事件描述
　　公司发布公告称，1-3月，公司预计实现营业总收入126.36亿元左右，同比增长20%左右；预计实现归母净利润44.52亿元左右，同比增长20%左右。
　　事件点评
　　Q1实现开门红，Q2低基数有望释放高弹性。在22Q1高基数压力下，公司一季度收入和利润实现20%左右的增长，如期实现开门红，略超市场预期，表现优越。主要在于公司战略灵活，管理精准可控，产品组合和区域结构轮动出牌，推动汾酒增长。在汾酒销售公司2023年营销工作动员会上，公司领导提出了汾酒营销工作的“十六字方针”，稳中求进，进中求变，变中求优。具体来看：回款发货节奏方面，春节前旺季加大回款，节后2月通过控货稳定批价，3月发货好于预期；市场方面，一季度公司动态布局省内和省外市场，以利于稳定价格和省外市场的健康发展；产品方面，青花25和巴拿马贡献省内主要增量，青花30复兴版稳价为主。此外，Q2低基数有望释放高弹性，预计产品结构继续上移，重点做高端宴席和高端圈层营销。
　　拨开云雾见月明，底部区域买点已现。我们认为公司二季度各项压制因素逐渐明朗，汾酒底部区域买点已现，逻辑如下：（1）公司管理层人员稳定，工作态度保持积极向上，年后组团赴北京、广州、深圳、山东等进行市场调研指导工作；（2）之前市场担忧公司Q1高基数下业绩承压，如今汾酒如期实现开门红；（3）关于青花系列批价以及库存情况，短期公司部分区域库存略高以及青花20批价下行，主要在于经过2月份控货后，3月份正常发货引起局部区域短期波动，随着4月份公司开始控制发货节奏，消费场景持续回暖，库存、价盘等有望逐渐改善；（4）从香型发展来看，在清香龙头汾酒的引领下，清香型白酒已爆发出强劲的增长势能，清香品类正加速扩容。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：展望23年，公司将围绕“13348”经营思路，经营战略灵活可控，结构优化有望逐渐演绎，助力公司高质量发展。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，业绩确定性强。因此，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率有望不断提高。预计2022-2024年公司归母净利润79.24亿、104.60亿、139.47亿，EPS分别为6.49元、8.57元、11.43元，对应当前股价，PE分别为37.8倍、28.6倍、21.5倍。维持“买入-A”评级。
　　风险提示：疫情超预期的风险，省外扩张不达预期，宏观经济风险

研究报告全文：白酒山西汾酒600809SH买入-A维持Q1业绩略超预期开门红提振信心2023年4月12日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布公告称1-3月公司预计实现营业总收入12636亿元左右同比增长20左右预计实现归母净利润4452亿元左右同比增长20左右事件点评Q1实现开门红Q2低基数有望释放高弹性在22Q1高基数压力下公司一季度收入和利润实现20左右的增长如期实现开门红略超市场预期表现优越主要在于公司战略灵活管理精准可控产品组合和区域结市场数据年月日2023412构轮动出牌推动汾酒增长在汾酒销售公司2023年营销工作动员会上收盘价元24108公司领导提出了汾酒营销工作的十六字方针稳中求进进中求变变年内最高最低元3330022731中求优具体来看回款发货节奏方面春节前旺季加大回款节后2月通流通股总股本亿A12181220过控货稳定批价3月发货好于预期市场方面一季度公司动态布局省内流通A股市值亿293566和省外市场以利于稳定价格和省外市场的健康发展产品方面青花25总市值亿294135和巴拿马贡献省内主要增量青花30复兴版稳价为主此外Q2低基数有望释放高弹性预计产品结构继续上移重点做高端宴席和高端圈层营销基础数据2022年9月30日拨开云雾见月明底部区域买点已现我们认为公司二季度各项压制因基本每股收益583素逐渐明朗汾酒底部区域买点已现逻辑如下1公司管理层人员稳定摊薄每股收益583工作态度保持积极向上年后组团赴北京广州深圳山东等进行市场调每股净资产元1689研指导工作2之前市场担忧公司Q1高基数下业绩承压如今汾酒如期净资产收益率3470实现开门红3关于青花系列批价以及库存情况短期公司部分区域库存资料来源最闻略高以及青花20批价下行主要在于经过2月份控货后3月份正常发货引起局部区域短期波动随着4月份公司开始控制发货节奏消费场景持续回分析师暖库存价盘等有望逐渐改善4从香型发展来看在清香龙头汾酒的和芳芳引领下清香型白酒已爆发出强劲的增长势能清香品类正加速扩容盈利预测估值分析和投资建议展望年公司将围绕经执业登记编码S07605191100042313348营思路经营战略灵活可控结构优化有望逐渐演绎助力公司高质量发展邮箱hefangfangsxzqcom中长期看公司产品高端化渠道全国化的目标明确业绩确定性强因此未来随着产品结构升级规模效应凸显以及管理运营水平优化利润增速高于收入增速净利率有望不断提高预计2022-2024年公司归母净利润7924亿10460亿13947亿EPS分别为649元857