60136261950938462749548829437593702美团同比增速214028201640250030603790770012090季度营收33077325429647284113308831921313528134百度同比增速-003194-543098933130720422479来源Wind国金证券研究所24港股估值仍有保护空间估值层面经过2月至3月中上旬港股的一轮调整关于经济复苏斜率收敛的悲观预期已计入较为充分主要指数估值所处位置的上行空间大于下跌风险存在中长期配置机会截至2023年3月31日恒生指数恒生国企指数估值皆位居近十年估值中位数附近恒生科技则降至历史中枢的下方从PEPBPS等维度与其他主要市场作横向比较则港股多处于相对低位再考虑到中国政策端今年仍将持续发力而同期美国经济可能面临衰退则中美之间经济周期差异有望令国际资本再度青睐港股从资产比价的维度来看港股经过近期回撤调整后相对A股具备配置优势截至3月31日AH溢价指数14558高于近十年均值1倍标准差14273处于近十年88分位图表14近十年主要指数PE-TTM对比2023331图表15近十年AH溢价指数走势来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所3港股2023年4月投资主线聚焦4月投资策略尽管强势主线或仍缺席但多个领域存在产业政策和产业趋势共振机会具体方向包括1港股成长风格的科技互联网板块创新药等方向具备稀缺性核心优势且对流动性更为敏感若接下来国内经济复苏顺利并带动人民币升值美联储立场不再反转且美债利率延续下行趋势则有望获境内外资金青睐其中科技板块有望继续成为市场焦点ChatGPT主线已全面扩散至软硬件等多个领域又有产业政策积极催化行情近期科技部启动人工智能驱动的科学研究专项部署工作提出引导和支持民营企业及平台企业参与国家重大科技创新自2022年以来平台监管逐步松绑互联网龙头企业盈利面随着宏观环境回暖及企业降本增效达成利润率中枢上移部分优质公司有望收获AI技术革新带来的二次增长曲线医药生物领域估值具备优势产业政策方向明确长期需求稳中向好尽管此前受医保带量集采政策影响而走低但今年政策性压力减缓尤其对于创新药纳入医保和持续进入医保的价格杀伤力有所下行建议重点关注具备较强研发能力的生物创新药企业以及未来收入利润有望保持高增长的CXO领域此外相比其他高值医用耗材部分细分领域的创新医疗设备的竞争格局较好2优质成长的另一大方向消费板块目前再度进入关注窗口期中央经济工作会议提出2023年要着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置自防疫政策优化以来该板块出现调整及分化当前具备一定安全边际其中的餐饮旅游航空等行业近期持续经历回调部分原因或在于春节后缺乏小长假刺激消费需求预计接下来随着五一长假临近出行增速反弹或将带动餐饮旅游等相关行业的基本面改善3中特估相关的低估值高股息优质央国企标的兼具防御属性与估值重构机遇的双重优势一方面低估值高股息个股具备安全边际在港股阶段面临境内外多重扰动因素之时确定性较强的品种配置吸引力提升另一方面部分个股所属行业迎来产业政策和产业趋势共振机会例如在数字经济的基础设施建设中扮演主敬请参阅最后一页特别声明8基金投资策略报告力角色的国企运营商行业信心和基本面有望回暖的优质央国企地产公司等中期来看央国企还将继续受益于复苏逻辑及稳增长政策优质龙头的盈利有望持续改善4周期股尤其是偏上游的材料及资源品值得关注其需求端会随宏观经济修复而提升但供给端仍难有大规模产能释放从供需角度及现金流角度都是值得关注的资产同时具备安全属性是股息回报较为确定的资产4港股基金精选港股由于交易量有限在历史每一轮涨跌中都率先展露出较强的贝塔属性但行至行情第二阶段仍会回归阿尔法主导因此我们在2023年4月的港股基金精选中聚焦于主动管理型品种在具体产品筛选上鉴于多个领域或将存在产业政策和产业趋势共振机会我们采取多风格分散均衡的配置思路在不同风格类型中优选出风险收益水平较高自下而上选股能力优良投资环境适应性较强投研团队具备竞争力的基金管理人及其代表产品且需具备较优秀的调仓效率和能力能较好地把握今年以来快速轮动的投资机会41港股基金筛选及风格划分港股基金筛选要求1全部公募基金中最近一期季报本期为2022年四季报下同港股投资占基金净值比例502基金在最近一期季报的合计规模1亿3基金当前的申赎状态为开放申购经过统计本期纳入港股基金范畴的产品中属于主动管理型的共计74只涉及基金经理共61位组共同管理算一组在此基础上我们对港股基金进行风格划分将本期74只主动管理型产品的各季度区间收益率与Wind风格指数大盘成长399372SZ大盘价值399373SZ小盘成长399376SZ小盘价值399377SZ同期收益率做线性回归得出基金在各季度的风格特征占比本期我们将基金风格定义为该基金截至2022年末呈现的风格具体风格划分标准为某一风格占比55为该风格标签大盘成长大盘价值占比皆55为大盘中性风格标签大盘小盘成长价值中至少有三项占比在1055为均衡风格标签基于港股市场的市值风格偏大型以及流动性有限的特点长期以来港股基金配置相对侧重大盘股故呈现出的市值风格基本以大盘风格为主成长价值风格则各有不同统计结果显示截至2022年四季度末标签为