事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收75.13亿元，同比下降10.27%，实现归母净利润5.93亿元，同比增长2.75%，实现扣非归母净利润5.41亿元，同比增长1.52%。其中，2022Q4，公司实现营收22.47亿元，同比下降18.50%，实现归母净利润1.70亿元，同比下降32.57%，实现扣非归母净利润1.51亿元。
　　投资要点
　　2022年受地产及疫情影响业绩承压，直营电商及家装渠道表现较好。2022年公司实现营业收入75.13亿元，同比下降10.27%，归母净利润5.93亿元，同比增长2.75%。单季度看，公司Q4实现营收22.47亿元，同比下降18.50%，实现归母净利润1.70亿元，同比下降32.57%。单季度看，2022Q4公司实现营收22.47亿元，同比下降18.50%，实现归母净利润1.70亿元，同比下降32.57%，实现扣非归母净利润1.51亿元。分产品看，公司2022年卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、浴缸浴房、瓷砖、定制橱衣柜、其他品类及配件营业收入分别为35.10、20.70、8.08、4.13、5.12、1.05、0.58亿元，同比-6.01%、-8.04%、-12.57%、-26.21%、-17.98%、-42.91%、+7.87%。分渠道看，1）零售渠道实现营收30.6亿元，同比下降12.12%，主要系疫情冲击线下零售。截至2022年底，公司终端门店网点合计13378家，同比增长1326家（增加的网点类型主要为家装店及乡镇店），线下渠道加快下沉渠道，扩大销售覆盖范围；2）电商渠道实现营收15.08亿元，同比下降1.47%，其中直营电商6.96亿元，同比增长10.27%，公司线上渠道深耕天猫、京东等大型平台的同时加快在抖音、快手、拼多多、小红书等平台的渗透；3）家装渠道实现营收10.45亿元，同比增长9.19%；4）工程渠道受到房地产波动影响，实现营收18.51亿元，同比下降21.05%，其中经销工程、直营工程分别为16.96、1.55亿元。
　　智能坐便器渗透率持续提升，或将开启第二增长曲线。根据奥维云网、中国家电网相关数据显示，目前智能坐便器在我国的市场普及率约为5%，相较于日本接近60%、韩国约60%、美国60%的普及率来说，我国智能坐便器渗透率提升空间较大。同时，随着家居卫浴产品的智能化程度持续提升，卫浴空间有望通过物联网技术逐步实现产品之间的相互联通，将更好地满足消费者的生活品质需求。公司有望持续受益于智能坐便器渗透率及需求的提升，推动其业绩快速增长。公司持续完善智能卫浴品类，成立智能家居研究院，搭建基于物联网平台的智能家居产品开发系统，积极与华为Harmony OSConnect以及天猫精灵等专业平台开展合作。2022年智能产品收入为18.87亿元，占总营收达25.12%，同比增长1.84pct，毛利率为36.77%，同比增长1.51pct，其中智能坐便器营收为13.89亿元，占总营收达18.49%，同比增长1.73pct，毛利率为36.47%，同比增长1.4pct。
　　毛利率提升，研发费用投入加大。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比增长2.79pct至32.85%，主要系公司智能产品及高毛利产品占比提升，其中Q4毛利率同比下降2.77pct至30.18%。费用率方面，2022年公司期间费用率合计22.96%，同比增长3.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.52%/8.70%/4.53%/0.21%，同比-0.02/+2.17/+1.09/+0.02pct，管理费用提升主要系停工损失、折旧与摊销、职工薪酬增加、收入不及预期所致，综合影响下，2022年公司净利润率为7.88%，同比增长1pct。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为4亿元，同比下降55.77%，主要系支付给供应商的商业票据付款期限缩短和市场费用兑现增加所致。
　　投资建议：公司作为国产卫浴龙头企业，有望持续受益于智能坐便器渗透率持续提升、智能产品占比提升、渠道持续下沉、产品力不断提升。我们预测公司2023-2024年营业收入为88.20、101.99、116.85亿元，同比增长17.4%、15.6%、14.6%，净利润分别为7.38、8.87、10.62亿元，同比增长24.5%、20.1%、19.8%，每股收益分别为0.76、0.92、1.10元，首次覆盖，给予“买入-B”建议。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展不及预期；地产竣工数据不及预期等。

研究报告全文：2023年04月12日公司研究证券研究报告箭牌家居001322SZ公司快报2022年受地产及疫情影响业绩承压智能产品投资评级买入-B首次股价或成第二增长曲线2023-04-122150元交易数据事件公司发布2022年年度报告2022年公司实现营收7513亿元同比下降总市值百万元20760681027实现归母净利润593亿元同比增长275实现扣非归母净利润541流通市值百万元207710亿元同比增长152其中2022Q4公司实现营收2247亿元同比下降总股本百万股965611850实现归母净利润170亿元同比下降3257实现扣非归母净利润151流通股本百万股9661亿元12个月价格区间23691375投资要点一年股价表现2022年受地产及疫情影响业绩承压直营电商及家装渠道表现较好2022年公司实现营业收入7513亿元同比下降1027归母净利润593亿元同比增长275单季度看公司Q4实现营收2247亿元同比下降1850实现归母净利润170亿元同比下降3257单季度看2022Q4公司实现营收2247亿元同比下降1850实现归母净利润170亿元同比下降3257实现扣非归母净利润151亿元分产品看公司2022年卫生陶瓷龙头五金浴室家具浴缸浴房瓷砖定制橱衣柜其他品类及配件营业收入分别为35102070808413512105058亿元同比-601-804-1257-2621资料来源聚源分渠道看零售渠道实现营收亿元同比-1798-42917871306升幅1M3M12M下降主要系疫情冲击线下零售截至年底公司终端门店网点合12122022相对收益-2113736963计家同比增长家增加的网点类型主要为家装店及乡镇店线下133781326绝对收益1181596956渠道加快下沉渠道扩大销售覆盖范围2电商渠道实现营收1508亿元同比刘荆下降147其中直营电商696亿元同比增长1027公司线上渠道深耕天猫分析师SAC执业证书编号S0910520020001京东等大型平台的同时加快在抖音快手拼多多小红书等平台的渗透3家liujing1huajinsccn装渠道实现营收1045亿元同比增长9194工程渠道受到房地产波动影响实现营收1851亿元同比下降2105其中经销工程直营工程分