核心观点
　　2023Q1随着消费场景的持续恢复，公司围绕高质量发展的主题，有序推进改革及各项工作，实现首季“开门红”。一季度实现归母净利润6200-6600万元，同比增长7076.76-7539.77%；实现扣非归母净利润5406.57-5806.57万元，而2022年一季度为亏损2484.59万元，实现扭亏为盈。
　　公司持续推进大单品发展战略，规划2025年U8成为百万吨大单品。近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季，公司业绩弹性在二季度将明显释放。改革持续推进，规划紧扣“高质量发展”主题，实现二次创业、复兴燕京。目前公司高端化进程以及产能优化仍有显著的提升空间，后续有望进一步释放盈利弹性。
　　事件
　　4月13日，公司发布2023年一季度业绩预告：实现归母净利润6200-6600万元，同比增长7076.76-7539.77%；实现扣非归母净利润5406.57-5806.57万元，而2022年一季度为亏损2484.59万元，实现扭亏为盈。
　　简评
　　实现首季“开门红”，扣非利润实现扭亏
　　2023Q1随着消费场景的持续恢复，公司围绕高质量发展的主题，有序推进改革及各项工作，实现首季“开门红”。尤其在大力推动改革的背景下，公司经营不断优化，一季度扣非归母净利润实现扭亏。一季度内，公司实现归母净利润6200-6600万元，同比增长7076.76-7539.77%；实现扣非归母净利润5406.57-5806.57万元，22Q1为亏损2484.59万元。
　　持续推进大单品发展战略，Q2旺季有望释放较大弹性
　　公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位，规划2025年U8成为百万吨大单品。同时公司陆续推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮尔森、燕京狮王精酿系列，以及近年的区域产品漓泉1998、惠泉一麦等，有望组成全国大单品、全国特色单品、区域大单品、区域特色单品产品矩阵，将持续带动公司整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级
　　U8产品具有较强烧烤、餐饮、娱乐属性，22年受外部因素扰动较大。近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、住宿、交通数据显示消费正在加速复苏，这些积极因素将带动即饮渠道持续修复。叠加22年同期的低基数，公司业绩弹性在二季度将明显释放。
　　改革持续推进，盈利水平提升空间显著
　　 2022年8月，公司公布《关于“十四五”战略规划的公告》，将紧扣“高质量发展”主题，实现二次创业、复兴燕京。公司将进入战略重构期，通过强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营等，在2025年前完成蜕变，实现主要经济指标较快增长、市场建设质量显著提升等战略目标。近年来，公司产能利用水平随销量回升企稳，资产周转速度持续改善，人员优化也取得明显效果。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。
　　盈利预测：预计2022-2024年收入分别为132.0/142.1/152.2亿元，同比增长10.4%/7.7%/7.1%，预计归母净利润3.52/5.44/7.51亿元，同比增54.5%/54.4%/38.0%，对应EPS分别0.12/0.19/0.27元，对应PE估值109/71/51倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。
　　2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，但大麦价格仍为上行趋势，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。
　　3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。