大盘成长风格的共26只大盘中性风格共15只大盘价值风格19只大小盘及成长价值风格皆较为均衡的均衡风格基金有13只小盘价值风格1只图表1620221231港股基金风格特征及重仓行业分布wind代码基金简称基金经理风格标签大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值2022年报前三行业基金分类007291OF汇丰晋信港股通双核策略付倍佳大盘成长901000石油石化医药生物汽车港股通007139OF富国民裕沪港深精选A张峰赵年珅大盘成长861400汽车机械设备传媒港股通011162OF博时港股通领先趋势A赵宪成大盘成长821800医药生物传媒电力设备港股通002387OF工银瑞信沪港深A胡志利大盘成长792100医药生物传媒电子港股通004263OF华安沪港深机会陆秋渊盛骅大盘成长752500医药生物食品饮料传媒港股通005197OF工银瑞信沪港深精选A孔令兵大盘成长732700医药生物社会服务传媒港股通001764OF广发沪港深新机遇张东一大盘成长732700医药生物社会服务非银金融港股通003580OF泰康沪港深价值优选黄成扬大盘成长703000社会服务医药生物房地产港股通002653OF泰康沪港深精选黄成扬大盘成长693100医药生物社会服务房地产港股通006595OF广发港股通优质增长A樊力谨大盘成长693100医药生物纺织服饰社会服务港股通012346OF易方达港股通成长A陈皓大盘成长683200医药生物传媒社会服务港股通011924OF嘉实港股互联网产业核心资产A王贵重王鑫晨大盘成长673300传媒社会服务计算机港股通012208OF华夏港股前沿经济刘平大盘成长663400非必需消费品QDII009896OF广发港股通成长精选A李耀柱大盘成长663400传媒社会服务纺织服饰港股通005228OF汇添富港股通专注成长张朋陈健玮大盘成长643600社会服务传媒医药生物港股通005644OF广发沪港深行业龙头张笑天大盘成长633700医药生物纺织服饰社会服务港股通006537OF恒生前海港股通精选邢程大盘成长633700传媒医药生物社会服务港股通005504OF汇添富沪港深大盘价值A陈健玮大盘成长623800汽车传媒社会服务港股通012584OF南方中国新兴经济9个月持有黄亮王士聪大盘成长623800非必需消费品QDII262001OF景顺长城大中华周寒颖大盘成长604000通讯QDII006752OF天弘港股通精选A刘国江大盘成长584200食品饮料纺织服饰汽车港股通002379OF工银瑞信香港中小盘单文大盘成长584200非必需消费品QDII001685OF汇添富沪港深新价值黄耀锋王志华大盘成长574300非银金融传媒社会服务港股通012379OF创金合信港股互联网3个月持有胡尧盛大盘成长574300非必需消费品QDII002121OF广发沪港深新起点A李耀柱大盘成长564400医药生物社会服务传媒港股通001691OF南方香港成长王士聪熊潇雅大盘成长564400非必需消费品QDII011355OF华泰柏瑞港股通时代机遇A何琦大盘价值158500非银金融房地产计算机港股通010010OF国投瑞银港股通6个月定开刘扬大盘价值217900NA港股通003413OF华泰柏瑞新经济沪港深何琦大盘价值237700房地产非银金融计算机港股通011583OF大成港股精选柏杨大盘价值247600能源QDII007110OF国投瑞银港股通价值发现A刘扬大盘价值287200医药生物通信非银金融港股通004316OF前海开源沪港深裕鑫A王霞大盘价值471026非银金融公用事业交通运输港股通009983OF永赢港股通品质生活慧选晏青大盘价值67000社会服务房地产医药生物港股通009846OF国富港股通远见价值徐成大盘价值316900有色金属房地产传媒港股通011315OF永赢港股通优质成长一年持有晏青大盘价值46900社会服务房地产医药生物港股通070012OF嘉实海外中国股票胡宇飞大盘价值326800非必需消费品QDII007354OF创金合信港股通量化A董梁孙悦大盘价值366400银行传媒非银金融港股通160125OF南方香港优选熊潇雅大盘价值386200非必需消费品QDII160322OF华夏港股通精选A李湘杰黄芳大盘价值396100传媒社会服务房地产港股通010041OF嘉实港股优势A张金涛大盘价值396100银行食品饮料石油石化港股通013991OF中欧港股通精选一年持有A罗佳明大盘价值406000房地产医药生物传媒港股通010204OF中银港股通优势成长夏宜冰大盘价值406000社会服务传媒房地产港股通010783OF德邦沪港深龙头A郭成东王佳卉大盘价值425800医药生物传媒社会服务港股通007368OF浙商沪港深精选A贾腾大盘价值445600交通运输食品饮料汽车港股通457001OF国富亚洲机会徐成大盘价值445600消费者非必需品QDII003993OF前海开源沪港深核心驱动吴国清叶嘉大盘中性554500电子传媒计算机港股通007109OF南方沪港深核心优势黄亮大盘中性554500传媒医药生物非银金融港股通009007OF兴全沪港深两年持有林翠萍陈聪大盘中性514900传媒电子房地产港股通002685OF中欧丰泓沪港深A罗佳明沈悦