别为1696相关报告155亿元智能坐便器渗透率持续提升或将开启第二增长曲线根据奥维云网中国家电网相关数据显示目前智能坐便器在我国的市场普及率约为5相较于日本接近60韩国约60美国60的普及率来说我国智能坐便器渗透率提升空间较大同时随着家居卫浴产品的智能化程度持续提升卫浴空间有望通过物联网技术逐步实现产品之间的相互联通将更好地满足消费者的生活品质需求公司有望持续受益于智能坐便器渗透率及需求的提升推动其业绩快速增长公司持续完善智能卫浴品类成立智能家居研究院搭建基于物联网平台的智能家居产品开发系统积极与华为HarmonyOSConnect以及天猫精灵等专业平台开展合作2022年智能产品收入为1887亿元占总营收达2512同比增长184pct毛利率为3677同比增长151pct其中智能坐便器营收为1389亿元占总营收达1849同比增长173pct毛利率为3647同比增长14pct毛利率提升研发费用投入加大盈利能力方面2022年公司毛利率同比增长279pct至3285主要系公司智能产品及高毛利产品占比提升其中Q4毛利率httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报同比下降277pct至3018费用率方面2022年公司期间费用率合计2296同比增长326pct其中销售管理研发财务费用率为952870453021同比-002217109002pct管理费用提升主要系停工损失折旧与摊销职工薪酬增加收入不及预期所致综合影响下2022年公司净利润率为788同比增长1pct现金流方面2022年公司经营活动现金流净额为4亿元同比下降5577主要系支付给供应商的商业票据付款期限缩短和市场费用兑现增加所致投资建议公司作为国产卫浴龙头企业有望持续受益于智能坐便器渗透率持续提升智能产品占比提升渠道持续下沉产品力不断提升我们预测公司2023-2024年营业收入为88201019911685亿元同比增长174156146净利润分别为7388871062亿元同比增长245201198每股收益分别为076092110元首次覆盖给予买入-B建议风险提示市场竞争加剧原材料价格大幅上涨渠道拓展不及预期地产竣工数据不及预期等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8373751388201019911685YoY288-103174156146净利润百万元5775937388871062YoY-1928245201198毛利率301328330332334EPS摊薄元060061076092110ROE194125138139143PE倍360350281234195PB倍7044383328净利率6979848791数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产35233848628958408600营业收入8373751388201019911685现金15621900370332235295营业成本58565046591368137780应收票据及应收账款413424558578724营业税金及附加858293109123预付账款3832504564营业费用7997158479991157存货13891379186518732396管理费用547653697796876其他流动资产121113112121121研发费用288341406479561非流动资产52476231663169557262财务费用1616-11-24-28长期投资1314151719资产减值损失-203-23-26-20-12固定资产26593169363841064526公允价值变动收益00000无形资产954950110111221128投资净收益119171413其他非流动资产16202098187717091589营业利润62969486510201216资产总计877010079129201279415862营业外收入1914121415流动负债47653965622954357664营业外支出1314192117短期借款213300300300300利润总额63669485810131214应付票据及应付账款34142734447138305648所得税59101101121145其他流动负债1138931145813041716税后利润5765927578911069非流动负债103013711191968737少数股东损益-1-11947长期借款89212291049826595归属母公司净利润5775937388871062其他非流动负债139142142142142EBITDA9711084117913731613负债合计57955336742064038401少数股东权益76252937主要财务比率股本869966966966966会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积9552034203420342034成长能力留存收益11441737249433864455营业收入288-103174156146归属母公司股东权益29684737547563627424营业利润-98103248179192负债和股东权益877010079129201279415862归属于母公司净利润-1928245201198获利能力现金流量表百万元毛利率301328330332334会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率6979848791经营活动现金流90640125634343045ROE194125138139143净利润5765927578911069ROIC14698103109115折旧摊销311348349415485偿债能力财务费用1616-11-24-28资产负债率661529574500530投资损失-11-9-17-14-13流动比率0710101111营运资金变动-157-6881484-8341531速动比率0406070708其他经营现金流172140000营运能力投资活动现金流-1214-1268-733-725-780总资产周转率1008080808筹资活动现金流3431596-27-189-193应收账款周转率220180180180180应付账款周转率1916161616每股指标元估值比率每股收益最新摊薄060061076092110PE360350281234195每股经营现金流最新摊薄094042265045315PB7044383328每股净资产最新摊薄307491567659769EVEBITDA210189159138103资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明刘荆声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人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