投资要点
　　深耕光学行业二十年，“5+3”战略引领新发展。公司是全球红外滤光片龙头厂商，通过“内生+外延”方式形成五大业务布局（光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子AR+、反光材料），以三大市场板块（大中华区、欧美区、泛亚太区）推进业务全球化，覆盖北美大客户、韩系、国内安卓系等消费电子客户以及红旗、长安、比亚迪等汽车电子客户。得益于公司的“5+3”战略和持续创新，公司手机光学始终保持成长性，汽车电子等新兴业务也逐步进入兑现期，22Q1-3在手机终端需求持续疲软背景下，公司营收仍实现12%的同比增长，归母净利润同比增长36%。
　　手机光学：产品升级+品类扩张，份额、盈利同步向上。1）光学元器件：传统主业红外滤光片面临“手机存量竞争+多摄渗透趋于饱和”压力，公司主要通过发展二三线模组厂和产品升级来推动业务持续增长。独家推出的吸收反射复合型滤光片成像质量和毛利率明显高于传统滤光片，未来将有效支撑主业盈利能力。此外，新产品微型棱镜模块已切入北美大客户，目前正配合客户扩产，预计明年将贡献显著增量。2）薄膜光学面板：20年以来薄膜光学面板业务持续高增，主要受益北美大客户供应份额提升，规模和良率的提升也驱动毛利率从20年的5.2%快速提升至22H1的15%。公司打造的生产黄金线预计将进一步优化毛利率，叠加大客户供应份额提升，该业务体量和盈利水平有望持续向上。3）半导体光学：窄带滤光片贡献该业务主要营收，公司作为全球窄带滤光片稀缺厂商，产品主要供应北美大客户。
　　汽车电子（AR+）：HUD、激光雷达多点放量，布局AR打造中长期成长点。1）HUD：预计2025年W-HUD和AR-HUD将达134和130亿元，2021-25年CAGR分别为30%和82%，AR-HUD赛道弹性高。公司是国内最早量产AR-HUD的厂商，产品已搭载于红旗、长安深蓝等车型，同时逐步切入W-HUD，已获得长城、比亚迪等多款车型定点。随着定点方案逐步量产，HUD业务有望实现快速放量。2）激光雷达：激光雷达是自动驾驶感知层中弹性最大的赛道，2021-30年CAGR高达80%，公司是国内最早量产玻璃基保护罩的厂商，产品光学性能更好、单价/盈利性更高，此外还可提供棱镜组、窄带滤光片等核心元件。目前公司已与多家知名激光雷达厂商合作，部分产品已量产出货，未来有望充分受益行业成长。3）车载其他：车载摄像头、智能大灯等相关光学元器件亦有布局，汽车电子业务多点放量。4）AR：公司自2010年开始布局AR技术和产业链，但目前AR仍未打开C端市场，市场预期2024年前后行业需求将迎来拐点，公司前瞻布局打造中长期成长点。
　　投资建议：我们预计2022-24年公司实现营业收入48.1/60.3/70.5亿元，同比增长26%/25%/17%；实现归母净利润6.2/7.1/8.7亿元，同比增长39%/16%/22%，对应EPS分别为0.44/0.51/0.63元，对应PE分别为27/23/19倍，2022年可比公司平均PE为43倍，考虑到公司手机端新产品份额和毛利率持续提升，汽车电子亦将带来明显利润增量，以及AR业务的中长期成长潜力，首次覆盖给予“买入”投资评级。
　　风险提示事件：智能驾驶发展不及预期；HUD渗透不及预期；智能手机销量不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险等

研究报告全文：手机光学新品迭出汽车电子AR开启新成长水晶光电002273SZ证券研究报告公司深度报告2022年12月20日电子TableMainTableIndustry评级买入首次TableTitle公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1175指标2020A2021A2022E2023E2024E分析师王芳营业收入百万元32233809480860317054执业证书编号S0740521120002增长率yoy718262517净利润百万元443442616714873Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy-100391622研究助理张琼每股收益元032032044051063Emailzhangqiongztscomcn每股现金流量039051065074084净资产收益率75789S0740122030020PE369370265229187PB2920191817备注以2022年12月20日收盘价计算投资要点深耕光学行业二十年战略引领新发展公司是全球红外滤光片龙头厂商通53过内生外延方式形成五大业务布局光学元器件薄膜光学面板半导体光TableProfit学汽车电子AR反光材料以三大市场板块大中华区欧美区泛亚太区基本状况推进业务全球化覆盖北美大客户韩系国内安卓系等消费电子客户以及红旗长总股本百万股1391安比亚迪等汽车电子客户得益于公司的53战略和持续创新公司手机光学流通股本百万股1352始终保持成长性汽车电子等新兴业务也逐步进入兑现期22Q1-3在手机终端需求市价元1175持续疲软背景下公司营收仍实现12的同比增长归母净利润同比增长36市值百万元16340手机光学产品升级品类扩张份额盈利同步向上1光学元器件传统主业红流通市值百万元15892外滤光片面临手机存量竞争多摄渗透趋于饱和压力公司主要通过发展二三线股价与行业TableQuotePic-市场走势对比模组厂和产品升级来推动业务持续增长独家推出的吸收反射复合型滤光片成像质量和毛利率明显高于传统滤光片未来将有效支撑主业盈利