事件：公司披露2023年一季度业绩预告，23Q1公司预计实现归母净利润6200~6600万元，去年同期为86.4万元；扣非归母净利润5406.6~5806.6万元，去年同期亏损2484.6万元。此前公司披露2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入132.02亿元，同比增长10.38%，归母净利润3.52亿元，同比增长54.51%，扣非归母净利润2.72亿元，同比增长58.32%。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测22-24年归母净利润为3.52，5.55，7.75亿元，分别同比增长54%，58%，40%，最新收盘价对应22-24年PE分别为114x，68x，49x。我们在1月17日发布深度报告《二次创业，复兴可期》，1月30日、2月28日先后发布点评《盈利如期高增结构升级和挖潜增效之路远未走完》、《凝心聚力再创业扬帆起航十四五维持买入》，持续看好公司内部改革带来的产品结构升级和盈利改善潜力。我们认为燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平，优化产能利用率，我们预测22-24年净利润CAGR为48%，显著快于可比公司净利润增速，PEG估值角度和可比公司相比具备估值优势，维持“买入”评级。
　　结构升级带动吨价提升，23Q1燕京U8持续放量实现开门红。根据北京控股2022年业绩快报，22年燕京啤酒实现啤酒销量377万千升，同比增长4.14%，测算吨价3501元/千升，同比增长6.01%，其中燕京U8实现销量38.89万千升，同比增长51%。单H2，燕京啤酒销量162万千升，同比增长8.65%，测算吨价3889.84元/千升，同比增长2.65%。23Q1，结合渠道反馈，预计U8销量同比增长50%以上，考虑到22年U8大单品销量占比10%左右，预计U8高增有望带动公司整体销量实现中高单位数以上增长。在公司“1+5+N”的管理体系改革下，内部机制理顺，人员积极性被充分调动，23年伴随消费场景复苏，次高端产品增长有望提速，U8的全国化空间有望打开。公司未来在战略层面以U8为核心，借势U8带动V10、S12等高端单品，并着重打造鲜啤2022为第二个全国化大单品，长期看我们认为燕京啤酒的结构升级空间广阔。
　　减亏进行时，优化空间广阔。22Q4公司实现营业收入18.8亿元，同比增长19.36%，归母净利润-3.2亿元，去年同期为-3.35亿元，减亏0.15亿元。22年公司完成多个工厂的优化，推进产销分离，所属的各个子公司均实现不同程度的减亏，其中5~6家子公司扭亏为盈，未来公司将进一步推进产销分离改革，整合盘活资产。23Q1公司净利润实现高增，减亏逻辑进一步验证。今年公司先后挂牌转让燕京啤酒（曲阜三孔）和燕京啤酒（莱州）公司股权，预计主要目的优化内部结构，后续期待内部结构优化成果。认为伴随规模效应增强，以及内部产能持续优化，公司内在利润率有广阔的提升空间！
　　核心假设风险：中高端啤酒竞争加剧。股价表现的催化剂：U8等大单品超预期增长，产品提价。
　　

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年04月13日公司燕京啤酒000729研究U8高增实现开门红减亏提效逐季验证公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司披露2023年一季度业绩预告23Q1公司预计实现归母净利润62006600万元去年同期为864万元扣非归母净利润5406658066万元去年同期亏损24846万元此前公司披证市场数据2023年04月13日露2022年业绩快报2022年公司实现营业收入13202亿元同比增长1038归母净利润352券收盘价元1366研一年内最高最低元1433624亿元同比增长5451扣非归母净利润272亿元同比增长5832究市净率28报息率分红股价-投资评级与估值维持盈利预测预测22-24年归母净利润为352555775亿元分别同比增流通A股市值百万元34281告上证指数深证成指3318361173984长545840最新收盘价对应22-24年PE分别为114x68x49x我们在1月17日发注息率以最近一年已公布分红计算布深度报告二次创业复兴可期1月30日2月28日先后发布点评盈利如期高增结构升级和挖潜增效之路远未走完凝心聚力再创业扬帆起航十四五维持买入持续看好公司内部基础数据2022年09月30日改革带来的产品结构升级和盈利改善潜力我们认为燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品每股净资产元496并拓展区域大单品特色单品的产品矩阵在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间在国企资产负债率3553总股本流通A股百万28192510改革的大背景下公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展伴随公司不断提升内部管理水平优流通B股H股百万--化产能利用率我们预测22-24年净利润CAGR为48显著快于可比公司净利润增速PEG估值角度和可比公司相比具备估值优势维持买入评级一年内股价与大盘对比走势燕京啤酒沪深300指数收益率结构升级带动吨价提升23Q1燕京U8持续放量实现开门红根据北京控股2022年业绩快报22150年燕京啤酒实现啤酒销量377万千升同比增长414测算吨价3501元千升同比增长601100其中燕京U8实现销量3889万千升同比增长51单H2燕京啤酒销量162万千升同比增长50865测算吨价388984元千升同比增长26523Q1结合渠道反馈预计U8销量同比增0-50长50以上考虑到22年U8大单品销量占比10左右预计U8高增有望带动公司整体销量实现中高单位数以上增长在公司15N的管理体系改革下内部机制理顺人员积极性被充分调09-1402-1404-1405-1406-1407-1408-1410-1411-1412-1401-1403-14动23年伴随消费场景复苏次高端产品增长有望提速U8的全国化空间有望打开公司未来在战相关研究略层面以U8为核心借势U8带动V10S12等高端单品并着重打造鲜啤2022为第二个全国化燕京啤酒000729点评凝心聚力再大单品长期看我们认为燕京啤酒的结构升级空间广阔创业扬帆起航十四五维持买入20230228减亏进行时优化空间广阔22Q4公司实现营业收入188亿元同比增长1936归母净利润-32燕京啤酒000729点评盈利如期高亿元去年同期为-335亿元减亏015亿元22年公司完成多个工厂的优化推进产销分离所增结构升级和挖潜增效之路远未走完属的各个子公司均实现不同程度的减亏其中56家子公司扭亏为盈未来公司将进一步推进产销分20230130离改革整合盘活资产23Q1公司净利润实现高增减亏逻辑进一步验证今年公司先后挂牌转让证券分析师燕京啤酒曲阜三孔和燕京啤酒莱州公司股权预计主要目的优化内部结构后续期待内部结吕昌A0230516010001构优化成果认为伴随规模效应增强以及内部产能持续优化公司内在利润率有广阔的提升空间lvchangswsresearchcom周缘A0230519090004核心假设风险中高端啤酒竞争加剧股价表现的催化剂U8等大单品超预期增长产品提价zhouyuanswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人吕昌202122Q1-Q32022E2023E2024E862123297818营业总收入百万元1196111322128231381414701lvchangswsresearchcom同比增长率9490727764归母净利润百万元228673352555775同比增长率158194544577397每股收益元股008024012020028毛利率384430397411420ROE1748263953市盈率1691146849注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1092811961128231381414701其中营业收入1092811961128231381414701减营业成本66467363772781328520减税金及附加10371096117513121397主营业务利润32463502392143704784减销售费用13831559177520142256减管理费用12751438148814471359减研发费用214209198168132减财务费用-81-119-96-102-106经营性利润4554155568431143加信用减值损失损失以-填列-2-4-232加资产减值损失损失以-填列-74-64000加投资收益及其他9887959195营业利润4774355668461147加营业外净收入-1710101010利润总额4604455768561157减所得税175152154221291净利润285293422635865少数股东损益8865708090归属于母公司所有者的净利润197228352555775全面摊薄总股本28192819281928192819每股收益元007008012020028资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想