大盘中性514900医药生物房地产汽车港股通013009OF万家港股通精选A刘宏达大盘中性505000医药生物社会服务房地产港股通005583OF易方达港股通红利杨添琦毕仲圆李剑锋大盘中性505000纺织服饰传媒非银金融港股通012588OF南方港股通优势企业A骆帅大盘中性505000医药生物社会服务传媒港股通012060OF富国全球消费精选彭陈晨大盘中性503700非日常生活消费品QDII161229OF国投瑞银中国价值发现刘扬大盘中性495100通讯QDII007182OF万家沪港深蓝筹A刘宏达大盘中性485200医药生物社会服务传媒港股通014746OF贝莱德港股通远景视野A陆文杰单秀丽杨栋大盘中性485200非银金融医药生物食品饮料港股通011157OF弘毅远方港股通智选领航A许智程大盘中性485200医药生物房地产传媒港股通000934OF国富大中华精选徐成大盘中性455500消费者非必需品QDII011651OF招商港股通核心精选A白海峰王超晏磊大盘中性444808通信食品饮料医药生物港股通100055OF富国全球科技互联网宁君大盘中性393200非日常生活消费品QDII008284OF易方达全球医药行业杨桢霄小盘价值440056保健QDII470888OF汇添富香港优势精选张韡陈健玮均衡4823029医疗保健QDII040018OF华安香港精选翁启森苏圻涵均衡4839014医疗保健QDII001703OF银华沪港深增长A周晶均衡4715038食品饮料社会服务交通运输港股通001878OF嘉实沪港深精选张金涛均衡4730013电子医药生物石油石化港股通009108OF富国红利精选王菀宜均衡4533022非日常生活消费品QDII100061OF富国中国中小盘张峰均衡4340017非日常生活消费品QDII012227OF景顺长城港股通全球竞争力A周寒颖均衡4242017医药生物国防军工社会服务港股通001581OF华安沪港深通精选A高钥群均衡3446020医药生物社会服务传媒港股通011635OF富国港股通策略精选A王菀宜均衡3134030医药生物传媒食品饮料港股通005847OF富国沪港深业绩驱动A宁君张峰均衡3150019房地产非银金融医药生物港股通003243OF上投摩根中国世纪王丽军均衡2218045商业银行QDII004266OF招商沪港深科技创新A白海峰王超晏磊均衡2005023计算机电力设备通信港股通012586OF南方港股创新视野一年持有A史博均衡1249017社会服务医药生物通信港股通来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9基金投资策略报告进一步观察各风格标签港股基金的行业分布我们首先统计2022年报各只基金在各行业的市值占比再按所属行业申万一级下同归类求和汇总到各个风格标签结果显示大盘成长风格基金较明显集中于医药生物互联网相关的传媒和社会服务这三个行业大盘价值风格相对侧重非银金融房地产社会服务医药传媒等行业亦占据一定比重大盘中性风格以医药传媒社会服务为主均衡风格高度集中于医药行业小盘价值风格仅1只产品为医药行业基金图表172022Q4各风格港股基金行业分布大盘成长市值比重汇总大盘价值市值比重汇总大盘中性市值比重汇总均衡风格市值比重汇总小盘价值市值比重汇总医药生物40133非银金融21784医药生物20170医药生物24963医药生物9833传媒37072房地产20273传媒18247社会服务10741美容护理136社会服务32659社会服务18261社会服务14400传媒10361电子009纺织服饰17343医药生物15496房地产10946食品饮料8909计算机008汽车17159传媒14261电子10119机械设备6577电力设备007电子16200食品饮料10598食品饮料8881非银金融6560食品饮料14050银行10122非银金融8165房地产5742非银金融12367通信7389商贸零售7170电力设备5055计算机11630交通运输6721计算机6217电子4687房地产10862石油石化6521有色金属5960汽车4279电力设备8888汽车6257汽车5755通信4131商贸零售8106计算机5739纺织服饰5535计算机4094机械设备5850有色金属4830机械设备4037有色金属3926公用事业4852电子4422公用事业3019纺织服饰3919通信4151商贸零售4278通信2794石油石化3723有色金属3916纺织服饰4166交通运输2781银行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8电子127012435331861911549220917211241786637汽车3971881751370000004340168821330495基础化工050112022002008021058000000521257公用事业004418605489280026000041548397175机械设备320543922012110018000000000000156轻工制造002235009069000000000265196112095电力设备15205522279748738800009112021096093