研究报告全文：建龙转债上市定价分析2023-04-12概要建龙转债将于4月7日周五上市规模7亿元根据我们的新券定价模型我们认为在当前公司股价的情况下其转债上市定位可能在124元附近正股分析发行人建龙微纳为国内分子筛领域领军企业具备自主研发能力与全产业链优势是以国家新标准认定的高新技术企业公司主要产品为分子筛原粉分子筛活化粉和成型分子筛三大类可广泛运用于空气分离石油化工煤化工制冷剂等领域公司产品主要集中于制氧制氢领域近年来开始延伸至能源化工领域根据中国分子筛产业发展前景展望报告2021年末公司分子筛产能42000吨年国内排名第一全球排名第三具体来看公司1-3Q22主营构成是成型分子筛8650原粉727活化粉387活性氧化铝237其中8981的毛利由成型分子筛贡献公司最新年化净资产收益率1339流动比率速动比率分别为213162销售毛利率净利率分别为32632189公司2019-2021年的营收CAGR为3239净利润CAGR为8019营收规模快速增长主要得益于公司新建产能逐步释放公司成型分子筛产能由2019年底的155万吨年快速扩大至2021年底的42万吨年利润水平增长更快则主要受益于下游医疗保健制氧设备与工业用医用中心供氧设备的需求大幅增长1-3Q2022实现营收为62亿元YoY186同期归母净利润为14亿元YoY-3257公司于2023-02-15披露2022年业绩快报营收归母净利润分别为85亿元YoY-27620亿元YoY-2863公司2022年盈利能力受损主要源于成本端主要原材料价格均有不同程度的上涨其中锂盐受新能源汽车电池需求带动涨幅最大1-3Q锂盐采购均价较21年上涨约267大幅挤压公司毛利率公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过700亿元扣除发行费用后524亿元用于吸附材料产业园改扩建项目二期176亿元用于泰国子公司建设项目前者与公司ipo募投项目均为新产品的产业化项目设计产能共1万吨成型分子筛年16万吨分子筛原粉年是公司向煤制乙醇等能源化工领域的扩展延伸后者则为制氧干燥等公司优势领域的产能扩建项目设计产能共12万吨成型分子筛年利用泰国市场劳动力成本等优势满足国际市场需求同时减轻贸易摩擦影响我们认为随着上述募投项目的逐步投产公司规模优势与市场地位有望进一步提升未来业绩增量或将主要来自能源化工领域新产品后续可关注公司新产品的市场消纳情况正股估值在同行业中处于中等位置市场热度较低弹性一般公司当前PETTM为2843x位于自身历史中等水平PBMRQ为38x位于自身历史较低水平正股总市值规模5588亿元流通盘占比1000无股权质押公司实控人为李建波李小红个人性质截至2022年9月30日第一大股东李建波持有公司股份2423正股机构关注度较低公募持有1393近180日波动率为5915弹性一般与同业相比公司当前市场热度处于2641分位数个股估值处于605分位数成长能力处于5327分位数现金能力处于2393分位数盈利能力处于395分位数以及动量表现处于023分位数条款及定价转债规模较小债底保护一般本期转债规模70亿元初始转股价为1230元转股期起点2023年9月14日最新平价约7641元期限60年票面利率分别为030050100150200300到期赎回价格1150元面值对应的YTM为318债底约为8284元债底保护一般三大条款均保持主流形式近期公司公告提示截至23年4月4日公司股票已有10个交易日收盘价低于当期转股价的85存在触发下修条款的可能性下修条款为851530定价层面公司正股机构关注度较低弹性一般估值中等转债规模较小债底保护一般根据我们的新券定价模型我们认为在当前公司股价的情况下其转债上市定位可能在124元附近风险下游需求走弱原材料价格波动扩产项目不及预期