业绩稳步上升。中船租赁2022年业绩稳定上升，收入32.08亿元（港元？下同，特别指明除外），同比上升29.9%，其中融资租赁收入同比上升56.5%至7.85亿元；经营租赁收入同比上升21.6%至18.43亿元；贷款借款利息收入同比上升35.8%至5.24亿元；佣金收入同比下降14.8%至5700万元。收入提升主要来自加息周期的影响，三个月伦敦银行同业拆息（LIBOR」）上升，加上新增多份融资租赁合约，融资租赁收入因而提升，年末公司的总融资租赁资产约123亿元，2022下半年估算平均资产回报约6.8%，同、环比上升都提升2.1、2.0个百分点；年末公司的总贷款借款资产约75亿元，2022下半年估算平均资产回报约10.0%，同、环比上升都提升4.6、5.8个百分点。
　　自营船队提高资产回报。公司的自营散货船市场表现良好亦是带动收入增长的因素之一。公司拥有8艘自营的散货船（包括6艘6.4万吨级散货船和2艘8.2万吨级散货船），凭着对航运业的了解，中船租赁准确地把握2022年散货船市场的行情走势，及时锁定高位租金价格，实现净利润2.83亿港元，同比上升16.5%。此外，受地缘政治等因素影响，海运贸易运距增加，运力需求上升，亦带动了经营租赁业务。投资方面，公司透过合、联营公司，经营8艘5.5万吨级成品油及化学品运输船和6艘7.5万吨级成品油轮，应占权益均为50%，实现权益投资收益共3.12亿元。公司整体的平均资产回报率从2021年的3.9%，上升至2022年的4.3%。
　　加大力度在LNG产业。公司在2023年将以科技创新塑造发展新动能，以船舶新技术应用和船舶配套产品升级改造为重点，推动船舶资产绿色化、智能化、数字化。同时采取创新跨周期经营模式，把握航运市场周期轮动的机会，继续加大对清洁能源装备以及具有良好市场前景的细分船型投放力度，妥善应对船舶回购，优化资产配置。去年新签船舶20艘，合同总金额15.1亿美元，保持历史高位水平。同时充分发挥LNG产业的先发优势，新签4艘17.4万立方米LNG运输船，LNG运输船达到7艘，LNG产业链相关船型达到10艘，持续强化LNG产业链合作。
　　维持买入评级。整体而言，在美国银行业危机阴霾之下，令市场对衰退预期加剧，情绪有所恶化，引发更广泛的避险情绪。此外，铁矿砂等原物料价格承受压力，煤炭货盘有所减弱，令波罗的海干散货（BDI）指数较为波动，2022年指数高低位相差超过2400点，指数又从今年2月最低位的530点，反弹至最近约1600点，海岬型与巴拿马型船运价不确定性较大。但受惠中船租赁船队结构的多元化分散航运周期的风险。欧洲正在摆脱俄罗斯能源依赖的趋势，全球能源贸易线路将发生结构性变化，各国拉长运距，变相削减大量有效运力，公司加大力度在LNG产业链上，有利中长期业务发展。维持「买入」评级，目标价调整至每股1.9港元，目标估值维持6倍2023年市盈率。
　　风险提示：经济衰退影响下游航运；租赁市场的周期性风险；自营船队及投资回报的不确定性
　　

研究报告全文：2023年4月13日xx公司动态xx中国船舶租赁3877HK证券研究报告非银金融行业加大力度发展LNG产业链船舶投资评级xx买入xx报告內容目标价格190港元业绩稳步上升中船租赁2022年业绩稳定上升收入3208亿元港元下同特别指明除外同比上升299其中融资租赁收入同比上升565至785亿元现价2023-04-12130港元经营租赁收入同比上升216至1843亿元贷款借款利息收入同比上升358至524亿元佣金收入同比下降148至5700万元收入提升主要来自加息周期的影响三个月伦敦银行同业拆息LIBOR上升加上新增多份融资租赁合约融总市值百万港元7977资租赁收入因而提升年末公司的总融资租赁资产约123亿元2022下半年估算平流通市值百万港元1315均资产回报约68同环比上升都提升2120个百分点年末公司的总贷款借总股本百万股6136款资产约75亿元2022下半年估算平均资产回报约100同环比上升都提升流通股本百万股10114658个百分点12个月低高港元096145平均成交百万港元26自营船队提高资产回报公司的自营散货船市场表现良好亦是带动收入增长的因素之一公司拥有8艘自营的散货船包括6艘64万吨级散货船和2艘82万吨级散货船凭着对航运业的了解中船租赁准确地把握2022年散货船市场的行情走势及时锁定高位租金价格实现净利润283亿港元同比上升165此外受股东结构地缘政治等因素影响海运贸易运距增加运力需求上升亦带动了经营租赁业务中国船舶集团750投资方面公司透过合联营公司经营8艘55万吨级成品油及化学品运输船和中国再保险856艘75万吨级成品油轮应占权益均为50实现权益投资收益共312亿元公司整体的平均资产回报率从2021年的39上升至2022年的43股价表现加大力度在LNG产业公司在2023年将以科技创新塑造发展新动能以船舶新技股价及恒指相对走势成交额百万港元16320术应用和船舶配套产品升级改造为重点推动船舶资产绿色化智能化数字化14280同时采取创新跨周期经营模式把握航运市场周期轮动的机会继续加大对清洁能12240源装备以及具有良好市场前景的细分船型投放力度妥善应对船舶回购优化资产10200配置去年新签船舶20艘合同总金额151亿美元保持历史高位水平同时充08160分发挥LNG产业的先发优势新签4艘174万立方米LNG运输船LNG运输船061200480达到7艘LNG产业链相关船型达到10艘持续强化LNG产业链合作0240维持买入评级整体而言在美国银行业危机阴霾之下令市场对衰退预期加剧000022-1022-1122-1223-0123-0223-0323-04情绪有所恶化引发更广泛的避险情绪此外铁矿砂等原物料价格承受压力煤成交额百万港元3877HK恒指相对走势炭货盘有所减弱令波罗的海干散货BDI指数较为波动2022年指数高低位相差超过2400点指数又从今年2月最低位的530点反弹至最近约1600点海岬型与巴拿马型船运价不确定性较大但受惠