事件：公司发布2022年业绩快报。2022年全年，公司预计实现营业收入42.66亿元，同比增长3.73%；归母净利润8.78亿元，同比增长15.53%；扣非归母净利润8.68亿元，同比增长14.76%；利润端增速快于收入端主要受益于成本费用控制、其他收益增加以及2021年6月对成都蓉生增资后持股比例的增加。Q4单季度，公司积极克服疫情影响，预计实现营业收入13.53亿元，同比增长4.53%；归母净利润2.77亿元，同比增长37.25%；扣非归母净利润2.85亿元，同比增长39.37%。2022年公司主要产品批签发增速较快，其中：人血白蛋白405批次（+25%）、静丙298批次（+15%）、PCC 29批次（+107%）、八因子17批次（+13%）、破免28批次（+100%）、乙免6批次（持平）、狂免5批次（-29%）。
　　公司采浆规模业内领先，在建浆站将逐步贡献血浆增量。2022 H1，公司克服疫情局部爆发对采浆业务带来的影响，通过加大血源发展和稳定工作力度以及绩效考核力度等一系列措施提高采浆量，在营的58家单采血浆站共采集血浆1,015吨，同比增长16%，单站平均采浆量为35吨/年，同比增长10%，效率提升显著。2022年下半年以来，公司睢宁浆站、江口浆站、临城浆站陆续获得采浆许可开始采浆，目前公司仍有21家筹建浆站，建设完成后预计将逐步贡献血浆增量。同时，公司已于今年9月完成了对西安回天的相关收购及增资工作，此举有助于公司布局陕西省血液制品业务，若后续西安回天生产经营恢复顺利，公司规模将进一步增长。
　　产能建设持续推进，血浆综合利用率有望持续提升。目前，成都蓉生永安项目已完成白蛋白、静丙、PCC等产品的生产场地变更等工作；截至中报，上海血制云南项目的建筑工程和安装工程已进行首尾和整改，厂房设施、设备验证完成安装确认（IQ）及运行确认（OQ）；兰州血制的兰州项目完成设计、勘察和监理等项目的招标工作及临建搭设，上述三个血液制品生产基地设计产能均为1200吨，可满足持续提升的产能需求。同时，公司多项在研项目进展顺利，成都蓉生的重组八因子、10%层析静丙、纤原和兰州血制的PCC共4项完成临床研究的项目已提交上市注册申请；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白及静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）已进入Ⅲ期临床，在研进度国内领先；上海血制的纤原也已进入Ⅲ期临床阶段；成都蓉生的注射用重组人凝血因子VIIa的Ⅰ期临床已完成，新品种上市后公司血浆综合利用率有望持续提升。
　　投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为3.7%、15.7%、21.3%，净利润增速分别为15.5%、14.3%、22.0%，对应EPS分别为0.53元、0.61元、0.74元，对应PE分别为45.9倍、40.2倍、33.0倍；维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：浆源拓展不及预期、产能建设进度不及预期、新产品研发进度不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。
　　

研究报告全文：2023年01月16日公司快报天坛生物600161SH证券研究报告业绩保持稳健增长期待新浆站与新产生物医药品筑宽企业护城河投资评级买入-A维持评级6个月目标价3045元事件公司发布2022年业绩快报2022年全年公司预计实现营业收入4266亿元同比增长373归母净利润878亿元同比股价2023-01-162489元增长1553扣非归母净利润868亿元同比增长1476利润端交易数据增速快于收入端主要受益于成本费用控制其他收益增加以及2021总市值百万元4101398年6月对成都蓉生增资后持股比例的增加Q4单季度公司积极克服疫情影响预计实现营业收入1353亿元同比增长453归母流通市值百万元4101398净利润277亿元同比增长3725扣非归母净利润285亿元总股本百万股164781同比增长39372022年公司主要产品批签发增速较快其中人流通股本百万股16478112个月价格区间19013278元血白蛋白405批次25静丙298批次15PCC29批次107八因子17批次13破免28批次100乙免6批次持平狂免5批次-29股价表现天坛生物沪深30018公司采浆规模业内领先在建浆站将逐步贡献血浆增量2022H18-2公司克服疫情局部爆发对采浆业务带来的影响通过加大血源发展和-12稳定工作力度以及绩效考核力度等一系列措施提高采浆量在营的-2258家单采血浆站共采集血浆1015吨同比增长16单站平均采浆-32-42量为35吨年同比增长10效率提升显著2022年下半年以来2022-012022-052022-092022-12公司睢宁浆站江口浆站临城浆站陆续获得采浆许可开始采浆目资料来源Wind资讯前公司仍有21家筹建浆站建设完成后预计将逐步贡献血浆增量升幅1M3M12M同时公司已于今年9月完成了对西安回天的相关收购及增资工作相对收益-2380-91此举有助于公司布局陕西省血液制品业务若后续西安回天生产经营绝对收益24157-216恢复顺利公司规模将进一步增长马帅分析师SAC执业证书编号S1450518120001mashuaiessencecomcn产能建设持续推进血浆综合利用率有望持续提升目前成都蓉相关报告生永安项目已完成白蛋白静丙PCC等产品的生产场地变更等工作截至中报上海血制云南项目的建筑工程和安装工程已进行首尾和整天坛生物Q3利润端小幅下2022-10-27改厂房设施设备验证完成安装确认IQ及运行确认OQ兰滑浆源拓展产能建设与州血制的兰州项目完成设计勘察和监理等项目的招标工作及临建搭新产品研发有序推进设上述三个血液制品生产基地设计产能均为1200吨可满足持续20Q2采浆恢复至正常水平2020-08-27提升的产能需求同时公司多项在研项目进展顺利成都蓉生的重下半年有望恢复快速增长组八因子10层析静丙纤原和兰州血制的PCC共4项完成临床研20H1业绩低于市场预期下2020-08-04究的项目已提交上市注册申请成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白及半年有望恢复快速增长静注巨细胞病毒人免疫球蛋白pH4已进入期临床在研进度国新冠疫情影响逐步消退2020-04-28内领先上海血制的纤原也已进入期临床阶段成都蓉生的注射用2020年业绩有望快速增长重组人凝血因子VIIa的期临床已完成新品种上市后公司血浆综20Q1利润增速略低于预期2020-04-14全年业绩有望快速增长合利用率有望持续提升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报天坛生物投资建议我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为37157213净利润增速分别为155143220对应EPS分别为053元061元074元