能力此外新产品微型棱20水晶光电沪深300镜模块已切入北美大客户目前正配合客户扩产预计明年将贡献显著增量2薄10膜光学面板20年以来薄膜光学面板业务持续高增主要受益北美大客户供应份额0提升规模和良率的提升也驱动毛利率从20年的52快速提升至22H1的15公-10司打造的生产黄金线预计将进一步优化毛利率叠加大客户供应份额提升该业务体-20量和盈利水平有望持续向上半导体光学窄带滤光片贡献该业务主要营收公-303-40司作为全球窄带滤光片稀缺厂商产品主要供应北美大客户-50-60汽车电子ARHUD激光雷达多点放量布局AR打造中长期成长点1HUD预计2025年W-HUD和AR-HUD将达134和130亿元2021-25年CAGR2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-12分别为30和82AR-HUD赛道弹性高公司是国内最早量产AR-HUD的厂商公司持有该股票比例产品已搭载于红旗长安深蓝等车型同时逐步切入W-HUD已获得长城比亚迪相关报告等多款车型定点随着定点方案逐步量产HUD业务有望实现快速放量2激光雷1中泰电子汽车电子系列报告达激光雷达是自动驾驶感知层中弹性最大的赛道2021-30年CAGR高达80车载摄像头黄金赛道领先厂商十年公司是国内最早量产玻璃基保护罩的厂商产品光学性能更好单价盈利性更高此高成长外还可提供棱镜组窄带滤光片等核心元件目前公司已与多家知名激光雷达厂商合作部分产品已量产出货未来有望充分受益行业成长3车载其他车载摄像头智能大灯等相关光学元器件亦有布局汽车电子业务多点放量4AR公司自2010年开始布局AR技术和产业链但目前AR仍未打开C端市场市场预期2024年前后行业需求将迎来拐点公司前瞻布局打造中长期成长点投资建议我们预计2022-24年公司实现营业收入481603705亿元同比增长262517实现归母净利润627187亿元同比增长391622对应EPS分别为044051063元对应PE分别为272319倍2022年可比公司平均PE为43倍考虑到公司手机端新产品份额和毛利率持续提升汽车电子亦将带来明显利润增量以及AR业务的中长期成长潜力首次覆盖给予买入投资评级风险提示事件智能驾驶发展不及预期HUD渗透不及预期智能手机销量不及预期研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险市场需求规模测算不及预期风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录图表目录-2-一深耕光学行业二十年53战略引领新发展-5-二手机光学产品升级品类扩张份额盈利同步向上-10-1光学元器件滤光片升级微型棱镜模块开拓主业新边界-10-2薄膜光学面板公司第二大主业份额和盈利能力同步向上-13-3半导体光学窄带滤光片稀缺厂商供应北美大客户-14-三汽车电子ARHUD激光雷达多点放量AR提供长期动能-16-1HUD加速渗透打开成长空间公司具备纵向一体化供应能力-16-2激光雷达玻璃基保护罩厂商充分受益行业弹性增长-20-3车载摄像头智能大灯等产品多点布局-22-4AR行业具备想象空间公司前瞻布局打造中长期成长性-25-四盈利预测与投资建议-26-五风险提示-29-图表目录图表1公司历史沿革-5-图表2公司五大业务主要产品-6-图表3公司营收结构-6-图表4公司产能扩建计划-6-图表5公司股权结构-7-图表6员工持股计划-7-图表7公司历年营收及增速-8-图表8公司国内外营收结构-8-图表9公司历年毛利率变化-8-图表10公司各产品毛利率变化-8-图表11公司期间费用率变化-9-图表12公司归母净利润及净利率变化-9-图表13红外截止滤光片原理-10-图表14摄像头BOM成本-10-图表15智能手机多摄渗透情况-10-图表16公司手机光学相关业务营收及增速-10-图表17吸收反射复合型滤光片透光率超90-11-图表18吸收反射复合型和普通滤光片效果对比-11-图表19潜望式摄像头搭载机型梳理-11-图表20全球潜望式手机摄像头出货量预测-12--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表212020年全球潜望式摄像头手机市场格局-12-图表22华为潜望式摄像头专利-12-图表23苹果潜望式摄像头专利-12-图表24蓝宝石和各品牌玻璃参数对比-13-图表25薄膜光学面板营收及增速-13-图表26手机3D摄像头渗透率预测-14-图表27dToF或成为手机3D摄像重要方向-14-图表283D结构光和ToF模组元组件结构-15-图表29窄带滤光片原理-15-图表30公司半导体光学营收及增速-15-图表31公司半导体光学毛利率变化-15-图表32公司汽车电子AR营收及增速-16-图表33公司汽车电子AR毛利率变化-16-图表34HUD升级路径AR-HUD将成未来趋势-17-图表35中国新车标配搭载HUD上险量及搭载率-17-图表362021年中国乘用车品牌WAR-HUD标配上险量及搭载率-17-图表37全球WAR-HUD市场规模测算亿元-18-图表38国内WAR-HUD市场格局-18-图表39AR-HUD工作原理-18-图表40AR-HUD元器件拆解-18-图表41AR-HUD成像方案对比-19-图表42AR-HUD量产车型梳理-20-图表43全球汽车ADAS渗透率预测-21-图表44多款高级别智能车搭载激光雷达-21-图表45全球车载激光雷达市场规模预测亿元-21-图表462021年全球车载激光雷达整机市场格局-21-图表47激光雷达内部光学元件图