中船租赁船队结构的多元化分散航运一个月三个月十二个月周期的风险欧洲正在摆脱俄罗斯能源依赖的趋势全球能源贸易线路将发生结构相对收益-666145性变化各国拉长运距变相削减大量有效运力公司加大力度在LNG产业链上绝对收益-080008有利中长期业务发展维持买入评级目标价调整至每股19港元目标估值数据来源彭博港交所公司维持6倍2023年市盈率风险提示经济衰退影响下游航运租赁市场的周期性风险自营船队及投资回报的不确定性黄焯伟行业分析师3112年结百万港元2020202120222023E2024E营业收入18622470320835653961852-22131402增长率-189327299111111stevewongeifcomhk净利润11091352168519752183增长率255219247172105净利润率595547525554551每股收益港元018022028032036每股账面价值港元146163188209233市盈率707582465398360市净率088078068061055净资产收益率128142156162161股息收益率7070788897数据来源公司资料彭博安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态中国船舶租赁图1波罗的海干散货运费指数图2波罗的海运费指数海岬型波罗的海运费指数干散货BDI波罗的海运费指数海岬型BCI600012000500010000800040006000300040002000200010000201920202021202220230-200020192020202120222023资料来源波罗的海航运交易所安信国际整理资料来源波罗的海航运交易所安信国际整理图3波罗的海运费指数巴拿马极限型图4波罗的海运费指数轻便型波罗的海运费指数巴拿马极限型BPI波罗的海运费指数轻便型BHSI5000250045004000200035003000150025002000100015001000500500002019202020212022202320192020202120222023资料来源波罗的海航运交易所安信国际整理资料来源波罗的海航运交易所安信国际整理图5波罗的海运费指数原油图6波罗的海运费指数成品油波罗的海运费指数原油BDTI波罗的海运费指数成品油BCTI300025002500200020001500150010001000500500002019202020212022202320192020202120222023资料来源波罗的海航运交易所安信国际整理资料来源波罗的海航运交易所安信国际整理本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态中国船舶租赁附表财务报表预测合并损益表港币百万FY20FY21FY22FY23EFY24E收入18622470320835653961融资成本及银行费用579488760779842折旧273369477557603雇员福利开支4992125139154船舶营运成本113203303347440其他营运开支5163237154161摊占合联营公司之业绩10242324340379其他收入及收益净额228105125131137税前溢利11281401175620612277所得税支出回拨1414213134年度溢利11141388173520302243以下人士应占溢利亏损公司拥有人11091352168519752183非控股权益536505560核心经常性净利润9941320161919062110每股盈利港币01810220027503220356每股股息港币00900090010001130125资料来源公司资料安信国际主要比率FY20FY21FY22FY23EFY24E增长收入-189327299111111净利润255219247172105利润率净利润595547525554551核心经常性净利润534534505534533其他比率股息分派498409364350350资产收益率3839434848净资产收益率128142156162161杠杆比率倍3337373433资料来源公司资料安信国际转下页本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页公司动态中国船舶租赁附表财务报表预测续合并资产负债表港币百万FY20FY21FY22FY23EFY24E总资产3053140883405214424848608物业厂房及设备1006814391159531725019520合联营企业之权益533657114614011401应收贷款及租赁款1506122472206102243024359应收款项450276125131138金融资产16411469129313581426定存及现金27771616138916731759其他-2456总负债2154030779288793121334043借款2051629798277882990532473应付款项727825105712681522其他296155334048总权益899110104116421303514565公司拥有人应占权益894710025115131285114321非控制性权益4480129184244净债务现金1773928182263992823230714净负债率19732789226821662109每股账面价值港币146163188209233资料来源公司资料安信国际本报告版权属于安信国际证券香港有限公司4各项声明请参见报告尾页公司动态中国船舶租赁客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版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