事件：4.11日公司发布2022年报：1）2022年：营收43.76亿元，同比+14.9%，归母净利润5.76亿元，同比+30.3%，扣非归母净利润5.09亿元，同比+38.0%。此前公司预计22年实现归母净利润5.5-6.0亿元，实际业绩位于预告区间中值。2）22Q4：营收11.74亿元，同比+36%，环比-11%；归母净利润0.96亿元，同比持平，环比-59%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+10%，环比-63%，利润环比下滑主因季节性因素、年末股权激励费用计提、汇率波动等影响。
　　汽车电子多类增长，VR/AR布局长远。22年公司汽车电子AR+业务实现营收1.9亿元，同比+55.4%，毛利率提升1.1pct至37.6%。1）汽车电子：HUD多个新项目陆续量产，激光雷达保护罩/窄带产品供应多家头部客户量产，22年迎宾灯业务增长显著，智能像素大灯有望于23年量产，形成多类增长点。2）VR/AR：22年Pancake模组小批量试产，储备多种AR光波导技术及量产能力布局长远。
　　AR-HUD领先供应商，有望实现快速放量。23年W/AR-HUD渗透率有望迎来10%拐点，其中AR-HUD兼具智能驾驶体验和安全驾驶需求，有望成为汽车座舱标配。公司AR-HUD已搭载于红旗EHS9、长安深蓝SL03，22年出货约4万套，23Q1发布的长安深蓝S7标配AR-HUD有望带来较大增量；W-HUD已于比亚迪腾势D9/护卫舰07和长城等车型量产。随着更多AR/W-HUD新车型陆续量产，公司HUD业务有望实现快速放量。
　　薄膜光学份额盈利双增，微棱镜有望贡献创新增量。1）光学元器件：22年通过拓展客户+产品升级实现提份额、稳盈利，吸收反射复合型滤光片已顺利导入国内全部主流品牌中高端产品，23年北美客户新品微棱镜将贡献创新增量，供应份额和毛利率均较高。2）薄膜光学面板：打造黄金线提高自动化水平，22年份额和盈利同步提升（营收15.7亿元，同比+64.5%，毛利率22.1%，同比+9.6pct），23年供应份额有望继续提升，持续贡献增量。
　　投资建议：预计公司2023-25年归母净利润为7.1/8.7/10.3亿元，对应PE估值27/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：智能驾驶发展不及预期；HUD渗透不及预期；智能手机销量不及预期；北美微棱镜供应份额不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

研究报告全文：AR-HUD领先供应商微棱镜贡献创新增量水晶光电002273SZ电证券研究报告公司点评2023年4月11日子TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1392元股指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师王芳营业收入百万元38094376595270007941增长率yoy1815361813执业证书编号S0740521120002净利润百万元4425767148731034Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy030242218研究助理张琼每股收益元032041051063074Emailzhangqiongztscomcn每股现金流量051061076086103净资产收益率578910S0740122030020PE438336271222187PB2424222119备注以2023年4月11日收盘价计算基本状况TableProfit投资要点总股本百万股1391事件411日公司发布2022年报12022年营收4376亿元同比149归流通股本百万股1355母净利润576亿元同比303扣非归母净利润509亿元同比380此前公市价元1392司预计22年实现归母净利润55-60亿元实际业绩位于预告区间中值222Q4市值百万元19358营收1174亿元同比36环比-11归母净利润096亿元同比持平环比-59流通市值百万元18858扣非归母净利润086亿元同比10环比-63利润环比下滑主因季节性因素年末股权激励费用计提汇率波动等影响股价与行业TableQuotePic-市场走势对比汽车电子多类增长VRAR布局长远22年公司汽车电子AR业务实现营收19亿水晶光电沪深300元同比毛利率提升至汽车电子多个新项目陆续8055411pct3761HUD量产激光雷达保护罩窄带产品供应多家头部客户量产22年迎宾灯业务增长显著60智能像素大灯有望于23年量产形成多类增长点2VRAR22年Pancake模组40小批量试产储备多种AR光波导技术及量产能力布局长远20AR-HUD领先供应商有望实现快速放量23年WAR-HUD渗透率有望迎来10拐0点其中AR-HUD兼具智能驾驶体验和安全驾驶需求有望成为汽车座舱标配公司-20AR-HUD已搭载于红旗EHS9长安深蓝SL0322年出货约4万套23Q1发布的长安深蓝S7标配AR-HUD有望带来较大增量W-HUD已于比亚迪腾势D9护卫舰072022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-04和长城等车型量产随着更多ARW-HUD新车型陆续量产公司HUD业务有望实现公司持有该股票比例快速放量相关报告薄膜光学份额盈利双增微棱镜有望贡献创新增量1光学元器件22年通过拓展客户产品升级实现提份额稳盈利吸收反射复合型滤光片已顺利导入国内全部主流品牌中高端产品23年北美客户新品微棱镜将贡献创新增量供应份额和毛利率均较高2薄膜光学面板打造黄金线提高自动化水平22年份额和盈利同步提升营收157亿元同比645毛利率221同比96pct23年供应份额有望继续提升持续贡献增量投资建议预计公司2023-25年归母净利润为7187103亿元对应PE估值272219倍维持买入评级风险提示事件智能驾驶发展不及预期HUD渗透不及预期智能手机销量不及预期北美微棱镜供应份额不及预期研报使用的信息更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表TableFinance2单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2530297635003970营业收入4376595270007941应收票据1141011营业成本3199427749325558应收账款79999811231257税金及附加34485664预付账款23465568销售费用51698488存货70084910051126管理费用358476556621合同资产0000研发费用333446525590其他流动资产242333413449财务费用-123-74-80-84流动资产合计4296521561076882信用减值损失2-5-10-10其他长期投资20202020资产减值损失-38-30-30-30长期股权投资704704704704公允价值变动收益-1000固定资产3447388441754336投资收益54453030在建工程733583483333其他收益79502420无形资产305293288289营业利润6187719421114其他非流动资产774780788797营业外收入1122非流动资产合计5982626364586478营业外支出4444资产合计10279114791256513360利润总额6157689401112短期借款127334477193所得税20303845应付票据294351418465净利润5957389021067应付账款996128314941701少数股东损益19232934预收款项1412归属母公司净利润5767158731033合同负债3107126143NOPLAT476667825987其他应付款15151515EPS按最新股本摊薄041051063074一年内到期的非流动负债6666其他流动负债129163187206主要财务比率流动负债合计1570226227252731会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率149360176134其他非流动负债191191191191EBIT增长率46410237196非流动负债合计191191191191归母公司净利润增长率303240223183负债合计1762245429162922获利能力归属母公司所有者权益8147863192279982毛利率269282295300少数股东权益370394422456净利率136124129134所有者权益合计85179025964910438ROE68799199负债和股东权益10279114791256513360ROIC678697110偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率425434171214会计年度20222023E2024E2025E债务权益比38597037经营活动现金流842106411961426流动比率27232225现金收益833106712711464速动比率23191921存货影响-150-149-156-121营运能力经营性应收影响93-203-101-118总资产周转率04050606经营性应付影响244347276254应收账款周转天数66545554其他影响-1772-93-54应付账款周转天数10396101103投资活动现金流-716-620-618-478存货周转天数70656869资本支出-970-678-635-492每股指标元股权投资-44000每股收益041051063074其他长期资产变化298581714每股经营现金流061077086103融资活动现金流-4832-54-478每股净资产586621663718借款增加45206144-284估值比率股利及利息支付-280-419-485-587PE34272219股东融资16000PB2222其他影响-264215287393EVEBITDA111867263来源Wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分