事件：公司发布2023年一季度业绩快报。2023年一季度预计实现营业收入12.92亿元，同比增长83.30%；归母净利润2.62亿元，同比增长109.23%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长118.19%。
　　重症高峰静丙销量增加，Q1实现高速增长。疫情管控放开后先后迎来感染高峰、重症高峰，血制品尤其是静丙需求量激增，企业库存、渠道库存低位运行，带动公司收入大幅增长，同时得益于静丙催化我们预计费用有所优化，利润端增幅更加明显。随着常规诊疗活动的复苏，院内血制品常规需求将进一步释放，促进血制品持续增长。
　　静丙批签发高增，看好全年增长。根据中检院数据，2023Q1白蛋白批签发73批次(-26%)，静丙批签发83批次（+28%），狂免批签发2批次(+100%)，破免批签发4批次(-20%)，乙免批签发0批次，凝血因子VIII批签发4批次(-64%)，PCC批签发0批次。岁末年初，疫情防控优化导致国内先后迎来感染高峰、重症高峰，血制品尤其静丙潜在需求提升明显，批签发周期缩短下缓解供给压力，进一步兑现可观业绩。
　　品种丰富度进一步增加，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ已申请上市、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）已获得Ⅲ期总结报告、皮下注射人免疫球蛋白开展Ⅲ期临床、重组人凝血因子Ⅶa开展Ⅰ期临床。武汉血制的静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）全球首家获批临床并在阿联酋开展Ⅱ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入为42.66、50.63、60.31亿元，同比增长3.73%、18.70%、19.12%；归母净利润分别为8.78、10.35、12.17亿元，同比增长15.53%、17.90%、17.58%。考虑公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

研究报告全文：业绩超预期静丙批签发高增天坛生物600161SH医1xlsx证券研究报告公司点评2023年04月12日药生物TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2705指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元344559411216426552506316603146分析师祝嘉琦增长率yoy499193537318701912执业证书编号S0740519040001净利润百万元639017600187802103517121719电话021-20315150增长率yoy4571894155317901758每股收益元051055064075089Emailzhujqrqlzqcomcn每股现金流量139315400385379联系人张楠净资产收益率117899EmailzhangnanrqlzqcomcnPE53104887423035883052PEG1163258272200174PB751461436410383备注数据截止2023412投资要点事件公司发布2023年一季度业绩快报2023年一季度预计实现营业收入1292亿基本状况TableProfit元同比增长8330归母净利润262亿元同比增长10923扣非归母净利润总股本百万股1648253亿元同比增长11819流通股本百万股1648市价元2705市值百万元44573重症高峰静丙销量增加Q1实现高速增长疫情管控放开后先后迎来感染高峰重症流通市值百万元44573高峰血制品尤其是静丙需求量激增企业库存渠道库存低位运行带动公司收入股价与行业TableQuotePic-市场走势对比大幅增长同时得益于静丙催化我们预计费用有所优化利润端增幅更加明显随着常规诊疗活动的复苏院内血制品常规需求将进一步释放促进血制品持续增长30天坛生物沪深30025静丙批签发高增看好全年增长根据中检院数据2023Q1白蛋白批签发73批次20-26静丙批签发83批次28狂免批签发2批次100破免批签发41510批次-20乙免批签发0批次凝血因子VIII批签发4批次-64PCC批签发050批次岁末年初疫情防控优化导致国内先后迎来感染高峰重症高峰血制品尤其-52022-042022-092022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-04-102022-05静丙潜在需求提升明显批签发周期缩短下缓解供给压力进一步兑现可观业绩-15品种丰富度进一步增加有望提升吨浆利润成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝-20公司持有该股票比例血因子已申请上市静注人免疫球蛋白pH410已获得期总结报告皮下相关报告注射人免疫球蛋白开展期临床重组人凝血因子a开展期临床武汉血制的静注1天坛生物600161-2022快报点COVID-19人免疫球蛋白pH4全球首家获批临床并在阿联酋开展期临床上海血评利润实现较快增长吨浆利润有制的人纤维蛋白原开展III期临床兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市推进多望逐步提升-增持-中泰证券祝嘉琦个产品上市有助于提高血浆利用率从而进一步提升吨浆利润张楠-20230115盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年公司营业收入为426650636031亿元同比增长37318701912归母净利润分别为87810351217亿元同比增长155317901758考虑公司采浆量和浆站数目行业领先未来随着效率提升产能释放吨浆利润有望持续提升更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间维持增持评级风险提示整合不及预期的风险血制品产品价格波动的风险血制品业务毛利率下降的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1天坛生物分季度财务指标变化单位百万元项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q营业收入757757970610809980980847149642210065312942770484118573102205135291129198营收同比增长736-672127162111802097-6895983-168022971544538330营收环比增长-0625193562-250946113824392859-45546823-13803237-450营业成本4066140134555613705144558497255012171366364186041452523毛利率4650495447485045484949销售费用54845264748866815649648570957850611266547023管理费用485656286268890265666982764311671777176608085研发费用18742764180255481346310426156256226335622287财务费用42584233914244321754273314961629-1555-1219营业利润23130264143748723423262783148135228315042066741702352234487442736利润总额23203264