公司2022年实现收入40.40亿元，同比+16.99%，实现归母净利7.75亿元，同比+11.09%；我们计算得2022Q4实现收入18.26亿元，同比+7.90%；实现归母净利4.72亿元，同比+4.98%。公司是军用无线通信市场龙头，产品基本覆盖我国各军兵种并在航空领域优势显著，预计将充分受益于“十四五”国防信息化建设需求放量。维持“买入”评级。
　　▍需求旺盛拉动收入增长稳健，系统产品拖累盈利能力。公司2022年实现收入40.40亿元，同比+16.99%，实现归母净利7.75亿元，同比+11.09%，实现扣非归母净利7.41亿元，同比+15.16%。收入端受益于产品交付确认，系统产品业务实现收入15.62亿元，同比+89.73%，占总营收约38.66%，带动整体收入增长稳健；专用无线通信终端产品实现收入22.94亿元，同比-6.92%，占总营收约56.78%。利润端由于系统产品毛利率同比下滑6.83pcts至40.28%，影响公司毛利率同比-1.00pct至46.59%。公司坚持高比例科研投入，研发费用同比+3.57%至8.09亿元，管理人员薪酬及日常运营费用提高影响管理费用同比+12.13%至2.14亿元，但由于收入增长更快，期间费用率同比-2.58pcts至27.37%。综合以上各影响因素，公司2022年净利率同比-0.73pct至19.22%。公司22Q4实现收入18.26亿元，同比+7.90%，实现归母净利4.72亿元，同比+4.98%，实现扣非归母净利4.55亿元，同比+6.91%。
　　▍在产品及库存商品再创新高，订单交付后景气度有望兑现。报告期公司存货同比-6.14%至34.55亿元，其中发出商品同比-67.01%至2.88亿元，在产品同比+8.22%至17.90亿元，原材料同比+16.34%至10.11亿元，库存商品同比+32.64%至3.17亿，在产品和库存品再创历史新高，交付后业绩有望加速释放。受公司所处行业特点影响，报告期内公司销售回款较为缓慢，支付给职工的现金增加，导致经营性净现金流同比-86.91%至0.45亿元。公司应收账款同比+34.13%，至30.58亿元，系订单增长所致。随后续订单顺利交付确认收入，业绩有望加速释放，经营性净现金流料将迎来回升。
　　▍控股股东公开转让或落地，二股东计划减持至5%以下。2022年7月24日公司发布公告，控股股东智博科技拟通过公开征集方式，协议转让不低于5%不超过14.45%公司股份，截至公告日智博科技持有公司3.70亿股(47.95%)，本次转让不会导致公司控股股东及实际控制人发生变更。本次转让价格不低于公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值（即30.33元/股）。若本次交易顺利推进，一方面实控人天津国资委财务压力或将得到一定缓解，另一方面新股东进入后有利于稳定公司股东结构。4月17日将停止公开征集，转让有望于近期落地。公司第二大股东TCL科技在报告期内减持0.62亿（8.07%）公司股份，截至报告期末持有公司0.39亿股(5.00%)，3月22日公司公告TCL科技计划通过大宗减持2%。
　　▍国防信息化提速，军民业务双轮驱动支撑长期成长。公司是我国专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商，主营业务包括军用无线通信、民用无线通信等领域。军品主要包括无线通信终端产品和系统产品，民品主要包括铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端及系统产品。我们认为公司发展有望进入快车道：1）公司是军用无线通信市场龙头，产品基本覆盖我国各军兵种并在航空领域优势显著，预计其将充分受益于“十四五”国防信息化建设需求放量；2）公司收购产业链上游公司振海科技股权，持续优化生产资源配置，提升产品生产和交付能力；3）研发成果逐步实现产业化，军民业务双轮驱动，公司业绩有望保持长期稳健增长。
　　 ▍风险因素：技术创新研发投入风险；产品技术迭代的风险；市场竞争加剧的风险；对外投资新业务不及预期风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：随着“十四五”国防信息化建设，公司作为军用无线通信龙头企业料将充分受益，看好公司长期成长性。考虑到2022年系统级产品毛利率下滑，新订单下发后批产交付、公司盈利能力恢复尚需一段时间，下调公司2023/24年净利润预测至9.5/14亿元（原预测分别为11.9/15.1亿元），新增2025年净利润预测19亿元，对应EPS预测分别为1.23/1.81/2.46元，当前股价分别对应2023/24/25年PE为25/17/13倍。截至2023/4/11，可比公司海格通信Wind一致预测下2023/2024年PE为30/25倍。参考可比公司估值，同时考虑到公司航空业务占比较高，海格通信地面业务占比较高，由于基数差异，2023年航空业务增速或弱于地面业务，但长期看航空业务景气度可能更高，因此给予公司2024年22倍PE，对应目标市值310亿元，目标价40元，维持“买入”评级。

