业绩符合预期，22年稳健收官。22年公司实现营收15.25亿元（+10.9%）；归母净利润2.22亿元（-29.2%），主要系公司间接持有东鹏饮料股份公允价值变动影响；扣非归母净利润1.85亿元（+21.3%），业绩基本符合预期。
　　门店加速拓展，团餐业务持续高增。1）面米类/馅料类/外购食品类/包装物辅料/加盟商管理实现收入6.59（+40.3%）/3.49（-4.2%）/3.79（-6.3%）/0.93（+3.1%）/0.43（-4.6%）亿元，面米类高增系新增琥珀星辰粥羹类和米制品：2）特许加盟/直营门店/团餐/其他实现收入11.38（+1.5%）/0.33（+27.8%）/3.32（+54.5%）/0.21（+59.1%）亿元，团餐连续两年高增。期末加盟/直营门店数4473/16家，其中巴比品牌门店4110家（+930家）。加盟/直营单店平均收入为25.5（-21.4%）/195.9万元（+49.9%）；3）华东/华南/华北/华中区域实现收入13.22（+5.2%）/0.92（+9.7%）/0.44（+44.9%）/0.60亿元，华东仍为收入核心来源。
　　成本端压力趋缓，盈利能力提升。22年公司综合毛利率27.7%（+2.0pct），改善主要因核心原材料猪肉价格同比回落；销售费用率5.7%（-0.9pct），管理费用率7.2%（+0.8pct），实现扣非净利率12.1%（+1.0pct）。毛利率和扣非净利率双重改善，盈利能力得到提升。
　　23年“千家目标+团餐发力”双轮驱动，稳步推进产能布局。1）力争23年新拓1000+家门店同时升级四代门店，增加中晚餐品类提升单店收入。2）团餐四大区域跨越发展，重点发力新零售平台业务，增加团餐大客户业务人员，充分利用现有产能承接更多团餐订单。3）产能布局稳步推进，全力加速产能爬坡。
　　盈利预测：考虑到开店积极和外部压力明显缓解，我们调整23-24年盈利预测并引入25年，预计23-25年归母净利润分别为2.79/3.24/3.80亿元，对应EPS分别1.12/1.29/1.52元，动态PE为26.5x/22.8x/19.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，开店数不及预期，疫情出现反复等

研究报告全文：公司点评巴比食品2022年稳健收官2023年增长可期证券研究报告2023年04月12日巴比食品605338SH2022年年报点评核心结论公司评级买入股票代码605338SH业绩符合预期22年稳健收官22年公司实现营收1525亿元109归前次评级买入母净利润222亿元-292主要系公司间接持有东鹏饮料股份公允价值变评级变动维持动影响扣非归母净利润185亿元213业绩基本符合预期当前价格2994门店加速拓展团餐业务持续高增1面米类馅料类外购食品类包装物辅料近一年股价走势加盟商管理实现收入659403349-42379-6309331巴比食品预加工食品043-46亿元面米类高增系新增琥珀星辰粥羹类和米制品2特许加沪深300盟直营门店团餐其他实现收入1138150332783325453425021591亿元团餐连续两年高增期末加盟直营门店数447316家16其中巴比品牌门店4110家930家加盟直营单店平均收入为255-2147-21959万元4993华东华南华北华中区域实现收入132252-1109297044449060亿元华东仍为收入核心来源-202022-042022-082022-12成本端压力趋缓盈利能力提升22年公司综合毛利率27720pct改善主要因核心原材料猪肉价格同比回落销售费用率57-09pct管理费分析师用率7208pct实现扣非净利率12110pct毛利率和扣非净利雒雅梅S0800518080002率双重改善盈利能力得到提升luoyameiresearchxbmailcomcn23年千家目标团餐发力双轮驱动稳步推进产能布局1力争23年新拓1000家门店同时升级四代门店增加中晚餐品类提升单店收入2团餐四相关研究大区域跨越发展重点发力新零售平台业务增加团餐大客户业务人员充分利巴比食品收入稳健增长三箭齐发未来可期巴比食品605338SH2022年年度业绩用现有产能承接更多团餐订单3产能布局稳步推进全力加速产能爬坡快报点评2023-02-05巴比食品门店拓张提速团餐持续成长巴盈利预测考虑到开店积极和外部压力明显缓解我们调整23-24年盈利预测比食品605338SH首次覆盖报告2022-11-21并引入25年预计23-25年归母净利润分别为279324380亿元对应EPS分别112129152元动态PE为265x228x194x维持买入评级风险提示食品安全风险开店数不及预期疫情出现反复等核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元13751525208625703041增长率411109367232183归母净利润百万元314222279324380增长率789-292256160175每股收益EPS126089112129152市盈率PE235332265228194市净率PB3835322825数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评巴比食品2023年04月12日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1262851137814851730营业收入13751525208625703041应收款项7496153197247营业成本10221103151418732209存货净额638496126153营业税金及附加910141721其他流动资产96200201202201销售费用9087111134160流动资产合计14961231182920102331管理费用93118145177211固定资产及在建工程450537606706803财务费用4132131820长期股权投资00000其他费用-收入20041352424无形资产108125151182206营业利润402280350412486其他非流动资产479783463584610营业外净收支1710191515非流动资产合计10371445122114711619利润总额418290369427500资产总计25322676305034823949所得税费用1057091105123短期借款10045486553净利润313220278322378应付款项401441597705832少数股东损益12123其他流动负债00000归属于母公司净利润314222279324380流动负债合计501487646770885长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债11712090109106盈利能力长期负债合计11712090109106ROE177112128132137负债合计618606735879991毛利率257277274271274股本248248250250250营业利润率292183168160160股东权益19142070231526032958销售净利率228144133125124负债和股东权益总计25322676305034823949成长能力营业收入增长率411109367232183现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率969-303252176178净利润313220278322378归母净利润增长率789-292256160175折旧摊销3341435160偿债能力利息费用4132131820资产负债率244227241252251其他146372721516流动比299253283261263经营活动现金流159192579340433速动比286236268245246资本支出145126139181181其他626333108557每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流48145931237173每股指标债务融资1532212378EPS126089112129152权益融资640333323BVPS76382692510411184其它36112000估值筹资活动现金流5213421315PE235332265228194汇率变动PB3835322825现金净增加额692401527107245PS5448352924数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评巴比食品2023年04月12日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明