石油石化002326402151080078017375000000087来源Wind国金证券研究所再观察板块分布情况基金近五年来对六大板块皆有布局其中对科技周期医药的比重相对稳定自2021年以来对消费金融的参与力度减轻而在2021年报2022中报大幅增配制造板块但至2022年报对该板块进行了收益兑现重心再度回归科技板块考察基金的行业贡献情况根据2022中报年报的全部持股进行Brinson归因再取各行业贡献均值结果显示在全部31个申万一级行业中共有5个行业为基金产生了正向收益贡献其中通信行业的贡献度最高在正收益敬请参阅最后一页特别声明12基金投资策略报告行业中占比近52其次为汽车业在正收益行业中贡献度占据24的比重图表25广发沪港深新起点A-板块分布图表26广发沪港深新起点A-Brinson行业贡献来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所成长风格占优大盘规模主导从基金成立以来的成长价值风格分布来看该基金在不同时期对于大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长的特征此消彼长2022年以来以大盘成长风格为主少量呈现大盘价值风格截至2022年末基金的大盘成长风格占比56大盘价值风格占比44从基金全部持股明细的市值风格来看取近三年数据观察基金始终以大市值规模风格为主占比基本在八成以上不过2022年报显示中小盘特征有适度增强300800亿市值个股占比升至44300亿市值以下个股占比升至13市值800亿以上个股占比则降至66图表27广发沪港深新起点A-基金风格图表28广发沪港深新起点A-持股规模风格来源Wind国金证券研究所计算方法将基金产品的区间收益率与风格指来源Wind国金证券研究所数同期收益率做线性回归选股效果较佳超额收益可观取近四年数据显示该基金共持有重仓股43只从重仓股的超额收益情况看按当季度收益计算持有期相对基金基准的超额收益为正的有34只其中7只持有期超额收益100从重仓股的持有期收益分布看持有期收益为正的共33只其中7只收益100具体来看重仓个股的持有期涨幅对基金收益贡献最大的个股是在2020年连续重仓3个季度的食品饮料股颐海国际165其次是在2020年重仓仅1个季度的赣锋锂业145以及间隔重仓4个季度的药明生物1412020年仅重仓1季的中国中免129连续重仓达9个季度的紫金矿业124等图表29广发沪港深新起点A-重仓股超额收益分布图表30广发沪港深新起点A-重仓股收益TOP15来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13基金投资策略报告持股较为集中换手相对偏低持股集中度方面近五年以来基金的前十重仓占比基本在6070区间高于多数港股基金同类显示基金相对集中持股的组合配置特征不过值得注意的是2022年报显示该基金持股有所分散前十重仓股占比由三季度的68降至56与同类集中度均值基本持平从基金历史换手率来看取2019年以来数据显示基金各年度换手皆低于港股基金均值20192022年均换手为148倍较明显低于港股基金均值的254倍从近一年重仓股平均留存度截至2022年四季度下同指标来看该基金对于重仓股的持有期限相对同业均值略偏长体现基金采取略偏长期视角挖掘并持有重仓股图表31广发沪港深新起点A-持股集中度图表32广发沪港深新起点A-换手率广发沪港深新起点A港股基金平均近1年重仓股67506133平均留存度2022年1212522021年0892562020年1712472019年212262来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所调仓效果较好前已叙及我们在当前的港股基金精选中要求基金经理需具备较优秀的调仓效率和能力能较好地把握今年以来快速轮动的投资机会统计中我们用测算净值和实际净值的差别来考察基金经理的持仓调整效果数据选取2022年报截至2022年报的近一年近两年这三个时段下同结果显示该基金的实际净值皆优于模拟净值说明基金经理的调仓为组合贡献了一定的超额收益在2022年报近一年近两年分别处于港股基金同业前40前20前50422大盘成长风格嘉实港股互联网产业核心资产A0119241产品简介嘉实港股互联网产业核心资产A为主动管理型的港股通-偏股混合型基金要求股票资产占基金资产的6095其中投资于港股互联网产业核心资产股票的比例不低于非现金基金资产的80基金2021年8月成立后由王贵重王鑫晨张丹华三人共同管理至2022年9月起由王贵重王鑫晨二人管理2022年报显示基金的份额合计规模29亿元港股占基金股票市值100持有人结构以个人为主2022年报显示机构持有者占比小幅升至25图表33嘉实港股互联网产业核心资产A-介绍图表34基金业绩走势截至2023331基金成立日2021-08-18任职起始日2021-08-18基金类型港股通-偏股混合基金代码011924OF22年报规模亿29基金经理王贵重王鑫晨本基金主要投资于港股通标的股票同时可投资于A股市场和法律法规或监管机构允许投资的特定范投资目标围内的其他市场通过跨市场资产配置发掘内地与香港股票市场互联网产业核心资产的投资机会股票资产的比例为基金资产的60-95其中投资于投资范围港股互联网产