研究报告全文：3月城投债券月报发行达三年高位关注结构性机会和事件性风险2023-04-12政策与表态梳理财政部提出加强专项债券投后管理确保法定债券不出任何风险1部分地市积极争取化债相关政策支持例如贵安新区继续申请将贵安新区纳入国家财政部债务降级试点争取国家隐债置换政策支持2贵阳市积极争取金融支持缓释债务风险持续用好用足新国发2号文件国办函40号文件政策红利积极与金融机构协商通过展期等方式缓释债务风险继续争取财政部债务高风险退红试点向贵阳贵安倾斜3阳泉市积极争取财政部将我市纳入隐性债务化解试点4此外有部分区域公告化债进展淮南市推动市财政存量债务稳妥化解2022年底实现市本级全口径债务风险降率脱红的既定目标5新疆自治区目前已有1个地区6个地州市本级和11个县市区实现隐性债务清零6部分区域拟定化债路线图或时间表防城港市防城区制定财政暂付性款项消化方案明确年度消化任务消化方式及资金来源等原则上在2030年底前消化完毕7浏阳市力争2027年实现全市防范化解政府债务风险创绿清零总目标8荆州市荆州区各镇办所辖村非经营性债务在9月底前实现清零年底实现可清收债权完成50的目标任务9发行与净增状况3月城投债实现发行量8133亿元2020年以来月度最高值净增量2507亿元处于中高水平主要为2020年以来月度最高的5626亿元到期量拖累环比分别上升939101同比分别上升464431在信用债总净增的占比升至1874分省份看江浙鲁等传统城投大省城投发行净增量居前且同环比改善幅度较大除江苏因到期量大净增环比下降近200亿元川渝天津以及中部省份再融资表现较好东北西北省份持续弱势京粤城投受到期量拖累净增转负分券种评级行政级别看短融超短融中票私募债AA地级市以及区县级城投贡献主要发行净增量其中私募债AA城投的发行净增及其同环比增量均居首分中债隐含评级看AA档城投发行净增量明显领先且同环比改善幅度大多居首AAA档城投发行较少净增转负取消发行状况3月城投债合计取消发行金额1561亿元取消发行支数31支环比均有所上升当期江苏山东湖北等9省市城投涉及取消发行其中江苏城投分别以566亿元的取消发行金额14支的取消发行支数居首湖北城投因发行量相对较小取消发行金额支数分别占公告发行量的5264相对较高评级调整状况3月有1项针对城投的负面评级行动为通化丰源因受限资产占比高流动性趋紧对外担保或有风险高企等被东方金诚列入评级观察名单同期共有73项针对城投的关注行动分布在贵州江苏浙江等17个省份其中贵州以12项关注行动居首涉及合并范围变动债务风险事件收到自律处分募集资金用途变更重大投资进展债务承继注册资本经营范围股东实控人董监高变更高管违法违纪涉诉或被列为失信被执行人新增借款较多等风险事件梳理3月潍坊滨投潍坊滨海汝州鑫源遵义道桥播州城投遵义和平贵州金凤凰贵州东湖襄城灵武毕节七星关毕节德溪毕节开源六盘水开投钟山城投六盘水水投水城经开水城水务登封建投双鸭山大地等尚有存续债券的发行人因票据信托融资租赁对外担保等债务纠纷涉诉或被列入失信被执行人截至2022年6月末遵义和平贵州东湖毕节德溪钟山城投账面货币资金分别仅005亿元014亿元003亿元028亿元货币资金对短期债务的覆盖率分别仅14408054116流动性压力高企分省利差变动状况以中债隐含评级为基准截至3月末四川山东青海城投利差均值分别在AAAAAAA-评级中居首天津城投在AAAA2评级中居首变动方面除AA及以下隐含评级的部分区域外例如AA天津城投利差收窄幅度较大各评级城投利差涨跌互现整体看走扩或收窄幅度不大其中AA-主体利差收窄区域数量超过走扩区域异常成交状况3月异常成交次数合计47次环比小幅下降仍为永煤事件以来低位其中贵州城投异常成交次数达35次明显高于其他区域山东广西城投也涉及异常成交分别为7次5次近期山东城投异常成交次数整体有所下降提前兑付状况1-3月城投债提前兑付金额合计368亿元其中3月为331亿元涉及天津湖南安徽等9省市城投总结与投资建议3月城投债发行升至三年高位但净增受到高到期量的拖累除江浙鲁等城投大省外川渝天津以及中部省份再融资表现较好短融超短融中票私募债AA评级中低行政级别地级市及区县级AA档隐含评级城投贡献主要发行净增量其中私募债同环比改善较为显著异常成交仍维持低位从整体的发行规模以及私募债中低行政级别中低隐含评级城投的再融资和利差表现看我们认为投资者对城投债的风险偏好和信心可能继续转暖我们认为与各地政府针对区域化债进展等有关城投的正面表态以及资产荒环境下短久期下沉策略有关我们认为可关注各地区域利差压缩等结构性机会例如热点区域中天津城投的再融资持续改善部分隐含评级主体利差收窄且出现一定规模的提前偿债反映市场对该区域城投的信心可能有所修复后续看我们认为系统性风险防范的背景下短期城投债实质违约风险仍低但部分地区和平台偿债压力大的问题难以根本改善事件性风险仍存投资时需注意区域行政级别以及个券的选择并控制好久期风险城投监管政策超预期变动出现超预期信用风险事件