事件：3月31日，公司发布2022年年报，公司全年实现营业收入51.68亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润14.61亿元，同比减少0.52%；实现扣非后归母净利润14.68亿元，同比增长19.79%。基本每股收益20.33元。
　　业绩小幅下滑，四季度表现超预期。公司全年实现营业收入51.68亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润14.61亿元，同比减少0.52%。除2022年前三季度分红10.06亿元外，拟向全体股东每10股派发现金红利30元。营收增长主要受益于《奥比岛》等新品贡献收入增量，业绩微降主要是因为《奥比岛》《一念逍遥》（韩国版、东南亚版）上线后宣传力度较大，尚未产生利润，未能贡献业绩。在自研游戏方面，公司主要受益于自主研发的《问道》《问道手游》《一念逍遥》。《问道》自2006年上至今已持续运营17年，2022年推出新年服、周年服、年中服、生肖服等重点版本，反响良好，营业收入较去年同期小幅微降；《问道手游》上线7年，2022年在App Store游戏畅玩榜平均排名为第21名，最高至第6名。《问道手游》延续往年新年服、周年服、国庆服三个大版本的基础上，推出夏日服，进行多样化宣传推广活动，推动全年收入及利润同比均有所提升；《一念逍遥（大陆版）》于2021年2月上线，2022年在App Store游戏畅销榜平均排名第12名，最高至榜单第4名，持续推出各类品牌或IP联动，配合广告投放，保持产品热度和人气。在游戏代理方面，自主运营平台雷霆游戏坚持“精品化”路线，公司成功运营《问道手游》《一念逍遥》《奥比岛：梦想国度》《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡2：黑暗觉醒》《地下城堡3：魂之诗》《不思议迷宫》等多款游戏。《奥比岛：梦想国度》于2022年7月上线，贡献了营业收入增量。全年业绩来看，单季度归母净利润分别为3.50/3.39/3.23/4.49亿元，四季度业绩实现高增。四季度业绩增长主要原因一是因为销售费用和研发费用的下降，相较于第三季度，销售费用/管理费用/研发费用分别下降1.60/0.47/0.38亿元；二是雷霆互动冲销了2021年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，致使四季度所得费用为-0.02亿元，去年同期为0.80亿元。投资收益方面，主要投资Unity中国、诺惟启丰基金及和谐超越三期基金等标的，因上年转让青瓷游戏部分股权产生收益，以及本年度部分联营企业经营情况不理想计提减值，本年投资业务会计收益相比上年同期整体下滑4.63亿元。
　　全年销售毛利率提升，四季度销售费用大幅下降：毛利率方面，公司销售毛利率88.73%，同比增长3.85个百分点，净利率37.92%，微降0.02个百分点，毛利率上涨主要原因一是联合毛利率因向外部研发商支付的研发分成款较上年同期减少而增长；二是自研产品《一念逍遥（港澳台版）》，《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》营业收入较上年同期增长，自研产品无需对外支付分成款，因此境外产品毛利率有所增长。分产品来看，自主运营/联合运营/授权运营的毛利率分别为91.95%/84.92%/97.89%，较去年同期分别增加1.74/6.39/0.14个百分点。分地区看，境外（含港澳台）毛利率为72.40%，较去年同期增长14.61%。单四季度销售费用为2.86亿元，同比下降34.76%，主要是四季度上线新品较少；全年销售费用14.02亿元，同比增长10.05%，主要是《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥》新上线，以及《问道手游》宣传营销费用同比增加。研发费用方面，2022年公司研发费用率6.73%，同比增长0.64个百分点。截止到2022年底，公司新增167名研发人员，新增海外运营业务人员64人，因此增加相关人力薪酬福利。
　　游戏储备丰富，关注新游戏上线节奏。游戏储备方面，目前有约有6款自研产品，2款已申请版号，1款已取得版号，其中家庭题材放置养成手游《代号M66》预计2023年海外上线；3D捏猫抽卡养成手游《超喵星计划》已取得版号预计2023年国内上线，由青瓷游戏运营；第一人称射击类端游《Outpost:Infinity Siege》预计2023年下半年港澳台及海外地区上线。代理产品约有9款产品储备，其中6款已取得版号，《新庄园时代》《这个地下城有点怪》《皮卡堂之梦想起源》预计2023年上线。代理游戏主要以模拟经营类、Roguelike为主。
　　投资建议：公司核心产品运营稳健，四季度业绩超市场预期，新游戏产品储备丰富。基于“小步快跑”的研发策略和长线运营能力，公司发展稳定。预计公司2023-2025年营业收入分别为58.81、65.57、73.01亿元；归母净利润分别为16.32、18.26、21.19亿元，EPS为22.70、25.41、29.49元，对应PE23.12、20.66、17.80倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：新游戏上线不及预期，流水不及预期，买量成本上市，行业政策下行风险，老产品生命周期不及预期，核心人才流失。
　　

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