业核心资产股票的比例不低于非现金基金资产的80恒生港股通新经济指数收益率80中债综合财富业绩比较基准指数收益率20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2收益-情景分析科技成长特性鲜明上行环境大举领先考察基金对于不同市场环境下的适应能力该基金成立不足两年期间港股跌多涨少目前来看在市场上行环境中优势明显尤其在2022年11月至2023年3月防疫优化推动市场反弹期间港股涨势领跑全球该基金由于专注港股市场并具备鲜明的科技成长特征收益跑赢港股基金同业均值接近10个百分点而该基金运作以来多数时段处于熊市表现相对落后经历的三次回调仅有一次战胜同业内滞外涨期间损失较为严重敬请参阅最后一页特别声明14基金投资策略报告图表35嘉实港股互联网产业核心资产A-情景分析嘉实港股互联网产市场环境时间段港股基金均值超额收益排名业核心资产A疫情缓解制造业复产2022427-2022742321165666621114上行环境优化防疫政策地产三箭齐发2022111-2023333662269596824117双碳政策纠偏周期回调2021913-20211012-453-71125716106下行环境内滞外胀20211213-2022426-3469-2575-89498109地产基本面担忧美联储加息202275-20221031-2679-2531-14863114来源Wind国金证券研究所3基金经理画像王鑫晨少量持股高度集中专注港股互联网计算机从业经历具备近12年从业经验近4年投资管理经验香港大学工程学院毕业清华大学MBA在读有数年香港及海外工作经验曾任SPARX资产管理集团亚洲股票研究员美国花旗银行股票研究员2017年加入嘉实基金任行业研究员2019年起任基金经理当前在管产品2只截至2022年报合计规模1501亿能力圈互联网和计算机研究员出身专注港股科技领域聚焦互联网计算机等行业投资理念强调投资的专注和集中把仓位放到自己更熟悉的地方认为是风险更小的投资方法基金专注在港股市场科技行业成长风格投资方法论包括少量持股高度集中偏低换手组合保持在1520只个股从而有效贯彻自下而上的深度研究做到每一只个股都非常熟悉都调研跟踪过都有一定信心前十重仓占比在80上下力求把自己擅长的港股及行业都发挥到极致不擅长也不太参与概念热点主题行业配置和个股选择高度集中于少量行业专注于港股科技依据自下而上调研结果当前更为关注软科技同时对港股生物医药尤其创新药民营地产也较为关注看好互联网行业在2023年的估值盈利双修复大市值小市值个股皆有机会认为该行业尽管流量红利不再但新的增长点来自于拓展海外业务切入到企业信息化服务ChatGPT大模型人工智能等重仓股表现来看重仓仅1季的微盟集团2022年四季度上涨140为基金净值作出显著贡献交易特征基金持股高度集中成立以来的前十重仓占比平均为74大幅高于港股基金同业均值562022年度换手仅为109倍明显低于港股基金同业均值的252倍印证了基金经理少量持股少换手只专注于自己熟悉的个股的言论投研团队嘉实基金的主动股票投研团队分为投资部与研究部投资部分为成长价值平衡增强投资四个方向由各主基金经理负责产品研究部基于行业赛道分为大健康大消费大科技大制造大周期五个研究小组组内有各自负责的行业基金王鑫晨所在的大科技组共有3人共同管理科技行业基金阶段观点认为港股会逐步取代上个时代的美国中概股成为新经济企业境外IPO的首要地点港股的新经济企业将在未来加速增多新经济占到指数的占比在快速提升而这个创新型企业逐步增多的股票池能够为挑选其中优质标的带来更多的机会将持续以自下而上的方法投资于港股市场中的优质企业近期谈到AI产业会是未来几年重要的投资线索商业模式可分为三个层次底层提供大模型算法和计算资源的巨头公司中间层的各行各业的落地者和服务商以及最顶层的应用层板块轮动的节奏将逐渐由技术底层走向行业落地的中间层最后再向更具想象力的应用层过渡4投资组合风格分析高仓运作行业集中进入2022年以来基金的股票仓位保持在90上下的高仓运作小幅高于港股基金同业均值成立以来涉及的主要行业仅有6个行业配置集中度较高且有逐级上升势头2022年报显示前三行业占比升至755前五行业占比达923图表36嘉实港股互联网产业核心资产A-股票仓位图表37嘉实港股互联网产业核心资产A-行业集中度来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明15基金投资策略报告互联网为主计算机为辅基金成立以来行业高度集中于互联网企业聚集的传媒社会服务这两个行业其次为计算机业依据自下而上调研结果当前更为关注软科技同时对港股生物医药尤其创新药民营地产也较为关注王鑫晨表示2023年看好互联网行业的估值盈利双修复认为新的增长点来自于拓展海外业务切入到企业信息化服务ChatGPT大模型人工智能等从板块分布来看基金自成立以来持仓以科技为主2022年报显示科技占比进一步提升至超过65其次为消费板块占比接近20图表38嘉实港股互联网产业核心资产A-行业分布图表39嘉实港股互联网产业核心资产A-板块分布20201231202163020221231传媒149727894445社会服务148915521856计算机264813561247电子1037487871汽车9481147816医