事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现收入15.3亿元，同比+10.9%；归母净利润2.2亿元，同比-29.2%；扣非净利润1.8亿元，同比+21.3%。其中22Q4，公司实现收入4.2亿元，同比+12.9%；归母净利润8840万元，同比-24.1%；扣非净利润4670万元，同比-13.9%。
　　门店业务韧性凸显，团餐业务逆势高增。分产品看，2022年公司食品类收入13.8亿元、同增12.0%，其中面点类收入6.6亿元、同增40.3%，馅料类收入3.5亿元、同比-4.2%，外购食品类收入3.8亿元、同比-6.3%；包装及辅料类收入9322万元、同比+3.1%。服务费收入4349万元、同比-4.6%。其他收入126万元、同比+51.8%。分渠道看，2022年公司特许加盟收入11.4亿元、同比+1.5%；直营门店收入3266万元、同比+27.8%；团餐渠道收入3.3亿元、同比+54.5%；其他收入2244万元、同比+58.5%。分地区看，2022年公司华东/华南/华北区域收入分别为13.2亿/9229万元/4433万元、分别同比+5.2%/+9.7%/+45.0%，华中地区实现收入6037万元，其他区域实现收入485万元。从门店数量看，2022年期末公司华东/华南/华北/华中区域加盟门店数量分别为3129/463/170/711家，全年分别+179/+93/+29/+711家，合计净增1012家门店。疫情期间，公司开店和团餐均维持着较好的势头。
　　成本费用受多因素扰动，盈利能力稳中有升。2022年公司毛利率27.7%、同比+2.0Pcts（22Q4同比-0.3Pct），预计主要系猪肉价格虽有所上涨，新工厂折旧摊销也略有扰动，加之华东以外工厂产能利用率较低但是占比逐渐提升，但公司提前对猪肉锁价锁量，同时公司产品结构有所优化，如高毛利率面点类产品占比提升，整体毛利率稳中有升。2022年公司销售费用率5.7%，同比-0.9pct（4Q22同比+0.9pct），管理费用率7.2%，同比+0.9pct（4Q22同比+0.8pct），预计主要系人员薪酬及新建工厂折旧增加。综合来看，2022年公司扣非归母净利率12.1%，同比+1.0pct（4Q22同比-1.7pct），盈利能力多因素扰动下稳中有升。
　　产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2023年公司收入有望逐季提速。（1）产能方面，公司南京工厂已于22年九月底投放产能，产能利用率逐步爬坡；预计23年第三季度投放东莞工厂产能；24年末武汉一期工厂、上海二工厂产能陆续投放。未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动安徽苏北新市场，同时考虑政策放开大背景，公司开店有望进一步提速。（3）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑公司收入端产销两头同步推进，以及原材料价格波动、外地工厂产能爬坡对短期盈利能力略有影响，我们预计公司23-25年营收分别为20.22/25.33/31.35亿元（前次23/24年为18.37/21.25亿元），净利润分别为2.39/3.04/3.76亿元（前次23/24年为2.75/3.21亿元，均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益）。维持“增持”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件

研究报告全文：22年韧性凸显23年有望提速巴比食品605338SH食证券研究报告公司点评2023年4月9日品饮料TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3063元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师范劲松13751525202225333135增长率yoy4111332524执业证书编号S0740517030001净利润百万元314222239304376电话021-20315733增长率yoy79-2972724每股收益元126089095122150Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量064077104159168研究助理晏诗雨净资产收益率1611111213EmailyansyrqlzqcomcnPE244345321252204PB4037343127分析师熊欣慰备注股价选取2023年4月7日收盘价23-25年净利润均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益执业证书编号S0740519080002Emailxiongxwrqlzqcomcnxiongxwrqlzqcomcn投资要点事件公司发布2022年年报2022年公司实现收入153亿元同比109归母净TableProfit基本状况利润22亿元同比-292扣非净利润18亿元同比213其中22Q4公司实总股本百万股250现收入42亿元同比129归母净利润8840万元同比-241扣非净利润4670流通股本百万股86万元同比-139市价元3063门店业务韧性凸显团餐业务逆势高增分产品看2022年公司食品类收入138亿市值百万元7661元同增120其中面点类收入66亿元同增403馅料类收入35亿元同比流通市值百万元2642-42外购食品类收入38亿元同比-63包装及辅料类收入9322万元同比31股价与行业TableQuotePic-市场走势对比服务费收入4349万元同比-46其他收入126万元同比518分渠道看2022年公司特许加盟收入114亿元同比15直营门店收入3266万元同比278团餐渠道收入33亿元同比545其他收入2244万元同比585分地区看2022年公司华东华南华北区域收入分别为132亿9229万元4433万元分别同比5297450华中地区实现收入6037万元其他区域实现收入485万元从门店数量看2022年期末公司华东华南华北华中区域加盟门店数量分别为3129463170711家全年分别1799329711家合计净增1012家门店疫情期间公司开店和团餐均维持着较好的势头成本费用受多因素扰动盈利能力稳中有升2022年公司毛利率277同比20Pcts22Q4同比-03Pct预计主要系猪肉价格虽有所上涨新