事件描述
　　公司发布22年年报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润112.23/10.64/9.37亿元，同增8%/768%/2859%，还原减值影响后归母/扣非净利润为11.96/10.69亿元，同增14%/12%。22Q4实现营收32.89亿元（+4%），归母净利润/扣非净利润2.61/1.86亿元，还原减值影响后为3.68/2.94亿元，同增115%/112%。
　　事件评论
　　增长：22Q4收入同增4%，增长显韧性。分渠道看，22Q4非大宗/大宗同增7%/3%，非大宗中传统零售/整装同比-5%/+107%，其中传统零售略承压因12月新冠感染达峰影响，而整装业务继续高歌猛进，截至22年底，直营整装已合作装企160家、拥有门店425家、覆盖全国93个城市及区域。大宗业务受益于保交付项目推动及基数效应稳中有增。
　　盈利：22Q4毛利率及净利率呈现改善。22Q4毛利率同增4.6pcts；Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+1.2/+0.5/-0.4pcts，整体费用有所提升因员工薪酬增长及疫情影响下费用摊薄效果有限。22A/22Q4公司计提资产及信用减值损失1.3/1.1亿元，全年减值中包括信用减值损失0.37亿元、存货跌价损失0.35亿元、无形资产减值损失0.25亿元等。还原当期及上年同期减值影响后，22Q4归母/扣非净利率同增5.8/4.5pcts。
　　渠道：22Q4各品牌门店数均实现增长，司米品牌变革持续推进。截至22年末，索菲亚/司米/米兰纳/华鹤品牌拥有门店数2829/614/338/319家，全年净变动+99/-508/+126/+54家（Q4净增21/30/23/10家）。司米门店翻新改造及经销体系变革持续推进，22年末拥有全屋店/衣柜上样店77/131家（占司米门店数的13%/21%）。
　　索菲亚品牌为核，整家&整装持续推动增长，米兰纳品牌有所贡献，对司米完全控股加速渠道及品类变革。1）索菲亚品牌在深化整家定制战略下积极变革产品及渠道体系，预期表现较优（22年索菲亚零售同增15%），提客单效果良好（22年出厂客单同增28%），在整装业务助力下预期将延续高增趋势。2）米兰纳品牌定位互联网轻时尚，由快速拓店及模式日趋成熟带动快速放量（22年收入同增243%），22年出厂客单同增17%。3）司米品牌处于积极转型全屋的战略调整期（店态升级至全屋、定位调至轻高定），近期公司对其完全控股，加速推进门店改造进程，调整到位后司米有望企稳回升。4）华鹤品牌22年收入同增14%，今年预期通过继续拓店、扩大招商带动增长。5）整装以索菲亚品牌为主由直营和经销两线并进，持续拓客户、扩大城市覆盖，由司米/华鹤补充，正处快速放量阶段。6）大宗业务结构优化、积极提质（22年优质客户收入占比达55%），预期今年将以维稳为主线发展。
　　持续看好公司延续大家居变革之路。近期公司实控人拟全额认购最高可达6.1亿元的定增股份，增厚流动资金、优化资本结构，彰显对公司的长期信心。预计公司23-25年归母净利润为13.5/16.2/19.1亿元，对应PE14/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、地产销售及竣工低于预期；2、公司渠道拓展不及预期

研究报告全文：