投资要点：
　　公司发布2022年报，业绩表现符合预期。2022年实现收入112.23亿元，同比增长7.8%；实现归母净利10.64亿元，同比增长768.3%（还原21年恒大减值影响则同比增长3.2%）；扣非净利润9.37亿元，同比增长2859.0%（还原减值影响同比下降0.4%）。22Q4单季收入32.89亿元，同比增长4.0%，归母净利润2.61亿元，同比增长42.7%（还原减值影响），扣非净利润1.86亿元，同比增长23.9%（还原减值影响）。
　　多品牌、全品类、全渠道战略拉动，2022年零售业务体现较强经营韧性。受疫情及地产等诸多因素影响，2022年家居行业表现艰难，2022年家具社零同比下滑7.5%，且12月进入感染高峰，预计公司当月收入大个位数下滑，但公司2022年全年收入仍实现7.8%的增长，其中2022Q4收入同比增长4.0%，体现经营韧性。
　　1）整装贡献重要收入拉动力：外部环境扰动下，2022年零售业务收入95.02亿元（经销+直营，含整装），同比增长9.2%，其中整装（直营整装及经销商整装）实现收入约11亿元，同比增长115.1%，成为零售业务增长的主要拉动力。2022Q4整装收入同比增长约107%，带动2022Q4整体零售实现3%正增长。2022年大宗收入15.25亿元，同比下滑4.9%，受益保交楼订单释放，2022Q4大宗收入同比增长3.4%，逐渐企稳。
　　2）多品牌战略推行，新品牌米兰纳放量，索菲亚主品牌客单价提升驱动增长：①米兰纳品牌于2021年推出，作为大众化定位品牌，渠道布局快速展开，2022年末门店达338家，同比净增126家，2022年实现收入3.20亿元，同比增长242.6%，其中单Q4收入1.24亿元，同比增长199.6%。②索菲亚品牌2022年收入95.09亿元，客单价18498元，同比增长28%，2022年索菲亚品牌主推整家定制套餐，全品类推进，客单价显著提升带动收入增长。③司米品牌2022年收入10.40亿元，同比有所下滑，主要系经销体系调整所致，2022年司米品牌橱柜客单价12197元，在已转型整家策略的门店中，订购全屋产品的平均客单价达32067元，整家策略提升客单值的效果明显，随着调整落地，未来有望企稳回升。④华鹤品牌2022年收入1.69亿元，同比增长14.1%，实现稳健增长。
　　展望2023年，随着消费复苏及地产改善，家居行业Beta向上确定性较强，公司持续推进全品类、多渠道、多品牌战略，带动客单价提升，驱动零售业务增长，看好公司零售能力强化，持续整合市场！
　　 2022Q4计提一次性减值，还原后2022年经营性利润率较为稳定。2022年新增计提应收账款减值损失1.62亿元，包括：长期股权投资减值1294万元、无形资产减值2537万元（收购司米剩余股权带来的一次性减值）、存货减值3482万元（产品迭代过快，导致旧产品减值）、非流动资产减值2136万元（持有恒大房产减值）、坏账减值6694万元等。剔除2021年和2022年资产减值及信用减值影响后，2022年公司经营性净利率为10.7%，同比提升0.6pct，盈利表现稳健。
　　2022H2受益原材料价格回落，及SKU优化提效，毛利率同比改善。2022年公司整体毛利率33.0%，同比下降0.2pct，主要因2022H1原材料价格仍在高位，同时大宗客户结构调整导致毛利率下降，其中2022Q4整体毛利率33.3%，同比提升4.6pct，主要受益于原材料价格回落，同时公司花色SKU控制提高生产效率，2022Q4毛利率同比改善较为明显。分渠道来看，2022年公司零售渠道（经销+直营，含整装）毛利率35.1%，同比下降0.4pct，大宗渠道毛利率17.0%，同比下降3.6pct，主要系客户结构调整所致。
　　零售业务体现龙头韧性，多品牌全品类全渠道重启征程。整家战略稳步推进，客单价提升效果显著；整装、拎包渠道逐渐培育成熟，为公司贡献多元增长驱动力。多品牌梳理初见成效，各自进攻差异化市场。2023年家居行业Beta确定性改善，收入有望恢复稳健增长，同时原材料价格回落，公司内部生产提效，盈利能力有望改善。维持2023-2024年盈利预测13.50/15.91亿元，新增2025年盈利预测18.34亿元，2023-2025年分别同比增长26.8%/17.8%/15.3%，对应PE分别为14X/12X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产销售下滑的压力，终端消费持续疲软。

研究报告全文：上市公司轻工制造2023年04月12日公司索菲亚002572研究2022年年报点评经营具备韧性多品牌全品类全公渠道战略稳步推进司点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司发布2022年报业绩表现符合预期2022年实现收入11223亿元同比增长78证实现归母净利1064亿元同比增长7683还原21年恒大减值影响则同比增长32券市场数据2023年04月11日扣非净利润937亿元同比增长28590还原减值影响同比下降0422Q4单季研收盘价元2089收入3289亿元同比增长40归母净利润261亿元同比增长427还原减值影究一年内最高最低元28391346响扣非净利润186亿元同比增长239还原减值影响报市净率33息率分红股价-告多品牌全品类全渠道战略拉动2022年零售业务体现较强经营韧性受疫情及地产流通A股市值百万元13344上证指数深证成指3313571187715等诸多因素影响2022年家居行业表现艰难2022年家具社零同比下滑75且12注息率以最近一年已公布分红计算月进入感染高峰预计公司当月收入大个位数下滑但公司2022年全年收入仍实现78的增长其中2022Q4收入同比增长40体现经营韧性基础数据2022年12月31日1整装贡献重要收入拉动力外部环境扰动下2022年零售业务收入9502亿元经销每股净资产元634资产负债率4987直营含整装同比增长92其中整装直营整装及经销商整装实