业绩摘要：公司发布年报。2022年公司实现营收112.2亿元（+7.8%）；实现归母净利润10.6亿元（+768.3%）；实现扣非净利润9.4亿元。单季度来看，2022Q4公司实现营收32.9亿元（+4%）；实现归母净利润2.6亿元（去年同期-7.3亿元）；实现扣非后归母净利润1.9亿元（去年同期-7.6亿元）。Q4在外部疫情压力下收入仍保持逆势稳增，彰显经营韧性。
　　原材料价格上行致毛利率有所承压，期间费用率整体增速控制良好。报告期内，公司整体毛利率为33%，同比-0.2pp；其中22Q4毛利率为33.3%，同比+4.6pp。分产品看，2022年衣柜及其配件毛利率为34.3%（-1.4pp），橱柜及其配件毛利率为25.2%（-1.1pp），木门毛利率为23.9%（+6.8pp）。分渠道看，传统经销渠道毛利率为34.2%（+0.2pp），大宗业务渠道毛利率为16.9%（-3.6pp），直营渠道毛利率为63%（-6.6pp），其他渠道毛利率为16.2%（-3.6pp）。公司费用率方面，公司总费用率为20.5%，同比+0.4pp保持平稳，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.9%/6.8%/0.6%/3.2%，同比+0.2pp/-0.3pp/0pp/+0.4pp。综合来看，公司净利率为9.5%，同比+8.3pp，单Q4净利率为7.9%。此外，2022年公司经营活动现金流量净额为13.6亿元，同比-4%；应收账款及应收票据13.6亿元，同比+15.1%；截至年末合同负债为7亿元，同比-28.7%，主要为2023年春节较早，经销商预排单减少所致。
　　米兰纳增长亮眼，整家战略成效卓著。分品牌来看，2022年索菲亚品牌实现营业收入95.1亿元，；米兰纳品牌实现营业收入3.2亿元，同比+242.6%；司米品牌实现收入10.4亿元；华鹤品牌实现营业收入1.7亿元，同比+ 14.1%。2022年索菲亚/司米厨柜/华鹤木门/米兰纳门店数量分别达到2829家/614家/319家/338家，22年分别净开99家/-508家/54家/126家。随着整家战略的持续落地，22年四大品牌索菲亚/米兰纳/司米/华鹤客单价分别达18498/13023/12197/8211元，其中索菲亚/米兰纳客单价同比增长28%/17%，司米已转型整家策略的门店中，平均客单价达32067元。公司加速在整家赛道的布局，将继续推动客单价提升。分品类来看，2022年定制衣柜及其配件营收为91.8亿元，同比+11%；定制橱柜及其配件营收为12.7亿元，同比-10.4%；木门营收为4.3亿元，同比-5.3%。
　　经销渠道营收增长稳健，整装渠道表现靓丽。分渠道来看，2022年传统经销商渠道营收为92.2亿元，同比+10.3%，主要得益于公司持续优化经销商体系，打造赋能经销商的核心竞争力。大宗业务渠道营收为15.3亿元，同比-4.9%，大宗业务渠道持续优化客户结构，收窄风险敞口，优质客户收入贡献占比达55%。直营渠道营收为2.8亿元，同比-19.1%。新渠道建设持续发力，22年整装渠道营业收入同比+115.1%，截至2022年底，公司直营整装事业部已合作装企数量160个，门店数量425家，覆盖全国93个城市及区域。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.45元、1.71元、1.97元，对应动态PE分别为14倍、12倍、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场变化风险、原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年04月11日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价2089元索菲亚002572轻工制造目标价元6个月逆势增长彰显韧性整家战略成效显现投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩摘要公司发布年报2022年公司实现营收1122亿元78实现归母净利润106亿元7683实现扣非净利润94亿元单季度来看2022Q4TableAuthor分析师蔡欣公司实现营收329亿元4实现归母净利润26亿元去年同期-73亿元执业证号S1250517080002实现扣非后归母净利润19亿元去年同期-76亿元Q4在外部疫情压力下收电话023-67511807入仍保持逆势稳增彰显经营韧性邮箱cxinswsccomcn原材料价格上行致毛利率有所承压期间费用率整体增速控制良好报告期内分析师赵兰亭公司整体毛利率为33同比-02pp其中22Q4毛利率为333同比46pp分产品看2022年衣柜及其配件毛利率为343-14pp橱柜及其配件毛利执业证号S1250522080002率为252-11pp木门毛利率为23968pp分渠道看传统经销渠电话023-67511807邮箱zhltswsccomcn道毛利率为34202pp大宗业务渠道毛利率为169-36pp直营渠道毛利率为63-66pp其他渠道毛利率为162-36pp公司费用率方面公司总费用率为205同比04pp保持平稳销售费用率管理费用率TableQuotePic相对指数表现财务费用率研发费用率分别为99680632同比02pp-03pp0pp04pp综合来看公司净利率为95同比83pp单索菲亚沪深30039Q4净利率为79此外2022年公司经营活动现金流量净额为136亿元同比-4应收账款及应收票据136亿元同比151截至年末合同负债为725亿元同比主要为年春节较早经销商预排单减少所致-287202311米兰纳增长亮眼整家战略成效卓著分品牌来看2022年索菲亚品牌实现营-3业收入951亿元米兰纳品牌实现营业收入32亿元同比2426司米品牌实现收入104亿元华鹤品牌实现营业收入17亿元同比1412022-17年索菲亚司米厨柜华鹤木门米兰纳门店数量分别达到2829家614家319家-31338家22年分别净开99家-508家54家126家随着整家战略的持续落地22422622822102212232234年四大品牌索菲亚米兰纳司米华鹤客单价分别达221849813023121978211数据来源聚源数据元其中索菲亚米兰纳客单价同比增长司米已转型整家策略的门店2817中平均客单价达32067元公司加速在整家赛道的布局将继续推动客单价提升分品类来看2022年定制衣柜及其配件营收为918亿元同比11基础数据定制橱柜及其配件营收为127亿元同比-104木门营收为43亿元同比总股本TableBaseData亿股912-53流通A股亿股639周内股价区间元经销渠道营收增长稳健整装渠道表现靓丽分渠道来看2022年传统经销商521372-275渠道营收为922亿元同比103主要得益于公司持续优化经销商体系打总市值亿元1905916108造赋能经销商的核心竞争力大宗业务渠道营收为153亿元同比-49大宗总资产亿元12428每股净资产元618业务渠道持续优化客户结构收窄风险敞口优质客户收入贡献占比达55直营渠道营收为28亿元同比-191新渠道建设持续发力22年整装渠道营业收入同比1151截至2022年底公司直营整装事业部已合作装企数量相关研究160个门店数量425家覆盖全国93个城市及区域1TableReport索菲亚002572整家战略成效显现盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为145元171元197客单值明显提升2022-09-02元对应动态PE分别为14倍12倍11倍维持买入评级2索菲亚002572零售变革渠道产风险提示房地产市场变化风险原材料价格大幅波动风险市场竞争加剧风险品多元发力2022-04-13指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1122254130496915012531711329增长率784162815041399归属母公司净利润百万元106430132585155801180184增长率76828245717511565