403737623468262813142735035313582064641681350824487442795所得税34724313597124233553525349133501309063115418归母净利润13186151832131614216151721851622119201931251825977215912771626191归母净利润同比增长028-6372305-142150621963774205-17504029-239372510923归母净利率1719197218181922161822212020扣非归母净利润12897148332062214074150361811622005204521160425807208542850625318扣非归母净利润同比-144-8481912-214165922136714532-22834246-523393811819来源公司公告中泰证券研究所图表2天坛生物分季度收入情况单位百万元图表3天坛生物分季度归母净利润情况单位百万元营业收入营收同比增长归母净利润归母净利润同比增长16001000030012000140080001000025012006000800020010006000400080015040002000600200010000040000050200-2000-20000-40000-40002022-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2023-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表4天坛生物人血白蛋白批签发情况万支批图表5天坛生物静丙批签发情况万支批次次批签发量批次批签发量批次5004534503963503094003493473353002572663503223162522432912502282202333002502002001501508399100651007350500020212018201920202022202220182019202020212022Q12023Q12023Q12022Q1来源中检院中泰证券研究所来源中检院中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表6天坛生物狂免批签发情况万支批次图表7天坛生物破免批签发情况万支批次批签发量批次批签发量批次120120999810010083806780656060604040312013142087201145512540020222018201920202021202220182019202020212022Q12023Q12023Q12022Q1来源中检院中泰证券研究所来源中检院中泰证券研究所图表8天坛生物乙免批签发情况万支批次图表9天坛生物人凝血酶原复合物批签发情况批次批签发量批次批次3030262525222520172014151511910107655452500020212022201820192020202120222022Q12023Q12023Q12022Q1来源中检院中泰证券研究所来源中检院中泰证券研究所图表10天坛生物人凝血因子批签发情况万支批次批签发量批次1817161514121086433204002020202120222023Q12022Q1来源中检院中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表11天坛生物财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金4330549052825207营业收入4112426650636031应收票据101783610541282营业成本2158217225773071应收账款10121518税金及附加47475566预付账款20263034销售费用271256314380存货2144246229413471管理费用329277329410合同资产0000研发费用133138164195其他流动资产25384142财务费用-64-9-15-15流动资产合计75468864936310054信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资76586968资产减值损失-15-15-15-15长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产966657726715投资收益12000在建工程1623176721192518其他收益10121315无形资产371388426438营业利润1245138016351922其他非流动资产996599653716营业外收入1333非流动资产合计4032346939934455营业外支出5555资产合计11578123331335614509利润总额1241137816331920短期借款0000所得税172200234275应付票据0755净利润1069117813991645应付账款73627490少数股东损益309306364428预收款项0898657归属母公司净利润76087810351217合同负债215223265316NOPLAT1014117013861632其他应付款255257274260EPS摊薄055064075089一年内到期的非流动负债125637898其他流动负债142146167201主要财务比率流动负债合计8108479491027会计年度20212022E2023E2024E长期借款366366366366成长能力应付债券0000营业收入增长率19337187191其他非流动负债1358199103EBIT增长率95163182177非流动负债合计501447465469归母公司净利润增长率189155179176负债合计1311129414141496获利能力归属母公司所有者权益8052851890579701毛利率475491491491少数股东权益2215252128853312净利率260276276273所有者权益合计10267110391194213013ROE74798794负债和股东权益11578123331335614509ROIC115121132143偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率113105106103会计年度20212022E2023E2024E债务权益比61464644经营活动现金流571-82983-4094流动比率931059998现金收益1152133015181773速动比率67766864存货影响28-318-479-530营运能力经营性应收影响-317189-210-219总资产周转率04030404经营性应付影响308624-27应收账款周转天数1111其他影响-322-1369130-5090应付账款周转天数10111010投资活动现金流-2185372-646-604存货周转天数360382377376资本支出-857-13-592-544每股指标元股权投资0000每股收益055064075089其他长期资产变化-1328385-54-60每股经营现金流035060-248000融资活动现金流2774-498-412-509每股净资产489517550589借款增加-310-621620估值比率股利及利息支付-192-676-778-924PE49423631股东融资3333000PB5444其他影响-57240350395EVEBITDA5443来源中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分