现收入约11总股本流通A股百万912639亿元同比增长1151成为零售业务增长的主要拉动力2022Q4整装收入同比增长流通B股H股百万--约107带动2022Q4整体零售实现3正增长2022年大宗收入1525亿元同比一年内股价与大盘对比走势下滑49受益保交楼订单释放2022Q4大宗收入同比增长34逐渐企稳2多品牌战略推行新品牌米兰纳放量索菲亚主品牌客单价提升驱动增长米兰纳索菲亚沪深300指数收益率60品牌于2021年推出作为大众化定位品牌渠道布局快速展开2022年末门店达33840家同比净增126家2022年实现收入320亿元同比增长2426其中单Q4收入200124亿元同比增长1996索菲亚品牌2022年收入9509亿元客单价18498元-20同比增长282022年索菲亚品牌主推整家定制套餐全品类推进客单价显著提升带-40动收入增长司米品牌2022年收入1040亿元同比有所下滑主要系经销体系调整04-1305-1306-1307-1308-1309-1310-1311-1312-1301-1302-1303-13所致2022年司米品牌橱柜客单价12197元在已转型整家策略的门店中订购全屋产相关研究品的平均客单价达32067元整家策略提升客单值的效果明显随着调整落地未来有望索菲亚002572点评2022年业绩预企稳回升华鹤品牌2022年收入169亿元同比增长141实现稳健增长告点评收入增长表现符合预期2023年展望2023年随着消费复苏及地产改善家居行业Beta向上确定性较强公司持续推家居行业Beta向上公司全品类多渠道进全品类多渠道多品牌战略带动客单价提升驱动零售业务增长看好公司零售能多品牌战略推进20230131力强化持续整合市场证券分析师屠亦婷A02305120800032022Q4计提一次性减值还原后2022年经营性利润率较为稳定2022年新增计提应tuytswsresearchcom收账款减值损失162亿元包括长期股权投资减值1294万元无形资产减值2537万周海晨A0230511040036元收购司米剩余股权带来的一次性减值存货减值3482万元产品迭代过快导致zhouhcswsresearchcom黄莎A0230522010002旧产品减值非流动资产减值2136万元持有恒大房产减值坏账减值6694万元huangshaswsresearchcom等剔除2021年和2022年资产减值及信用减值影响后2022年公司经营性净利率为庞盈盈A0230522060003107同比提升06pct盈利表现稳健pangyyswsresearchcom财务数据及盈利预测研究支持张海涛A0230122080003202120222023E2024E2025Ezhanghtswsresearchcom营业总收入百万元1040711223130001551118366联系人同比增长率24678158193184张海涛归母净利润百万元1231064135015911834862123297818同比增长率-8977683268178153zhanghtswsresearchcom每股收益元股013117148174201毛利率332330335329325ROE22184189182173市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评2022H2受益原材料价格回落及SKU优化提效毛利率同比改善2022年公司整体毛利率330同比下降02pct主要因2022H1原材料价格仍在高位同时大宗客户结构调整导致毛利率下降其中2022Q4整体毛利率333同比提升46pct主要受益于原材料价格回落同时公司花色SKU控制提高生产效率2022Q4毛利率同比改善较为明显分渠道来看2022年公司零售渠道经销直营含整装毛利率351同比下降04pct大宗渠道毛利率170同比下降36pct主要系客户结构调整所致零售业务体现龙头韧性多品牌全品类全渠道重启征程整家战略稳步推进客单价提升效果显著整装拎包渠道逐渐培育成熟为公司贡献多元增长驱动力多品牌梳理初见成效各自进攻差异化市场2023年家居行业Beta确定性改善收入有望恢复稳健增长同时原材料价格回落公司内部生产提效盈利能力有望改善维持2023-2024年盈利预测13501591亿元新增2025年盈利预测1834亿元2023-2025年分别同比增长268178153对应PE分别为14X12X10X维持买入评级风险提示地产销售下滑的压力终端消费持续疲软财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1040711223130001551118366其中营业收入1040711223130001551118366减营业成本6951752086441041012400减税金及附加9490104124147主营业务利润33623612425249775819减销售费用10091116126115051781减管理费用73075891010861286减研发费用290358390465551减财务费用6869766348经营性利润12641312161518582153加信用减值损失损失以-填列-650-36-3300加资产减值损失损失以-填列-277-95000加投资收益及其他109107758181营业利润4471287165719392234加营业外净收入-14777利润总额4461291166419462241减所得税292215294335387净利润1541075137016111854少数股东损益3111202020归属于母公司所有者的净利润1231064135015911834全面摊薄总股本912912912912912每股收益元013117148174201资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务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