每股收益EPS元117145171197净资产收益率ROE1780189018741836PE18141211PB329276232197数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1索菲亚0025722022年年报点评盈利预测关键假设假设1索菲亚品牌客单价稳步提升2023-2025年增速分别为151010假设2整装渠道收入保持高增长2023-2025年分别为1008060基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率百万元2022A2023E2024E2025E合计营业收入1122254130496915012531711329yoy784162815041399营业成本7520018691579923891127347毛利率3299334033903412定制衣柜及配件收入917728106456412242491395644yoy1098161514成本602801698354800659914147毛利率3432344346345定制橱柜及配件收入127208145017162419178661yoy-1041141210成本95182108473121165133103毛利率2518252254255木门收入43372477095152655648yoy-5261088成本32985362593890241847毛利率23952424525其他地板收入17900187951973520721yoy-891555成本15799165401736718235毛利率1174121212其他业务收入收入16046288834332460654yoy15095805040成本523495311429720016毛利率6738676767数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2索菲亚0025722022年年报点评预计2023-2025年EPS分别为145元171元197元对应动态PE分别为14倍12倍11倍维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分3索菲亚0025722022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1122254130496915012531711329净利润107550136124159960184994营业成本7520018691579923891127347折旧与摊销45855452884840551046营业税金及附加9016115361323215170财务费用6907123171094210742销售费用111556133107148624167710资产减值损失-9526-15000-10000-10000管理费用75806131802154629177978经营营运资本变动-63790-34462-10708608财务费用6907123171094210742其他4930320332254117124资产减值损失-9526-15000-10000-10000经营活动现金流净额136299146301221140254514投资收益2983000000000资本支出-163453-63000-54000-55000公允价值变动损益3576425939493541其他75358425939493541其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-88095-58741-50051-51459营业利润128705166309195386225923短期借款-43028-87211000000其他非经营损益392-304-313-320长期借款25298000000000利润总额129097166005195073225602股权融资-35186000000000所得税21547298813511340608支付股利-54449-21286-26517-31160净利润107550136124159960184994其他-5284-30162-10942-10742少数股东损益1120353941594810筹资活动现金流净额-112649-138659-37459-41902归属母公司股东净利润106430132585155801180184现金流量净额-64354-51100133630161153资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金211351160251293882455035成长能力应收和预付款项147823179144202880230101销售收入增长率784162815041399存货63644718768378894749营业利润增长率18806292217481563其他流动资产42673391593992840750净利润增长率59880265717511565长期股权投资8525852585258525EBITDA增长率9424233913761295投资性房地产2859285928592859获利能力固定资产和在建工程414245448126468891487015毛利率3299334033903412无形资产和开发支出171372156016141661128305三费率1731212420932083其他非流动资产143190142376141562140748净利率958104310661081资产总计1205681120833313839751588086ROE1780189018741836短期借款87211000000000ROA892112711561165应付和预收款项212179264389295194332994ROIC2183245026112917长期借款126958126958126958126958EBITDA销售收入1617171616971681其他负债17496496736108130120608营运能力负债合计601313488083530282580560总资产周转率092108116115股本91237912379123791237固定资产周转率331336349374资本公积96815968159681596815应收账款周转率643619630623留存收益401230512529641813790837存货周转率1058126712601257归属母公司股东权益578239690581819865968889销售商品提供劳务收到现金营业收入10679少数股东权益26130296693382838638资本结构股东权益合计6043697202508536931007526资产负债率4987403938323656负债和股东权益合计1205681120833313839751588086带息债务总负债3562260123942187流动比率102131160188业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率088110139166EBITDA181467223915254733287710股利支付率5116160517021729PE1790143712231057每股指标PB329276232197每股收益117145171197PS170146127111每股净资产6347578991062EVEBITDA964757613486每股经营现金149160242279股息率286112139164每股股利060023029034数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4索菲亚0025722022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分索菲亚0025722022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分