药生物11841820694来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所大盘成长主导市值略偏均衡从成长价值风格来看该基金自成立以来始终以大盘成长风格特征占据压倒性优势大盘价值风格占比在30以下从基金全部持股明细的市值风格角度该基金尽管持续以市值800亿以上个股占据多数但2022年报显示基金在市值分布上呈现适度偏均衡的特点中盘及小盘股占比均在25左右这主要源于王鑫晨看好互联网行业的估值盈利双修复机遇对该行业大市值和小市值个股均有参与图表40嘉实港股互联网产业核心资产A-基金风格图表41嘉实港股互联网产业核心资产A-持股规模风格来源Wind国金证券研究所计算方法将基金产品的区间收益率与风格指来源Wind国金证券研究所数同期收益率做线性回归历经熊市捕捉反弹部分个股贡献显著基金成立不足两年共计持有重仓股20只持有期相对基金基准的超额收益为正的12只其中超额收益在020区间的数量最多另有1只超额收益大于100从持有期收益来看由于基金成立以来完整经历一轮港股熊市多数重仓股尚未从损失中恢复仅有7只持有期收益为正不过该基金在2022年四季度以来的反弹中捕捉到了部分机遇从重仓股的持有期涨幅来看重仓仅1季的微盟集团140为基金净值作出显著贡献此外同样重仓仅1季的东方甄选78京东健康58金山软件25等也验证了基金对个股的挖掘较为成功图表42重仓股超额收益分布图表43重仓股持有期收益TOP来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明16基金投资策略报告持股高度集中换手频率较低基金成立以来的前十重仓占比平均为74大幅高于港股基金同业均值56且2022年报显示持股集中度升至83处于同业98分位反映出王鑫晨高度集中持股的组合配置风格换手率方面2022年度换手仅为109倍明显低于港股基金同业均值的252倍对此王鑫晨表示自己的方法论就是少量持股少换手只专注于自己熟悉的十几只个股图表44嘉实港股互联网产业核心资产A-持股集中度图表45嘉实港股互联网产业核心资产A-换手率嘉实港股互联网产业核心资产A港股基金平均近1年重仓股65006133平均留存度2022年109252来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所调仓效果较佳用测算净值和实际净值的差别来考察基金经理的持仓调整效果显示该基金的实际净值皆优于模拟净值说明基金经理的调仓为组合贡献了一定的超额收益在2022年报近一年这两个时段分别处于港股基金同业前40前5调仓效率具备优势423大盘价值风格前海开源沪港深裕鑫A0043161产品简介该基金为港股通-灵活配置型基金要求股票资产占基金资产的比例为095基金成立于2017年3月基金经理王霞自2017年开始管理至今基金经理毕建强于2023年3月加入管理2022年报基金合计规模518亿港股占股票市值比例自2020年四季度以来持续为100持有人结构方面基金自2020年报以来以机构持有人居多截至2022年报机构持有份额占比达96图表46前海开源沪港深裕鑫A-介绍图表47前海开源沪港深裕鑫A-业绩走势截至23331基金成立日2017-03-23任职起始日2017-03-23基金类型港股通-灵活配置型基金代码004316OF22年报规模亿518基金经理王霞毕建强本基金通过股票与债券等资产的合理配置在合理投资目标控制风险并保持基金资产良好流动性的前提下力争实现基金资产的长期稳定增值股票资产占基金资产的比例为0-95其中投资于国内依法发行上市的股票的比例占基金资产的投资范围0-95投资于港股通标的股票的比例占基金资产的0-95沪深300指数收益率50中证全债指数收益率业绩比较基准30恒生指数收益率20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2收益-情景分析上下行环境均无短板考察2018年以来基金对于不同市场环境下的适应能力可见该基金几无短板无论在市场上行还是下行环境中多数表现能居上游具备较好的投资环境适应性历史上11个上涨情景中该基金有6次涨幅超越同业均值且其中1次超额收益接近302次超额近10在11个下行场景中有7次跌幅小于同业均值其中2次超额收益大于102次超额接近10敬请参阅最后一页特别声明17基金投资策略报告图表48前海开源沪港深裕鑫A-情景分析市场环境时间段前海开源沪港深裕鑫A港股基金均值超额收益排名政策托底20181019-201811194874250632458暖春行情201912-201937421412372977158逆周期政策发力201987-20199129589020562671贸易协议落地躁动行情开启2019122-202011410229550673073暴跌后反弹202024-2020351731803928174上行环境经济复苏叠加流动性充裕上涨2020324-202071310243572-25477676流动性充裕推景气行业上涨2020121-20212105112393-18818284风险偏好回升全面降准超预期2021510-2021722098385-2876594分化加剧中小盘占优2021728-202191315285479812101疫情缓