-22-图表48激光雷达BOM拆分-22-图表49全球摄像头单车搭载量颗测算-23-图表50全球车载摄像头规模亿元测算-23-图表51主流智能大灯系统介绍-23-图表52汽车投影灯-24-图表53菲林镜片式成像原理-24-图表54MLA成像原理-24-图表55全球AR出货量预测万部-25-图表56公司AR领域合作布局-25--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表57分业务营收预测拆分单位亿元-26-图表58分业务毛利率预测-27-图表59公司期间费用率预测-27-图表60可比公司估值-28--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告一深耕光学行业二十年53战略引领新发展公司深耕光学行业二十年践行多元化全球化发展战略1阶段一2002-2009聚焦滤光片业务公司成立于2002年专注于精密薄膜光学产品研发生产主要产品为光学低通滤波器和红外截止滤光片应用在数码相机手机安防监控等领域2008年公司于深交所上市2009年成立晶景光学布局新型显示业务2阶段二2010-2018多元化发展公司通过内生和外延并行方式实行多元化发展战略拓展蓝宝石半导体光学新型显示反光材料等新业务布局2010年公司开始布局蓝宝石衬底窄带滤光片等新产品并开始发展新型显示技术2014年收购夜视丽进入反光材料行业同年收购镀膜设备厂商日本光驰2038股权并于2017年与其成立合资公司晶驰光电2015年实现HUD和短焦投影光引擎等产品技术突破2016投资全球知名光波导厂商Lumus并与其达成战略合作2018年公司与肖特设立子公司晶特拓展AR高折射晶圆新产品3阶段三2019至今53战略2020年公司初步形成53战略布局即五大产业群光学元器件薄膜光学面板半导体光学汽车电子AR反光材料和三大市场板块大中华区欧美区泛亚太区2021年底公司江西二期华南基地正式投产越南基地完成基本建设四大生产基地初步形成图表1公司历史沿革来源公司官网中泰证券研究所薄膜光学面板成为第二大业务汽车电子AR有望实现快速成长公司持续强化53战略布局2021年公司营收381亿元光学元器件薄膜光学面板半导体光学汽车电子AR和反光材料分别占比562583和71光学元器件作为公司压舱石业务2021年收入212亿同比增长31公司为红外滤光片龙头率先实现升级产品吸收反射复合型滤光片的量产同时新品类微型棱镜模块也将贡献显著增量2薄膜光学面板2021年收入95亿同比增长1214营收占比从2020年的13提升至2021年的25成为公司的第二大业务大客户供应份额提升叠加应用品类拓展带来业务成长性3半导体光学3D摄像发展不及预期叠加疫情和贸易冲突2021年半导体光学营收32亿元同比-2822H1公司剥离盈利较差的LED业务营收占比下降至7目前大客户窄带滤光片贡献主要营收4汽车电子AR作为战略核心业务有望实现快速成长2021-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告年营收12亿同比增长953营收占比3222H1提升至36汽车电子方面公司核心产品WAR-HUD和激光雷达保护罩获得多家定点部分已量产出货未来定点逐步量产将推动业务放量增长AR方面公司较早进行技术和产业链布局已实现多款AR光学模组量产5反光材料2021年收入26亿同比增长371近年营收占比稳定在7左右目前子公司夜视丽创业板分拆上市进程正在推进中图表2公司五大业务主要产品图表3公司营收结构光学元器件业务薄膜光学面板业务半导体光学业务汽车电子AR反光材料业务光学元器件薄膜光学面板半导体光学红外截止滤光片智能手表表盖近红外窄带滤光片AR-HUD反光膜汽车电子AR反光材料新型显示其他业务1001167790862348791214光学低通滤波器及组合片LensCoverGlass光学屏下指纹滤光片及组立件PGU反光织物805107013252460504071306764CMOSCOVER后盖渐变色膜片ITO图形化元器件车载摄像头56582010020182019202020212022H1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所定增募资扩建产能有效支撑核心业务快速发展2020年公司定增募资225亿元其中智能终端用光学组件技改项目投资135亿元用于扩建成像光学组件生物识别光学组件和薄膜光学面板产能实施主体为水晶光电移动物联智能终端精密薄膜光学面板项目投资37亿元实施主体为子公司晶创科技2022年为配合北美大客户扩产需求提升供应份额公司对智能终端用光学组件技改项目内部产品结构进行调整将部分生物识别光学和薄膜光学面板的募投资金4亿元用于扩建微型棱镜模块调整后成像光学生物识别薄膜光学面板微型棱镜模块的达产年收入分别为10247740亿元原晶创负责的薄膜光学面板项目达产年收入仍为72亿元目前两大项目实施进度约50未来新产线投产爬坡将有效支撑公司核心业务快速发展图表4公司产能扩建计划预计年产量万套预计年销售收入亿元募集资金投入投资进度截至项目产品实施主体金额亿元22年7月底调整前调整后调整前调整后成像光学组件1200012000102102智能终端用生物识别光学组件2000011000440242光学组件技13504993水晶光电移动智能终端精密薄膜光学面板1500086001350774改项目微型棱镜模块-3000-400全资子公司移动物联智能终端精密薄膜光学面板项目100007204005470晶创科技来源公司官网中泰证券研究所公司股权结构稳定股权激励彰显增长信