水晶三季报延续增势，3Q22归母净利润同比增加31.4%
　　水晶光电前三季度营收32.0亿元(YoY:+12.1%)；归母净利润4.8亿元(YoY: +35.7%)，扣非归母净利润4.2亿元(YoY:+31.1%)；3Q22单季营收13.2亿元(YoY:+16.1%)，归母净利润2.3亿元(YoY:+31.4%)。公司Q3营收及净利均创新高，我们预计主因：1)手机大客户新机备货提前，叠加AR-HUDQ3随新车型量产出货，带动手机和车载相关营收增长；2)薄膜光学面板毛利率攀升，带动综合毛利率提升；3)汇兑收益增加。23年随着多款HUD等车载产品量产落地，水晶车载业务有望延续高增长，微棱镜则有望为光学元器件业务贡献增长，预测22/23/24年EPS为0.41/0.50/0.58元。考虑到公司在大客户微棱镜的占位优势及在车载相关产品的量产能力领先，给予45x 22年PE（可比公司均值：31.4x），维持目标价18.45元，维持买入。
　　3Q22：盈利能力提升趋势显著，加强手机光学和汽车电子新品研发
　　2022以来公司盈利能力改善显著，Q3单季毛利率同比提升3.1pct至30.7%，我们认为主因新产品毛利率稳步提升至合理水平；净利率连续三个季度环比提升至18.3%（同比: +1.9pct）。3Q22期间费用率为10.1%，同比增加0.4pct，主因计提员工持股计划成本和研发投入提升，使得管理费用率和研发费用率同比增加1.9pct和0.7pct至6.7%和6.4%。其中，研发费用同增30.6%至8,403.1万元，主要系公司在微棱镜、DOE、汽车电子等产品上紧跟客户研发布局，有望自2H22起体现效益。此外，得益于汇兑收益和利息收入的增加，3Q22财务费用率同比降低2.2pct至-3.7%。
　　2023：大客户潜望式有望贡献增量，车载HUD、激光雷达保护罩出货加速
　　展望2023年，我们看好公司凭借在手机光学领域的深厚积累，拓展高端新品：1)紧跟北美大客户潜望式研发节奏，微棱镜有望自明年起为光学元器件业务贡献重要利润增量；2)持续推进光刻晶圆、窄带滤光片、DOE、Diffuser等多项产品开发及市场推广，部分3D核心元器件已进入大客户供应链。汽车电子方面，AR-HUD、激光雷达保护罩等产品出货量有望加速增长：其中，水晶AR-HUD 22年7月在长安深蓝新车型实现标配，并获得了长城、比亚迪等W-HUD定点项目，多款HUD产品有望在2H22/2023实现量产出货。
　　维持目标价18.45元，维持买入评级
　　考虑手机需求疲弱，我们下调22年光学元器件营收假设；结合新品开发及汇率变动因素，我们提高研发费用率假设，下调财务费用率假设。最终上调22/23/24年归母净利润预测至5.75/6.96/8.11亿元（前值：5.74/6.94/8.01亿元）。参考Wind一致预期可比公司22年PE均值31.4倍，给予45倍22年预期PE，维持目标价18.45元，维持买入。
　　风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。