结论与建议：
　　业绩概要：
　　公告全年实现营收112.2亿，同比增7.8%，录得净利润10.6亿，同比增768.3%，4Q实现收入32.9亿，同比增4%，录得净利润2.6亿，同比扭亏（21Q4计提恒大相关应收票据坏账导致亏损）。全年销售净利率为9.5%。业绩符合预期。
　　分红方案：每10股派发现金股利7元，股息率3.4%。
　　点评：
　　全年公司克服不利外部因素影响，与经销商携手努力，收入取得稳健增长。以品类看，衣柜/橱柜/木门/其他主营业务收入增速分别为11%、-10.4%/5.3%/-8.9%。品牌来看，索菲亚品牌实现收入95.09亿，工厂端平均客单价同比上升28%至18498元，拥有专卖店2829家；司米实现收入10.4亿，工厂端平均客单价12197元，整装策略门店客单价达32067元，拥有门店614家；米兰纳实现收入3.2亿，同比增242.6%，工厂端客单价13023元，同比增17%，拥有门店338家；华鹤实现收入1.69亿，同比增14.1%，工厂端客单价8211元，拥有门店319家。
　　渠道看，整装是2022年定制家居行业关键词，公司索菲亚、司米、华鹤等均开拓整装市场。受新渠道建设初见成效，报告期整装渠道收入同比增115%。此外，报告期大宗业务实现收入15.3亿，同比小幅下降4.9%，但客户结构不断优化，优质客户收入贡献占比达55%。
　　成本费用方面，报告期毛利率为33%，同比基本持平；4Q毛利率同比上升4.5个百分点至33.3%，料受益成本压力缓和，以及木门业务规模效应逐步体现（全年木门毛利率同比上升6.81个百分点）。费用增长较平稳，其中销售费用受人员薪酬增加同比增10.5%，研发投入加大使研发费用同比上升23.5%，为此，期间费用率同比小幅上升0.35个百分点至20.5%；4Q费用率同比上升1.42个百分点至21.31%，主要受管理费用率同比上升1.21个百分点及研发费用率同比上升0.55个百分点影响。
　　 2022年，公司深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，各品牌精准定位不同消费群体，形成相互呼应的产品研发和供应体系。新一年料公司将延续这一战略，进一步完善品牌布局和全渠道搭建，开拓进取，实现业绩的持续增长。预计2023-2024年将分别实现净利润13.6亿和16.1亿，分别同比增27.6%和18.9%，EPS分别为1.49元和1.77元，当前股价对应PE分别为14倍和12倍，予以“买进”的投资建议。
　　风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧，地产景气不及预期

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept阿2023年04月10日顾向君索菲亚002572SZBUY买进H70420capitalcomtw目标价元263整装之路潜力可期柳暗花明踏上新征程公司基本资讯结论与建议产业别轻工制造业绩概要A股价2023472080深证成指2023471196774公告全年实现营收1122亿同比增78录得净利润106亿同比增股价12个月高低2839134676834Q实现收入329亿同比增4录得净利润26亿同比扭亏21Q4总发行股数百万91237计提恒大相关应收票据坏账导致亏损全年销售净利率为95业绩符合A股数百万63878A市值亿元13287预期主要股东江淦钧2050分红方案每10股派发现金股利7元股息率34每股净值元634股价账面净值328点评一个月三个月一年全年公司克服不利外部因素影响与经销商携手努力收入取得稳健增股价涨跌-070538长以品类看衣柜橱柜木门其他主营业务收入增速分别为11近期评等-10453-89品牌来看索菲亚品牌实现收入9509亿工厂端出刊日期前日收盘评等平均客单价同比上升28至18498元拥有专卖店2829家司米实现收入104亿工厂端平均客单价12197元整装策略门店客单价达32067元拥有门店614家米兰纳实现收入32亿同比增2426工厂端产品组合客单价13023元同比增17拥有门店338家华鹤实现收入169亿衣柜及配件8296同比增141工厂端客单价8211元拥有门店319家定制橱柜及配件1150渠道看整装是2022年定制家居行业关键词公司索菲亚司米华鹤木门392其他162等均开拓整装市场受新渠道建设初见成效报告期整装渠道收入同比增115此外报告期大宗业务实现收入153亿同比小幅下降49但客户结构不断优化优质客户收入贡献占比达55机构投资者占流通A股比例基金76成本费用方面报告期毛利率为33同比基本持平4Q毛利率同比上一般法人212升45个百分点至333料受益成本压力缓和以及木门业务规模效应逐步体现全年木门毛利率同比上升681个百分点费用增长较平稳股价相对大盘走势其中销售费用受人员薪酬增加同比增105研发投入加大使研发费用同比上升235为此期间费用率同比小幅上升035个百分点至2054Q费用率同比上升142个百分点至2131主要受管理费用率同比上升121个百分点及研发费用率同比上升055个百分点影响2022年公司深化多品牌全品类全渠道战略各品牌精准定位不同消费群体形成相互呼应的产品研发和供应体系新一年料公司将延续这一战略进一步完善品牌布局和全渠道搭建开拓进取实现业绩的持续增长预计2023-2024年将分别实现净利润136亿和161亿分别同比增276和189EPS分别为149元和177元当前股价对应PE分别为14倍和12倍予以买进的投资建议风险提示新渠道发展不及预期原材料涨价行业竞争加剧地产景气不及预期接续下页CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日2020202120222023F2024F纯利NetprofitRMB百万元1192123106413571614同比增减1066-89727682827551891每股盈余EPSRMB元131013117149177同比增减1102-90088000027171891市盈率PEX158816000177813981176股利DPSRMB元060060070074088股息率Yield288288337358425投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表百万元2020202120222023F2024F营业收入835310407112231311515089经营成本52996951752087269999营业税金及附加699490105121销售费用7661009111612931509管理费用6117307588861019财务费用3568698193资产减值损失44投资收益6659303939营业利润1525447128716561950营业外收入02999营业外支出43611利润总额1521446129116641959所得税297292215291326少数股东损益3231111619归属于母公司所有者的净利润1192123106413571614附二合幷资产负债表百万元2020202120222023F2024F货币资金25572710211423762828应收账款8401028130615671802存货493741636732805流动资产合计60225543465552135735长期股权投资4061859498固定资产31013162361939814299在建工程215592524497473非流动资产合计48466884740281428793资产总计1086812428120571335614528流动负债合计40365293458053465635非流动负债合计2101198143315481625负债合计42466491601368947260少数股东权益499296261274288股东权益合计61235641578264617268负债及股东权益合计1086812428120571335614528附三合幷现金流量表百万元2020202120222023F2024F经营活动产生的现金流量净额11451419136319672414投资活动产生的现金流量净额-417-1767-881-1049-1207筹资活动产生的现金流量净额456493-1126-656-754现金及现金等价物净增加额1183143-644262453此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年4月10日3