心公司第一大股东星星集团及其一致行动人杭州深改哲新企业管理合伙企业分别持有公司89和528股份合计持股1418股权结构较为稳定公司旗下拥有-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告多家子公司其中江西水晶浙江晶景浙江台佳夜视丽浙江晶途和浙江晶特的核心业务分别为精密光电薄膜元器件虚拟显示产品电子元器件反光材料HUD和高折射晶圆公司持续完善股权激励机制2015-2021年累计发布五期员工持股计划充分覆盖公司董高监及业务技术骨干2022年12月12日公司发布第六七期员工持股计划其中第六期计划覆盖董事高管并设定了业绩考核指标2023-25年营收或净利润较2021年分别增长406090对应2023-25年营收目标分别为533609724亿元净利润目标分别为525970亿元持续的持股激励有助于深化核心员工与公司的利益绑定利于公司长期发展此次的业绩考核目标亦充分彰显了公司增长信心图表5公司股权结构来源公司公告中泰证券研究所图表6员工持股计划第一期第二期第三期第四期第五期第六期第七期首次发布公告20151092016613201711820195192021102220221212日高管核心技监事高管核监事核心技董监高核心监事核心技核心技术业务激励对象术业务骨干人心技术业务骨干术业务骨干人技术业务骨干董事高管术业务骨干人骨干人员员人员员人员员人数699116279不超过200人19人172人购买授予均价2782元股2419元股2435元股588元股662元股598元股598元股占总股本比例013012012099043055051存续期48个月48个月48个月36个月48个月48个月48个月满1224个月满122436个满122436个满122436个月分别解锁定期12个月12个月12个月分别解锁月解锁月解锁锁4030305050403030403030个人年度绩效合格及以上公司业绩考核202320242025年营收------或净利润较2021年分别增长406090来源公司公告中泰证券研究所公司营收稳步增长海外占比持续提升2013-2019年公司营收规模快速扩张CAGR达298主因公司作为红外滤光片龙头厂商充分受益于智能手机普及和多摄渗透2020年起手机进入存量阶段多-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告摄渗透亦趋于饱和但公司通过开拓手机端新产品提升大客户供应份额布局汽车电子等新兴领域实现营收稳步增长2021年营收381亿元同比182022前三季度在手机终端需求持续疲软背景下公司仍实现同比12的增长从地区分布来看公司海外营收占比持续提升从2019年49提升至2021年652021年国内市场和海外市场营收同比增速分别为-01和313海外大客户贡献较大收入增量图表7公司历年营收及增速图表8公司国内外营收结构营业总收入亿元yoy右轴海外中国大陆其他40100100903590228032353480374030484745705250515250706463256069205060501540304010772062676565305559510484851524948492037003631100201220052006200720082009201020112013201420152016201720182019202020212022Q1-3来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所产品结构升级良率提升公司毛利率有望逐步回升2012-2015年公司毛利率出现较大幅度下降影响因素较多1手机摄像对数码相机的替代导致数码相机产品需求下滑价格下降2手机中低端滤光片竞争激烈毛利率下降升级产品良率爬坡拖累毛利率3LED蓝宝石衬底价格和毛利率显著下滑2016-2020年公司毛利率整体相对稳定2021年出现小幅下降主要由半导体光学毛利率下滑以及毛利率较低的薄膜光学面板业务占比提升导致2022年前三季度公司毛利率回升至27我们认为在产品结构升级和新品良率提升催化下公司毛利率有望逐步回升1毛利率更高的汽车电子业务逐步放量2薄膜光学面板毛利率上升趋势明显从2020年的52提升至22H1的150未来规模扩张和良率提升毛利率有望进一步提升图表9公司历年毛利率变化图表10公司各产品毛利率变化60光学元器件半导体光学薄膜光学面板汽车电子AR50反光材料6040503040203010200102020200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202102022Q1-320182019202020212022H1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告期间费用率持续下行毛利率回升有望带来净利率优化公司近年销售费用率和和财务费用率下降带动整体期间费用率下行而研发费用率持续提升从2019年的53提升至2022前三季度的75主因公司持续加大研发投入以升级产品拓展新品类2021年公司实现归母净利润44亿元同比基本持平净利率受毛利率影响下降至12但2022年前三季度毛利率回升带动净利率明显优化实现归母净利润48亿元同比增长36未来毛利率水平回升叠加规模效应下费用率下行公司净利率水平有望提升图表11公司期间费用率变化图表12公司归母净利润及净利率变化销售费用率管理费用率研发费用率归母净利润百万元净利率右轴财务费用率期间费用率2060035500301525400201030015200105