解制造业复产2022427-20227410261656-63097114优化防疫政策地产三箭齐发2022111-20233326672695-02863117美股大跌传导2018130-201828-165-739573550贸易战升级2018615-2018917-290-1251961456年末加速下跌20181120-20181228-971-629-3425158暖春回调2019422-201959-1098-781-3175662贸易摩擦升级201972-201986-524-500-0243069下行环境节前落袋叠加疫情引发暴跌2020114-202023-880-785-0945373海外疫情加剧2020311-2020323-327-1291964174美债收益率上行估值回落2021218-202139-086-12981213691双碳政策纠偏周期回调2021913-20211012-676-71103446106内滞外胀20211213-2022426-914-257516613109地产基本面担忧美联储加息202275-20221031-1739-253179216114来源Wind国金证券研究所3基金经理画像王霞多行业均衡持股分散换手降低从业经历具备近20年从业经验近9年投资管理经验管理学硕士注册会计师历任南方基金商业贸易旅游行业研究员房地产行业首席研究员现任前海开源执行投资总监2014年起任基金经理当前在管产品6只至2022年报合计规模1270亿元能力圈地产研究员出身能力圈扩展至消费科技和新能源等领域投资理念自上而下宏观视角优选赛道聚焦龙头行业及个股选择行业分布基本呈核心-卫星结构以单个行业为主其余多行业小比例均衡配置自2020年报至2022年报的近两年间持续以非银金融为主不过2022年报显示该单一行业占比由中报的接近40降至26同时适度增强了对公用事业交运等的参与力度基金持股的价值风格显著以大中盘规模为主被归为大盘价值风格类别组合配置及操作近五年来基金操作风格变动较大主要原因在于2020年四季度基金由谨慎转为积极随之调整了投资策略以高度分散持股的方式实现风控从而在港股近两年持续回落期间排名领先换手变动亦较大同样以2020年为分水岭此前大幅高于港股基金同业均值而20202022年该基金换手率均值降至179倍与同业均值252倍有一定差距不过截至2022年四季度的近一年重仓股留存度为275较明显低于港股基金均值6133意味着基金对前十重仓股的持有期限反而偏短换手主要发生在重仓名单中阶段观点坚定看好中国经济的复苏前景中长期坚定看好中国资本市场香港上市的大部分中国优秀公司的H股股价在过去长期与A股股价存在折价未来逐步缩小差距是一个大的趋势整体投资策略仍聚焦在AH两地同时上市的公司中从9大行业中精选港股折价率较高的优质公司30家进行配置并根据上市公司最新的季报结合盈利和估值水平动态调整持股4投资组合风格分析曾以砍仓避险行业有所分散作为灵活配置型基金在成立初期的2017年以债券持仓为主2018下半年开始加仓股票资产20192020年期间常通过大举砍仓以控制风险在港股及境内外市场回调时段倾向于保持谨慎的投资风格以极低的股票仓位耐心等待市场调整后的机会但2021年以来仓位基本稳定在90略高于港股基金同业均值只在2022年三季度港股市场急跌期间大幅降仓至70四季度回升至90附近基金成立早年的行业高度集中而自2020年报以来行业集中度明显下降截至2022年报的近两年间前三行业占股票市值比例基本在5055前五行业占比在6570呈现核心-卫星式的分布结构敬请参阅最后一页特别声明18基金投资策略报告图表49前海开源沪港深裕鑫A-股票仓位图表50前海开源沪港深裕鑫A-行业集中度申万一级来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所核心非银金融其余均衡分布从近五年基金行业分布来看基金行业分布基本呈1个核心数个辅助的结构自2020下半年以来行业分布较之前相对分散具体来看2017年基本尽数围绕食品饮料布局2018上半年侧重煤炭和化工下半年重心移至非银地产和计算机2020年一度以有色为核心自2020下半年至2022下半年的近两年间持续以非银金融为主不过2022年报显示该单一行业占比由中报的接近40降至26同时适度增强了对公用事业交运等的参与力度图表51前海开源沪港深裕鑫A-行业分布申万一级行业20171231201863020181231201963020191231202063020201231202163020211231202263020221231非银金融8111040251725342835102026313646366138732605公用事业0000000000000000006386618126501442交通运输000000000000000000654681782644996有色金属00000000000000043001364659584619991建筑装饰0000000000000000009849911022969990石油石化000000175000000000643672582645983汽车000000000000000000737672635648664机械设备000000387624631000292334