对应PE分别为459倍402倍330倍维持买入-A的投资评级风险提示浆源拓展不及预期产能建设进度不及预期新产品研发进度不及预期产品市场推广及销售不及预期新冠疫情的发展存在不确定性TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入3445641122426534935959878净利润6390760087801003612241每股收益元039046053061074每股净资产元274489549599660盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍631531459402330市净率倍8950454137净利润率185185206203204净资产收益率1419497102113股息收益率0303040405ROIC235216199193199数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报天坛生物财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入3445641122426534935959878成长性减营业成本1734121577218602512430358营业收入增长率5019337157213营业税费368471464543665营业利润增长率55127128143220销售费用24922708283632583922净利润增长率46189155143220管理费用25653286347639494730EBITDA增长率28132205168208研发费用11991332128015301916EBIT增长率2714377164223财务费用-303-641-603-768-946NOPLAT增长率44109138137219资产减值损失-09-151---投资资本增长率20623517418260加公允价值变动收益-----净资产增长率165702129103114投资和汇兑收益12120210114148营业利润1104512449140411604719575利润率加营业外净收支03-39-18-18-25毛利率497475488491493利润总额1104912410140231602919550营业利润率321303329325327减所得税16181722194622242713净利润率185185206203204净利润6390760087801003612241EBITDA营业收入344326379382381EBIT营业收入305292304305308资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数9385129157134货币资金1748143297466254565754994流动营业资本周转天数223211216223221交易性金融资产-----流动资产周转天数455534654612572应收帐款224312232411363应收帐款周转天数22222应收票据6833101755701134879956存货周转天数215189203201194预付帐款200203299256389总资产周转天数7248371026974887存货2171921441266502843036260投资资本周转天数450461533543500其他流动资产10528777059可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE1419497102113长期股权投资-----ROA125929599108投资性房地产727761761761761ROIC235216199193199固定资产96959656209182213322596费用率在建工程1030116235131171449415595销售费用率7266676666无形资产39377011806286739050管理费用率7480828079其他非流动资产41896657492852355464研发费用率3532303132资产总额75411115776127371139607155486财务费用率-09-16-14-16-16短期债务2001-215119511751四费营业收入173163164161161应付帐款29763286433042575664偿债能力应付票据09031184353资产负债率200113908483其他流动负债44074806381443374319负债权益比250128999291长期借款47463663---流动比率496932764834865其他非流动负债9611349105211211174速动比率264667508566558负债总额1510113108114641170912962利息保障倍数-3469-1874-2146-1961-1950少数股东权益1513022148254462921433811分红指标股本1254413732164781647816478DPS元008008010011013留存收益3263666790739848220692236分红比率215181181181181股东权益60310102669115907127899142524股息收益率0303040405现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润94311068887801003612241EPS元039046053061074加折旧和摊销14221470320337984359BVPS元274489549599660资产减值准备03151---PEX631531459402330公允价值变动损失-----PBX8950454137财务费用3131-603-768-946PFCF1720-614-1410-1542562投资收益-12-120-210-114-148PS11798958267少数股东损益30413088329737694597EVEBITDA443280236204167营运资金的变动-2113-4005798-9558-3148CAGR135164105135164经营活动产生现金流量7021980415265716316955PEG4732443020投资活动产生现金流量-6205-21850-12190-6886-6152ROICWACC2321191919融资活动产生现金流量254227744253-1245-1466REP4931292623资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报天坛生物公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报天坛生物免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公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