100500020182019202020212022Q1-3-5来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告二手机光学产品升级品类扩张份额盈利同步向上1光学元器件滤光片升级微型棱镜模块开拓主业新边界红外滤光片为公司传统主业市场地位稳固红外截止滤光片为摄像头核心组件通过实现可见光区400-630nm高透近红外光区700-1100nm截止来消除红外光对成像的影响优化图像颜色和质量从摄像头BOM成本看红外滤光片成本占比一般约3水晶光电以红外滤光片业务起家市场地位稳固2006年市占率便已进入全球前三市占率10562018年为全球第一市占率约27覆盖北美韩系国内安卓等全球知名客户图表13红外截止滤光片原理图表14摄像头BOM成本红外滤光音圈马达片36模组封装19图像传感器52镜头20来源五方光电招股说明书中泰证券研究所来源ittbank中泰证券研究所手机终端存量竞争多摄渗透趋于饱和公司多维度打造光学元器件业务新增长点受益于手机双摄多摄渗透率提升公司红外滤光片业务快速增长带动光学元器件营收规模从2015年的86亿元扩张至2019年的201亿元CAGR达235但近年手机终端市场已进入存量阶段多摄渗透亦趋于饱和2020年手机双摄多摄渗透率已超90公司多维度打造光学元器件业务新增长点1客户拓展加强与北美和韩系客户合作同时拓展国内二三线模组厂客户2产品结构升级推出吸收反射复合型滤光片开拓微型光学棱镜模块等新品类图表15智能手机多摄渗透情况图表16公司手机光学相关业务营收及增速后置多摄渗透率后置双摄渗透率半导体光学亿元薄膜光学面板亿元平均摄像头数量右轴光学元器件营收亿元精密光电薄膜元器件营收亿元1006合计yoy右轴4060805430406034020202201100000-202012201320142015201620172018201920202021-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源FrostSullivan中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所注精密光电薄膜元器件包含光学元器件半导体光学和薄膜光学面板2017年前半导体光学和薄膜光学面板营收贡献较小2018年后拆分披露吸收反射复合型滤光片成像更优ASP和毛利率更高吸收反射复合型滤光片是红外截止滤光片的升级产品玻璃基板上表面涂覆具有减反射效果的胶层下表面设有红外截止膜层是一种可见光波段高透透光率90红外波段截止的超低角度效应的滤光片有效减少边缘色差根据公司2021年报公司是国内唯一量产吸收反射复合型滤光片的厂商新产品成像效果更优目前主要在中高端安卓机型推广产品ASP和毛利率较传统红外滤光片更高未来有望逐步提升滤光片业务盈利能力图表17吸收反射复合型滤光片透光率超90图表18吸收反射复合型和普通滤光片效果对比普通红外截止滤光片效果吸收反射复合型滤光片效果来源水晶光电专利中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所潜望式摄像头成为各品牌摄像头规格升级焦点智能手机存量竞争叠加多摄渗透趋于饱和手机摄像头规格升级成为头部厂商差异化竞争焦点潜望式摄像头作为创新方向之一2020年开始逐步在高端机型推广普通手机摄像头要实现光学变焦往往需要搭载不同焦距的多颗镜头且高倍数长焦还会导致镜头过厚的问题一般3X光学变焦是普通长焦镜头的极限而潜望式摄像头能够通过反射棱镜改变光路实现高倍光学变焦的同时还能减小镜头厚度根据华经产业研究数据2020年潜望式手机摄像头出货量为3500万颗预计2025年将超12亿颗CAGR高达296从终端格局看目前搭载潜望式摄像头的量产机型只有安卓系2020年华为占比高达5122022年华为荣耀三星小米vivo高端旗舰机均配备了潜望式摄像头苹果在2019年便已申请潜望式摄像头专利预计2023年iPhone15部分机型将搭载潜望式摄像头图表19潜望式摄像头搭载机型梳理-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源各公司官网中关村在线中泰证券研究所图表20全球潜望式手机摄像头出货量预测图表212020年全球潜望式摄像头手机市场格局其他小米出货量万颗yoy右轴591400020041三星1200088100001508000VIVO100华为60001345124000502000OPPO00165201920202021E2022E2023E2024E2025E来源华经产业研究中泰证券研究所来源华经产业研究中泰证券研究所公司微棱镜成功切入北美大客户供应链提供新增长动能公司紧抓潜望式摄像头发展机遇2020年便实现了核心光学组件微型光学棱镜模块的量产并供应国内外安卓客户近年公司持续加大微型光学棱镜研发投入工艺水平和量产能力稳步提升产品面精度PV01镀膜及印刷一致性均达到业内领先水平同时公司已于22年成功进入北美大客户供应链并取得较好市场占位为满足大客户需求公司也调整4亿募投资金用于扩建微型棱镜模块产能未来大客户产品放量有望为公司光学元器件业务注入新增长动能除了潜望式摄像头微型棱镜模块未来在车载AR眼镜投影仪等具备广阔应用空间后续公司或利用自有资金增加微棱镜产能投资图表22华为潜望式摄像头专利图表23苹果潜望式摄像头专利-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源华为专利中泰证券研究所来源苹果专利中泰证券研究所2薄膜光学面板公司第二大主