工厂折旧摊销也略有扰动加之华东以外工厂产能利用率较低但是占比逐渐提升但公司提前对猪肉锁价锁量公司持有该股票比例相关报告同时公司产品结构有所优化如高毛利率面点类产品占比提升整体毛利率稳中有升2022年公司销售费用率57同比-09pct4Q22同比09pct管理费用率72同比09pct4Q22同比08pct预计主要系人员薪酬及新建工厂折旧增加综合来看2022年公司扣非归母净利率121同比10pct4Q22同比-17pct盈利能力多因素扰动下稳中有升产能投放同店提升团餐业务进一步推进2023年公司收入有望逐季提速1产能方面公司南京工厂已于22年九月底投放产能产能利用率逐步爬坡预计23年第三季度投放东莞工厂产能24年末武汉一期工厂上海二工厂产能陆续投放未来南京东莞武汉上海工厂产能逐步释放将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障2同店方面公司预判单店修复空间广阔首先新开门店陆续进入成熟期其次疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境再次公司将依据门店特点持续拓展中晚餐消费场景丰富中晚餐产品矩阵赋能加盟商经营外卖业务不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率进一步提升门店收入最后鉴于第三代门店升级已进入尾声公司目前已进入第四代门店模型探索阶段为单店收入的提升打开了新的空间异地扩张方面异地工厂陆续投产有望启动安徽苏北新市场同时考虑政策放开大背景公司开店有望进一步提速3团餐方面未来南京东莞武汉上海工厂产能逐步释放将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障同时公司凭借自身优请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评势赢得了便利连锁连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖渠道进一步开拓投资建议维持增持评级考虑公司收入端产销两头同步推进以及原材料价格波动外地工厂产能爬坡对短期盈利能力略有影响我们预计公司23-25年营收分别为202225333135亿元前次2324年为18372125亿元净利润分别为239304376亿元前次2324年为275321亿元均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益维持增持评级风险提示渠道拓展不及预期原材料价格波动食品安全事件-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1巴比食品三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金85195312541588营业收入1525202225333135应收票据0000营业成本1103149118632301应收账款8999104120税金及附加10131721预付账款3222835销售费用87101127157存货84113124161管理费用110131160194合同资产0000研发费用8101316其他流动资产204214219225财务费用-32-22-27-28流动资产合计1231140117292129信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益35000固定资产527544550545投资收益4333在建工程10101010其他收益4444无形资产125134142149营业利润280301386480其他非流动资产783786789791营业外收入18181918非流动资产合计1445147414911495营业外支出8888资产合计2676287532193624利润总额290311397490短期借款45000所得税707596118应付票据0000净利润220236301372应付账款201251331398少数股东损益-2-3-3-4预收款项0000归属母公司净利润222239304376合同负债6689NOPLAT196220280350其他应付款139139139139EPS按最新股本摊薄089095122150一年内到期的非流动负债13131313其他流动负债8291102116主要财务比率流动负债合计487499592675会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率109326253238其他非流动负债120120120120EBIT增长率-316123274251非流动负债合计120120120120归母公司净利润增长率-29274274236负债合计606619712795获利能力归属母公司所有者权益2066225525102836毛利率277263264266少数股东权益41-2-6净利率144117119119所有者权益合计2070225625072829ROE107106121133负债和股东权益2676287532193624ROIC193196214226偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率227215221219会计年度20222023E2024E2025E债务权益比86595347经营活动现金流192259397419流动比率25282932现金收益231272334406速动比率24262729存货影响-21-29-11-37营运能力经营性应收影响-20-29-10-23总资产周转率06070809经营性应付影响51498067应收账款周转天数19171413其他影响-49-456应付账款周转天数60555657投资活动现金流-459-84-74-64存货周转天数24242322资本支出-147-84-74-65每股指标元股权投资0000每股收益089095122150其他长期资产变化-312001每股经营现金流077104159168融资活动现金流-134-73-22-21每股净资产82690210031134借款增加-54-4500估值比率股利及利息支付-68-51-65-79PE34322520股东融资0000PB4333其他影响-12234358EVEBITDA102887158来源中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分