需求不振+原材料价格上涨，22年业绩承压
　　公司发布2022年年报，2022年公司营业收入13亿元，同比下降30.1%，归母净利润1.66亿元，同比下降57.35%，此前预告中值为1.63亿元；扣非归母净利润1.47亿元，同比下降61.21%，此前预告中值为1.54亿元。公司毛利率为29.45%，同比下降8.82pct。
　　经测算，公司Q4实现营收3.09亿元，同比下降23.56%，环比增长10.36%，再考虑10月假期影响，已出现明显复苏迹象，归母净利润0.16亿元，同比下降72.82%，环比下降60%，扣非归母净利润0.05亿元，同比下降91%，环比下降86.1%，毛利率26.94%，同比下降0.18pct，环比提升1.69pct。
　　公司业绩下滑主要系：1）受疫情、中美贸易冲突、俄乌冲突等影响产业链下游消费电子需求疲软，叠加下游客户去库存致使22年订单量下降；2）原材料价格大幅上涨致使公司毛利率有所下降；3)股权激励导致公司期间费用也有所增加。
　　各业务发展态势良好，后续增长动力足
　　1）纸质载带：22年实现营收8.4亿元，同比下降37%，毛利率32.89%，同比下降9.7pct，公司持续优化纸质载带系列产品结构，提升产品品质，满足生产高端小型化、车载、半导体类载带产品，在产能投放方面，公司计划23年下半年投放第五条电子专用原纸产线；2）胶带：实现营收1.67亿元，同比下降37%，毛利率29.4%，同比下降6.18pct；公司已完成原有胶带生产线按计划完成搬迁，新订购的生产线已陆续投产，新增200万卷/年产能后续将逐年释放；2）塑料载带营收0.98亿元，同比下降13.87%，公司塑料载带已实现精密模具自制，具备原材料黑色塑料粒子及片材的自产能力，目前投产生产线已达到70条，半导体封测领域客户取得了突破性进展；3）膜材料实现营收0.87亿元，同比下降23.85%，已实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户稳定批量供货，在韩、日系大客户端的验证也在按计划推进，同时公司自产基膜产线已完成生产调试，自制基膜的离型膜向客户验证也按计划进行。
　　22Q4复苏已现，持续关注后续新品复苏进度
　　1）公司主业纸质载带和胶带业务和下游MLCC景气度息息相关，从营收端来看，22Q4环比已增长10%，复苏迹象已现，预计后续随着下游需求进一步回暖，MLCC将持续复苏，届时公司主业稼动率将进一步回升；2）预计离型膜市场空间近200亿，公司目前在国内客户已可以稳定供货，并积极突破日韩客户，届时中高端离型膜将实现放量，显著打开公司营收天花板，建议持续关注复苏力度及新品拓展进度。
　　投资建议
　　考虑到外围环境波动影响，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润至2.6/4.5/7亿元（此前2023/2024为为3/5.5亿元），按照2023/4/11收盘价29.66元/股，PE为49.5/28.6/18.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

研究报告全文：洁美科技22Q4已出现复苏迹象持续关注复苏力度及新品拓展进度洁美科技002859SZ电子证券研究报告公司点评2023年4月12日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2966元股指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师王芳18611301187228643951增长率yoy31-30445338执业证书编号S0740521120002净利润百万元389166260451702Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy34-57577356每股收益元090038060104162分析师杨旭每股现金流量096081055071101执业证书编号S0740521120001净资产收益率18691418Emailyangxu01ztscomcnPE331777495286183PB6046443933研究助理刘博文备注股价更新于2023年4月11日每股指标按照最新股本数全面摊薄Emailliubwztscomcn投资要点需求不振原材料价格上涨22年业绩承压公司发布2022年年报2022年公司营业收入13亿元同比下降301归母净利润166亿元同比下降5735此前预告中值为163亿元扣非归母净利润147亿元同比下降6121此前预告中值为154亿元公司毛利率为2945同比下降882p基本状况TableProfitct总股本百万股434经测算公司Q4实现营收309亿元同比下降2356环比增长1036再考虑10流通股本百万股399月假期影响已出现明显复苏迹象归母净利润016亿元同比下降7282环比下市价元2966降60扣非归母净利润005亿元同比下降91环比下降861毛利率2694市值百万元12880同比下降018pct环比提升169pct流通市值百万元11846公司业绩下滑主要系1受疫情中美贸易冲突俄乌冲突等影响产业链下游消费电股价与行业TableQuotePic-市场走势对比子需求疲软叠加下游客户去库存致使22年订单量下降2原材料价格大幅上涨致使公司毛利率有所下降3股权激励导致公司期间费用也有所增加40洁美科技沪深300各业务发展态势良好后续增长动力足301纸质载带22年实现营收84亿元同比下降37毛利率3289同比下降9720pct公司持续优化纸质载带系列产品结构提升产品品质满足生产高端小型化车载半导体类载带产品在产能投放方面公司计划23年下半年投放第五条电子专用10原纸产线2胶带实现营收167亿元同比下降37毛利率294同比下降6018pct公司已完成原有胶带生产线按计划完成搬迁新订购的生产线已陆续投产新-10增200万卷年产能后续将逐年释放2塑料载带营收098亿元同比下降13872022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-04公司塑料载带已实现精密模具自制具备原材料黑色塑料粒子及片材的自产能力目前-20投产生产线已达到70条半导体封测领域客户取得了突破性进展3膜材料实现营收公司持有该股票比例087亿元同比下降2385已实现了向国巨华新科风华高科三环集团等客户相关报告稳定批量供货在韩日系大客户端的验证也在按计划推进同时公司自产基膜产线已完成生产调试自制基膜的离型膜向客户验证也按计划进行洁美科技深度报告走过周期传统22Q4复苏已现持续关注后续新品复苏进度业务复苏高端离型膜再造新成长曲1公司主业纸质载带和胶带业务和下游MLCC景气度息息相关从营收端来看22Q4线环比已增长10复苏迹象已现预计后续随着下游需求进一步回暖MLCC将持续复苏届时公司主业稼动率将进一步回升2预计离型膜市场空间近200亿公司目前在国内客户已可以稳定供货并积极突破日韩客户届时中高端离型膜将实现放量显著打开公司营收天花板建议持续关注复苏力度及新品拓展进度投资建议考虑到外围环境波动影响我们预计公司202320242025年归母净利润至26457亿元此前20232024为为355亿元按照2023411收盘价2966元股PE为495286183倍维持买入评级风险提示新建产能不及预期下游需求不及预期市场开拓不及预期外围环境波动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分