业份额和盈利能力同步向上光学面板逐步从外观件向功能件转变带来发展新机遇1手机摄像头盖板苹果和少数高端安卓机采用蓝宝石材质摄像头盖板多数中低端机型仍采用玻璃盖板蓝宝石硬度显著高于玻璃具备更高的耐磨性和冲击耐受力且厚度更薄但折射率相对高一般可通过光学镀膜提高透光率2指纹识别盖板手机平板指纹识别普及率高带来指纹识别盖板需求3手机玻璃背板5G无线充电技术背景下金属背板在信号传输方面弊端凸显玻璃背板渗透率不断提升3智能手表表盖无人机扫地机车载等领域应用空间广阔份额提升叠加品类扩张薄膜光学面板业务有望持续高增公司从2019年开始加大薄膜光学面板业务布局已具备蓝宝石或玻璃材料全制程加工能力摄像头盖板指纹识别盖板等核心产品已进入北美大客户和安卓系供应链2021年公司薄膜光学面板实现营收95亿元同比121已成为公司第二大主业在手机终端需求疲软背景下22H1该业务仍实现营收46亿元同比21主因在北美大客户端的份额提升同时受益于规模扩张和良率提升薄膜光学面板业务盈利能力快速提升毛利率从2020年的52提升至2021年的126和22H1的150展望未来公司通过打造生产黄金线支撑薄膜光学业务快速发展产能和良率都将逐步攀升有望提高在大客户的供应份额叠加安卓系手表表盖深入合作以及无人机扫地机运动相机等产品贡献新增量公司薄膜光学面板业务有望保持较快增长图表24蓝宝石和各品牌玻璃参数对比图表25薄膜光学面板营收及增速-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告玻璃参数单位蓝宝石薄膜光学面板亿元yoy右轴康宁大猩猩肖特XensationAGC龙迹12300厚度m200400400400密度gcm39724224824810250抗弯强度Mpa89560--8200断裂韧度Mpam23068--6150莫氏硬度97--努氏硬度GPa1866176266954100介电常数93972367-250折射率17615115215100苹果三星小索尼小米应用品牌苹果华为vivo等20182019202020212022H1米华为等三星等来源PhoneArena36氪中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所3半导体光学窄带滤光片稀缺厂商供应北美大客户3D摄像渗透率提升带来上游元组件新需求2017年iPhoneX推出前臵摄像头人脸识别功能后3D摄像头尤其前摄3D渗透率快速提升Yole预计2026年手机前摄3D和后摄3D渗透率将分别达到305和22手机3D摄像头市场将增长至682亿美元2020-26年CAGR达146目前主流方案包括结构光和ToF两大类ToF正逐渐成为核心方案集微咨询预计22年ToF在3D模组的占比将提升至503D摄像渗透带来发射端和接收端元组件新需求1发射端3D结构光发射端模组包括点阵投影器和泛光照明器点阵投影器由高功率VCSEL芯片WLO准直镜头以及DOEDiffractiveOpticalElements光学衍射元件组成用于发射特定编码光学图案泛光照明器则由低功率VCSEL芯片和Diffuser扩散器构成ToF发射端仅需泛光照明器与3D结构光模组泛光照明器区别在于ToF采用的是高功率VSCEL芯片2接收端3D结构光和ToF的接收端模组主要包括聚焦透镜窄带滤光片和红外CMOS传感器图表26手机3D摄像头渗透率预测图表27dToF或成为手机3D摄像重要方向前摄3D渗透率后摄3D渗透率3530530252202014615105050-5来源Yole中泰证券研究所来源Yole中泰证券研究所注dToFdirectTime-of-FlightiToFindirectTime-of-Flight公司为窄带滤光片稀缺厂商供应北美大客户1窄带滤光片窄带滤光片作用在于接收发射端VSCEL发射的特定波长850nm940nm的近红外光可将特定波长以外的环境光剔除从而避免环境光的干扰窄带滤光片由数十层高折射率和低折射率的薄-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告膜多次交替堆叠组成镀膜间隔层误差须低于001工艺技术门槛较高目前全球主要量产厂商为Viavi和水晶光电公司配合Viavi共同为北美大客户供应窄带滤光片2DOEDiffuser2022年实现DOE小批量量产产品采用纳米压印技术成本较传统光刻技术明显下降目前产品主要应用于非手机端Diffuser方面公司正在开发车载Diffuser项目可增大HUD视场角提升画面清晰度和均匀性图表283D结构光和ToF模组元组件结构图表29窄带滤光片原理来源中泰证券研究所注标红元件为公司可提供的产品来源五方光电招股说明书中泰证券研究所3营收毛利率公司半导体光学业务由窄带滤光片贡献主要营收2021年全球疫情和贸易冲突导致个别项目发展不及预期半导体光学营收首次出现下滑全年营收32亿元同比-28毛利率亦出现明显下滑22H1公司剥离了盈利能力较差的LED业务毛利率基本持平未来毛利率有望企稳图表30公司半导体光学营收及增速图表31公司半导体光学毛利率变化半导体光学营收亿元yoy右轴60508050406040403030202020010-201000-40020182019202020212022H120182019202020212022H1来源中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告三汽车电子ARHUD激光雷达多点放量AR提供长期动能汽车电子AR作为战略核心业务进入加速发展阶段公司布局汽车电子AR业务多年汽车电子方面核心业