事件：巴比食品发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入15.25亿元，同比+10.88%，归母净利润2.22亿元，同比-29.19%，实现扣非归母净利润1.85亿元，同比+21.31%。2022Q4实现营业总收入4.24亿元，同比+5.56%；实现归母净利润0.88亿元，同比+0.37%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比-8.44%。
　　团餐业务高增，全国化战略稳步推动。渠道端，公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售分别为11.38/0.33/3.32亿元，同比+1.54%/+27.79%/+54.47%。其中团餐业务表现亮眼，延续21年高速增长态势，收入占比达21.75%，同比+6.14pcts。门店端，2022年末加盟门店合计4473家，净增1012家（新增1556家，减少544家），华东/华南/华北/华中分别净增179/93/29/711家（华中巴比门店净增348家）；华东以外巴比门店数量占比由21年末的15%上升至24%，全国化战略稳步推进。2022年加盟门店平均单店收入为25.45万元（按期末门店数计算），同比-21.43%，同店收入下滑较多主因：1）疫情反复扰动需求和门店经营；2）华中门店并表拉低平均单店收入。
　　毛利率上升，投资收益扰动净利率，实际盈利能力增强。2022年公司毛利率为27.71%，同比+2.01pct，主要系猪肉价格下降。销售费用率为5.72%，同比-0.86pcts，主要系营销策划费减少；管理费用率为7.24%，同比+0.89pcts，主要系职工薪酬及新建工厂折旧摊销增加。整体净利率波动主要系公司间接持有的东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益减少，扣非后净利率为12.11%，同比+1.04%，实际盈利能力有所增强。
　　全国化拓店提速，团餐高增可延续，多地产能逐步释放助力规模扩张。公司23年全国化进程持续推进，有望实现1000家的拓店目标，预计规划华东/华南/华中/华北拓店数量分别占50%/20%/20%/10%。第四代门店升级打开中晚餐场景，叠加外卖业务持续渗透，共同拉动单店收入回升。团餐业务目标收入占比25%，未来将重点发力便利连锁、餐饮连锁和新零售平台等新团餐大客户渠道，高增态势可延续。产能布局方面，南京工厂产能持续爬坡，东莞工厂、武汉一期、上海研发中心分别有望在23Q3、24年底、25年实现投产，多地产能建设的逐步释放满足未来增长需要，助力公司全国化进程持续推进。
　　盈利预测与投资评级：在不考虑公允价值变动收益的情况下，我们预计公司23-25年归母净利润为2.65/3.29/4.10亿元，同比+19.20%/+24.30%/+24.45%。对应当前股价，23-25年PE分别为29X/23X/19X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、疫情反复影响门店经营、拓店不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等