事件：公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收75.13亿元，同比下降10.27%；归母净利润5.93亿元，同比增长2.75%；基本每股收益0.67元/股。其中，公司第四季度单季实现营收22.47亿元，同比下降18.5%；归母净利润1.7亿元，同比下降32.57%。
　　盈利能力有所改善，费用率明显提升。毛利率方面，公司综合毛利率为32.85%，同比提升2.78 pct。其中，Q4单季毛利率为30.18%，同比下降2.77 pct，环比下降2.36 pct。费用率方面，公司期间费用率为22.96%，同比提升3.27 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.52%/8.7%/4.53%/0.21%，分别同比变动-0.02 pct/+2.17 pct/+1.09 pct/+0.03 pct。管理费用率提升主要是因为：疫情造成停工损失、折旧与摊销、职工薪酬增加等。研发费用率提升主要是因为：公司加大研发投入，职工薪酬、材料消耗增加。净利率方面，公司净利率为7.88%，同比提升1 pct。其中，Q4单季净利率为7.58%，同比下降1.57 pct，环比下降1.78 pct。公司净利率有所提升主要是因为：21年公司计提减值导致基数较低。
　　整体业务有所承压，智能产品占比提升。公司推动智慧家居产品布局，持续加大研发投入，构造完备产品矩阵。2022年，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房分别实现营收35.1 / 20.7 / 8.08 / 5.12 / 4.13亿元，同比下降6.01% / 8.04% / 12.57% / 17.98% / 26.21%。其中，公司智能产品实现18.88亿元，收入占比为25.12%（+1.84 pct）；智能产品中，智能坐便器实现13.89亿元，收入占比为18.49%（+1.73 pct）。
　　全渠道布局稳步推进，家装渠道表现较优。经销零售方面，公司持续完善渠道布局，加大下沉力度。2022年，家装店及乡镇店明显增加，终端门店网点数量达到13,378家，实现营收30.58亿元，同比下降12.12%。电商方面，公司制定“1+N”多店铺矩阵战略，深耕大型电商平台，并加快新兴平台渗透，2022年实现营收15.08亿元，同比下降1.47%。其中，直营电商实现6.96亿元，同比增长10.27%。家装方面，公司积极同家装公司建立合作，2022年实现营收10.45亿元，同比增长9.19%。工程方面，2022年实现营收18.51亿元，同比下降21.05%，其中经销/直营分别为16.96/1.55亿元。
　　投资建议：公司深耕卫浴空间，积极完善智能家居产品布局，多渠道运营稳步推进，未来成长性突出，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益0.82 / 1.02 / 1.23元，对应PE为26X / 21X/ 17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。