研究报告全文：春23转债上市定价分析2023-04-12概要春23转债将于4月11日周二上市规模57亿元根据我们的新券定价模型我们认为在当前公司股价的情况下其转债上市定位可能在132元附近正股分析发行人春秋电子主营笔记本电脑的结构件模组及其配套模具超八成营收为外销业务高度依赖联想及三星近期开始拓展汽车结构件业务1H22公司两大主要产品PC及智能终端主要为笔记本电脑结构件模具分别贡献营收比例954145920年以来三次融资扩产包含本次可转债发行市占率随着扩建产能陆续释放而提高公司约占全球笔记本电脑结构件份额10左右公司下游客户高度集中19-21年及1H22来自联想的营收占比均在60左右第二大客户三星近年来产业链重新布局其占公司营收比例由20年的2254降至1H22的1105由于下游客户议价能力较强公司应收账款占比高1H22应收账款面值占当期营收369周转速度较慢上游原材料主要为电子元器件塑料铝合金等整体价格波动较小且可向下游传导毛利率波动主要受新增产能规模效应及人工成本影响此外1H22公司外销收入占营收比例8952多为向国内保税区内境内企业进行外币以美元为主结算的销售业绩受贸易摩擦影响较小但受汇率波动影响较大公司通过远期结售汇对冲美元汇率波动影响1-3Q22美元升值导致的远期结售汇亏损约5千万元公司2019-2021年的三年营收CAGR为3101净利润CAGR为4125主要为公司扩产项目陆续投产所致1-3Q2022实现营收为305亿元YoY411同期归母净利润为20亿元YoY-1391公司最新年化净资产收益率995流动比率速动比率分别为13610销售毛利率净利率分别为1842620公司于2023-03-09披露22年业绩快报实现营收归母净利润分别为383亿元YoY-39416亿元YoY-4909主要受笔记本电脑出货量整体下降影响叠加公司前期项目相继投产运营暂未形成有效规模效应导致公司盈利能力下滑公司本次拟通过向不特定对象发行可转债方式募集资金总额不超过人民币570亿元其中400亿元用于年产500万套汽车电子镁铝结构件项目170亿元用于补充流动资金我们认为该项目有利于公司丰富产品结构降低笔记本电脑需求下滑对公司业绩的影响同时通过布局新能源汽车配件市场开辟新的增长点正股估值在同行业里较为中等市场热度一般弹性较弱公司当前PETTM为2685x位于自身历史较高水平PBMRQ为156x位于自身历史较低水平正股总市值规模4184亿元流通盘占比1000股权质押比例为1599公司实控人为薛革文个人性质截至2022年9月30日第一大股东薛革文持有公司股份3288正股机构关注度较低公募持有012近180日波动率为2996弹性较弱与同业相比公司当前市场热度处于3846分位数个股估值处于3821分位数成长能力处于5897分位数现金能力处于531分位数盈利能力处于7667分位数以及动量表现处于1439分位数条款及定价转债规模较小债底保护一般本期转债规模57亿元初始转股价为104元转股期起点2023年9月23日最新平价约9163元期限60年票面利率分别为030050100150200250到期赎回价格1150元面值对应的YTM为318债底约为8289元债底保护一般下修条款为851530净资产和面值为底强赎条款为1301530回售条款为703030定价层面公司正股机构关注度较低弹性较弱估值中等转债规模较小债底保护一般根据我们的新券定价模型我们认为在当前公司股价的情况下其转债上市定位可能在132元附近风险下游需求走弱汇率大幅波动扩产项目不及预期