306314337煤炭0004324000000000000000341372341334银行000051000000000000353667650637332电子00000088529723081344364343292361327房地产0001280281150312199000000000000000000食品饮料9189000000000000000000000000000000计算机0000001857101616192627000000000000000基础化工0003305487000000000000000000000000医药生物000000000000000226984334301300000通信000000419000408240000000000000000电力设备000000463499000000000000000000000建筑材料000000000000000000357000000000000传媒000000000000000242000000000000000来源Wind国金证券研究所再观察板块分布情况基金近五年来除了2017年集中于消费板块外之后主要聚焦在周期制造科技金融这四大板块自2020下半年以来基本撤出科技投资形成以周期和金融为主制造业为辅的板块持仓结构2022年报显示周期及制造的占比有小幅增加金融比重有所下降简单考察基金的行业贡献情况自2018年以来累计对基金产生正向贡献较多的是有色金属电子计算机此外按年度来看2019年的非银金融和房地产贡献突出2020年汽车和非银金融亦有贡献2021年公用事业建筑装饰石油石化和汽车业表现较好而2022年多数时段港股市场机会寥寥仅有煤炭业作出了小幅正向贡献图表52前海开源沪港深裕鑫A-板块分布图表53前海开源沪港深裕鑫A-行业贡献行业2018年2019年2020年2021年2022年有色金属0000001055281-162电子-120647527054-135计算机-187622332000000房地产-371855-101000000汽车000000168112-135机械设备-030121052046-068石油石化-016012096126-108公用事业000000022217-139电力设备-031094000000000医药生物000000092018-053建筑装饰000000-001161-110通信-012043006000000建筑材料000000027004000交通运输000000038017-027传媒000000011000000食品饮料007000000000000银行-004000022-035-056非银金融-3001138143-583-805基础化工-623038000000000煤炭-777000000097059来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明19基金投资策略报告价值风格显著大中盘规模为主基金经理任职五年以来该基金股票仓位随市场大起大落大盘小盘成长价值这四种风格特征亦此消彼长2021年以来大盘价值风格逐步占据上风截至2022年底大盘价值占比71小盘价值占26大盘成长4被归为大盘价值风格类别基金持股的规模风格以大中盘为主800亿市值以上大型股占基金的股票市值比重基本在50以上300亿800亿市值的中型股比例多在40左右图表54前海开源沪港深裕鑫A-基金风格图表55前海开源沪港深裕鑫A-持股规模风格来源国金证券研究所计算方法将基金产品的区间收益率与风格指Wind来源Wind国金证券研究所数同期收益率做线性回归选股发挥稳定积小胜为大胜取近四年数据观察基金共持有重仓股65只持有期相对基金基准的超额收益为正的54只其中有7只的持有期超额收益大于100多数集中在050的收益区间可谓积小胜为大胜从重仓股的持有期涨幅来看有7只个股的期间涨幅超过200其中2只的持有期涨幅达到200以上具体来看基金对于间隔重仓3个季度的北方华创231间隔重仓5季的恒生电子212的把握较为成功此外对于部分资源股的挖掘亦较为到位如间隔重仓7季的兖矿能源149间隔重仓5季的赤峰黄金146对基金的净值贡献较为显著图表56前海开源沪港深裕鑫A-重仓股超额收益分布图表57前海开源沪港深裕鑫A-重仓股持有期收益TOP来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所持股转为分散换手由高变低近五年来基金的操作风格变动较大主要原因在于2020年四季度基金由谨慎转为积极随之调整了投资策略以高度分散持股的方式实现风控从而在港股近两年持续回落期间排名领先持股集中度方面基金以2020年四季度为分水岭在此之前基金的前十重仓占比一度攀升至100而2020年四季度骤降至35此后重仓集中度维持在3540之间较大幅度低于港股基金同业均值处于同类后10分位换手变动亦较大同样以2020年为分水岭此前的2019年度换手411倍大幅高于港股基金同业均值262倍然而20202022年度该基金换手率均值降至179倍与同业均值252倍存在差距不过基金在截至2022年四季度的近一年重仓股留存度为275较明显低于港股基金均值的6133意味着基金对前十重仓股的持有期限反而偏短换手主要发生在重仓名单中敬请参阅最后一页特别声明20