务AR-HUDW-HUD获得多个车型定点部分已量产出货同时公司紧抓激光雷达车载摄像头增量机遇并积极拓展智能大灯迎宾灯投影等项目AR方面公司与全球知名科技企业深入合作已实现多款AR光学模组量产2021年汽车电子AR业务实现营收121亿元同比95322H1营收068亿元同比23毛利率提升至35左右高于公司整体毛利水平公司重点布局的HUD和激光雷达均具备弹性成长潜力未来定点项目进入量产将带来显著增量AR业务也将提供中长期增长动能图表32公司汽车电子AR营收及增速图表33公司汽车电子AR毛利率变化汽车电子AR营收亿元yoy右轴4014012035121301201001002580080068200626006015400401002020500000202020212022H1202020212022H1来源五方光电招股说明书中泰证券研究所来源ittbank中泰证券研究所1HUD加速渗透打开成长空间公司具备纵向一体化供应能力W-HUD为现阶段主流AR-HUD尚处量产初期HUDHead-up-Display抬头显示器旨在保证驾驶安全性使驾驶员不用低头便能看到导航车速等信息主要包括C-HUDW-HUD和AR-HUDC-HUD发展最早技术难度和成本较低但成像效果一般且存在安全隐患目前已逐步退出市场W-HUD可将仪表盘和导航信息投影至挡风玻璃是现阶段市场主流2021年国内前装标配HUD上险量为1167万台渗透率达57其中约90为W-HUD融合AR技术的AR-HUD核心优势在于能够实现车道级导航和ADAS融合满足汽车智能化进阶需求但成本相对较高目前尚处于量产初期未来有望成为HUD主流技术HUD应用车型均价逐步下探WAR-HUD更多应用于丰田哈弗宝马凯迪拉克等车企的高端车型同时在HUD技术优化和车企推动下HUD向中端车型渗透趋势明确根据高工智能汽车数据22年前-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告三季度15-25万价位贡献接近50的搭载量标配车型均价从去年的3194万元下降至1757万元图表34HUD升级路径AR-HUD将成未来趋势C-HUDW-HUDAR-HUD成像载体前置树脂玻璃前挡风玻璃前挡风玻璃成像距离17-19m21-25m7m成像大小6-8寸7-12寸9-75寸显示信息车速油耗等车况娱乐导航等车况娱乐车道级导航ADAS融合等VIDFOV增大显示内容丰富实现3D优点低成本一体化显示投影范围较大显示内容增多增强现实驾驶安全性高成像区域小显示内容有限碰撞高精度非球面反射镜技术成本较高缺点体积大阳光倒灌技术难度大成本高时可能对驾驶员造成二次伤害缺乏道路融合显示内容相对有限显示效果来源AutoLab中泰证券研究所图表35中国新车标配搭载HUD上险量及搭载率图表362021年中国乘用车品牌WAR-HUD标配上险量及搭载率前装标配HUD上险量万台渗透率右轴搭载上险量万辆品牌搭载率右轴1408351009030120780625701006052080504154060310302040521020100002019202020212022年Q1-Q3来源高工智能汽车研究院中泰证券研究所来源高工智能汽车研究院中泰证券研究所2025年WAR-HUD市场有望达264亿元AR-HUD具备弹性增长潜力根据高工智能汽车数据2022年前三季度国内WAR渗透率为69预计2025年有望超25目前W-HUD占比约90随着AR-HUD逐步量产上车预计2025年AR-HUD占比将达到30因此假设2025年全球W-HUD和AR-HUD渗透率分别达到175和75价格方面2021年W-HUD单价约1000-1200元AR-HUD单价约2000-3000元其中TFT方案单价较低综上我们测算2021年WAR-HUD市场规模约58亿元其中W-HUD和AR-HUD分别为47和12亿元预计2025年将分别达到134和130亿元2021-25年CAGR分别为30和82对应整体WAR-HUD市场CAGR为46格局方面WAR-HUD市场集中度较高2022前三季度电装华阳-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告怡利日本精机和大陆国内市场份额分别为3517159和8CR5达83较2021年的92有所下降图表37全球WAR-HUD市场规模测算亿元20212022E2023E2024E2025E2021-25CAGR全球汽车销量万辆826886908928930094003yoy5341WAR-HUD渗透率68121825W-HUD占比9085807570AR-HUD占比1015202530W-HUD渗透率516896135175AR-HUD渗透率0612244575W-HUD上险量万台4245918571256164540AR-HUD上险量万台4710421441970597W-HUD单价元11001045961884814-7yoy-5-8-8-8AR-HUD单价元25002375218520101849-7yoy-5-8-8-8W-HUD47628211113430AR-HUD1225478413082WAR-HUD市场规模亿元588712919526446来源高工智能汽车研究院中泰证券研究所测算图表38国内WAR-HUD市场格局来源高工智能汽车研究院中泰证券研究所公司布局HUD业务多年具备纵向一体化供应能力HUD由PGU图像生成单元和光学显示系统构成其中PGU是HUD核心部件成本占比高光学显示系统则包括自由曲面镜和挡风玻璃基本工作原理是由PGU生成图像发出光信息经过多个镜面反射放大图像将图像信