元1143元对应当前股价PE分别为378倍286倍215倍维持买入-A评级风险提示疫情超预期的风险省外扩张不达预期宏观经济风险请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1399019971260403255140378YoY178428304250240净利润百万元3079531479241046013947YoY588726491320333毛利率722749770789804EPS摊薄元2524366498571143ROE310346380347324PE倍973564378286215PB倍30619714310070净利率220266304321345数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1580825286284574193352755营业收入1399019971260403255140378现金4607614681762002329221营业成本38965011598468797929应收票据及应收账款21324营业税金及附加25033730468758597026预付账款117163202254311营业费用22763160286437434643存货6354818991781078812225管理费用10891167143217582100其他流动资产472910787108991086610994研发费用1723313948非流动资产39714669575166697699财务费用-68-33-85-260-537长期投资3976113148184资产减值损失42000固定资产17622247314139134776公允价值变动收益028252525无形资产339363376394418投资净收益-4972292920其他非流动资产18301983212122142322营业利润42357029111801458719213资产总计1977929955342084860360454营业外收入671202530流动负债962914265125011746116263营业外支出410556短期借款00000利润总额42377091111961460719238应付票据及应付账款23112812330737284380所得税11211701298238304968其他流动负债73181145391941373311883税后利润3116539082141077614270非流动负债84103103103103少数股东损益3776291316323长期借款00000归属母公司净利润3079531479241046013947其他非流动负债84103103103103EBITDA42507077111901446918865负债合计971414368126041756416365少数股东权益2883646559711294主要财务比率股本8721220122012201220会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积204452452452452成长能力留存收益870813499180992533435185营业收入178428304250240归属母公司股东权益977715223209503006842795营业利润489660591305317负债和股东权益1977929955342084860360454归属于母公司净利润588726491320333获利能力现金流量表百万元毛利率722749770789804会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率220266304321345经营活动现金流2010764553921407811232ROE310346380347324净利润3116539082141077614270ROIC307343383347320折旧摊销152171209285366偿债能力财务费用-68-33-85-260-537资产负债率491480368361271投资损失49-72-29-29-20流动比率1618232432营运资金变动-10092368-28923331-2822速动比率0509121522其他经营现金流-230-178-25-25-25营运能力投资活动现金流-740-4837-1237-1149-1350总资产周转率0808080807筹资活动现金流-1369-183-2125-1082-683应收账款周转率35341136011136011136011136011应付账款周转率1520202020每股指标元估值比率每股收益最新摊薄2524366498571143PE973564378286215每股经营现金流最新摊薄1656274421154921PB30619714310070每股净资产最新摊薄8011248171724643508EVEBITDA695407256190141数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5