息投射至前挡风玻璃最终实现虚像呈现公司布局HUD业务较早2013年初组建HUD研发团队2016年推出首款HUD产品Qrios并设立HUD子公司晶途经过多年技术积淀目前公司已具备HUD纵向一体化供应能力可提供自由曲面镜等光学零部件PGU以及W-HUDAR-HUD整机图表39AR-HUD工作原理图表40AR-HUD元器件拆解-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源日本精机中泰证券研究所测算来源大陆集团中泰证券研究所AR-HUD四类成像技术各有优劣现阶段以TFT和DLP为主流方案1TFTTFT-LCD是最成熟的技术路线成本较低是大部分AR-HUD厂商选择的方案但存在亮度限制和阳光倒灌等问题2DLP亮度高于TFT因此成像效果更佳不存在阳光倒灌问题但产品体积明显大于TFT且需要采用TI独供的DMD芯片因此成本较高未来市场下沉难度较大3LCOS分辨率上限明显高于DLP体积较TFT小但成本仍较高目前实现量产上车的方案商仅华为LCOS芯片供应商较DLP多未来技术优化成本下降后可能成为主流方案之一4LBSLBS利用RGB三基色激光和MEMS微镜扫描成像对比度远高于DLP色域更广亮度更高体积也较小但目前技术成熟度较低成本非常高尚未实现量产上车图表41AR-HUD成像方案对比TFT-LCDDLPLCOSLBS-MEMSThinFilmTransistor-LCDDigitalLightProcessingLiquidCrystalonSiliconLaserBeamScanning-MEMS原理技术成熟成本低色度可靠通过高亮度显示效果好墨镜可分辨率高体积小功耗低色域广亮度高对比度高功耗优势显示器进行控制视无阳光倒灌问题核心技术可自主掌控低发热量小体积小视场有限阳光倒灌问题最大亮度TI独供DMD芯片成本较高激光二极管对温度敏感劣势采用激光光源成本仍较高限制温升较快产品体积较大技术成熟度低成本高方案商LG水晶光电麦克赛尔等日本精机华阳集团疆程等华为Envisics一数科技等松下Envisics先锋电子等大众ID系列奥迪Q5e-tron量产奔驰S广汽传祺第二代红旗EHS9长安深蓝SL03WEY飞凡R7-车型GS8北京魔方摩卡问界M57来源佐思汽研AutoLab中泰证券研究所公司核心量产TFT方案兼具成本和技术优势已有多个定点量产项目有望实现快速放量公司目前主要量产TFT方案的AR-HUD产品解决了TFT常见的阳关倒灌问题并获得相关专利产品成本优势和技术优势兼备客户接受度较高公司是国内最早实现AR-HUD量产上车-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告的厂商2021年产品首次在高端车红旗E-HS9实现量产2022年下半年于长安深蓝SL03实现纯电氢电版标配长安深蓝SL03从7月底开启交付至10月底累计已交付超15万辆除了TFT方案公司还具备DLP技术能力可提供基于DLP技术的PGU同时正在开发LCOS方案技术路径拓展性强此外公司已获得长城比亚迪等多款车型的W-HUD定点目前东莞南方基地产线已搭建完成随着定点方案逐步量产HUD业务有望实现快速放量图表42AR-HUD量产车型梳理VID成像价格区间上市至今销量辆车型上市时间整机供应商标配选装m方式万元截至202210四座标配红旗E-HS920201275水晶光电TFT5098-77989607其他选装S400L商务型选装S级轿车8998-18388其他标配奔驰S级2021110日本精机DLP-迈巴赫S级S5806804MATIC标配14680-35410轿车其他无劲能四驱版标配ID4X1893-283352129其他选装2021款ID初见版标配ID3Pro极智版选装1499-185326250其他无六座标配大众ID系列2021310LGTFTID6X2399-338913504七座标配选装五座标配选装ID4CROZZ六座标配1873-287368526七座标配选装六座标配ID6CROZZ2398-336932718七座标配无特醇版NOH智慧领航摩卡版标配长城WEY1928-2288360702021513麦克赛尔TFT其他无摩卡摩卡DHT标配295-3155348奥迪Q5e-20211110LGTFT标配3765-47951497tron广汽传祺第四驱至尊版标配2021128华阳集团DLP1868-2398-二代GS8其他选装无四驱旗舰版EV后驱标准版问界M52022310日本精机DLPEV四驱性能版标配2598-331855352其他选装问界M7202278华阳集团DLP标配3198-379816408疆程钻石星耀魔镜版标配北京魔方202268DLP999-15397284京东方精电其他无长安深蓝纯电氢电标配1689-21592022775水晶光电TFT15257SL03增程版选装氢电版6999旗舰高阶版标配飞凡R72022下半年75华为LCOS3025-3695509其他选装来源各公司官网车主之家中泰证券研究所2激光雷达玻璃基保护罩厂商充分受益行业弹性增长ADAS渗透叠加单车搭载量提升车载激光雷达出货量有望快速攀升未来十年ADAS将进入加速渗透阶段感知层传感器主要包括车载摄像头毫米波雷达激光雷达超声波雷达以及惯性导航设备由于当前自动驾驶厂商还无法通过深度学习算法完全弥补硬件在环境感知方面的缺陷因此采用多传感器融合方案收集海量信息用于决策分析是目前提高感知精度和可信度的主流方案激光雷达在L3级以上的高级别自-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分