研究报告全文：股东转让或将落地通信龙头或迎发展拐点七一二603712SH2022年年报点评2023412中信证券研究部核心观点公司2022年实现收入4040亿元同比1699实现归母净利775亿元同比1109我们计算得2022Q4实现收入1826亿元同比790实现归母净利472亿元同比498公司是军用无线通信市场龙头产品基本覆盖我国各军兵种并在航空领域优势显著预计将充分受益于十四五国防信息化建设需求放量维持买入评级需求旺盛拉动收入增长稳健系统产品拖累盈利能力公司2022年实现收入付宸硕亿元同比实现归母净利亿元同比实现扣国防与航空航天404016997751109首席分析师非归母净利741亿元同比1516收入端受益于产品交付确认系统产品S1010520080005业务实现收入1562亿元同比8973占总营收约3866带动整体收入增长稳健专用无线通信终端产品实现收入2294亿元同比-692占总营收约5678利润端由于系统产品毛利率同比下滑683pcts至4028影响公司毛利率同比-100pct至4659公司坚持高比例科研投入研发费用同比357至809亿元管理人员薪酬及日常运营费用提高影响管理费用同比1213至214亿元但由于收入增长更快期间费用率同比-258pcts至2737综合以上各影响因素公司2022年净利率同比-073pct至1922陈卓公司22Q4实现收入1826亿元同比790实现归母净利472亿元同比国防与航空航天498实现扣非归母净利455亿元同比691分析师在产品及库存商品再创新高订单交付后景气度有望兑现报告期公司存货同S1010521010004比-614至3455亿元其中发出商品同比-6701至288亿元在产品同比822至1790亿元原材料同比1634至1011亿元库存商品同比3264至317亿在产品和库存品再创历史新高交付后业绩有望加速释放受公司所处行业特点影响报告期内公司销售回款较为缓慢支付给职工的现金增加导致经营性净现金流同比-8691至045亿元公司应收账款同比3413至3058亿元系订单增长所致随后续订单顺利交付确认收入业绩有望加速释放经营性净现金流料将迎来回升刘意国防与航空航天控股股东公开转让或落地二股东计划减持至5以下2022年7月24日公司分析师发布公告控股股东智博科技拟通过公开征集方式协议转让不低于5不超过S10105220500041445公司股份截至公告日智博科技持有公司370亿股4795本次转让不会导致公司控股股东及实际控制人发生变更本次转让价格不低于公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值即3033元股若本次交易顺利推进一方面实控人天津国资委财务压力或将得到一定缓解另一方面新股东进入后有利于稳定公司股东结构4月17日将停止公开征集转让有望于七一二603712SH近期落地公司第二大股东TCL科技在报告期内减持062亿807公司股份截至报告期末持有公司039亿股5003月22日公司公告TCL科技评级买入维持当前价3089元计划通过大宗减持2目标价4000元国防信息化提速军民业务双轮驱动支撑长期成长公司是我国专网无线通信总股本772百万股产品和整体解决方案的核心供应商主营业务包括军用无线通信民用无线通流通股本772百万股总市值238亿元信等领域军品主要包括无线通信终端产品和系统产品民品主要包括铁路无近三月日均成交额202百万元线通信和城市轨道交通无线通信终端及系统产品我们认为公司发展有望进入52周最高最低价40182558元快车道1公司是军用无线通信市场龙头产品基本覆盖我国各军兵种并在航近1月绝对涨幅-1384空领域优势显著预计其将充分受益于十四五国防信息化建设需求放量2近6月绝对涨幅-1939公司收购产业链上游公司振海科技股权持续优化生产资源配置提升产品生近12月绝对涨幅-141产和交付能力3研发成果逐步实现产业化军民业务双轮驱动公司业绩有望保持长期稳健增长证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明七一二年年报点评603712SH20222023412风险因素技术创新研发投入风险产品技术迭代的风险市场竞争加剧的风险对外投资新业务不及预期风险盈利预测估值与评级随着十四五国防信息化建设公司作为军用无线通信龙头企业料将充分受益看好公司长期成长性考虑到2022年系统级产品毛利率下滑新订单下发后批产交付公司盈利能力恢复尚需一段时间下调公司202324年净利润预测至9514亿元原预测分别为119151亿元新增2025年净利润预测19亿元对应EPS预测分别为123181246元当前股价分别对应20232425年PE为251713倍截至2023411可比公司海格通信Wind一致预测下20232024年PE为3025倍参考可比公司估值同时考虑到公司航空业务占比较高海格通信地面业务占比较高由于基数差异2023年航空业务增速或弱于地面业务但长期看航空业务景气度可能更高因此给予公司2024年22倍PE对应目标市值310亿元目标价40元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元345094403962466680601531761627营业收入增长率YoY2817162927净利润百万元688307749295050139909189929净利润增长率YoY3213234736每股收益EPS基本元089100123181246毛利率4847495051净资产收益率ROE19041799183721672318每股净资产元4685586708361061PE347309251171126PB6655463729PS6959514031EVEBITDA326284244169126资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023411请务必阅读正文之后的免责条款和声明2七一二年年报点评603712SH20222023412利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入34514040466760157616货币资金39789498410971560营业成本18092157238230103762存货36813455410751576446毛利率476466490500506应收账款19532758317738914907税金及附加99101317其他流动资产15261671193422362592销售费用68728596110流动资产75578778102021238215506销售费用率2018181614固定资产674614607595579管理费用183214252293342长期股权投资160147147147147管理费用率5353544945无形资产6661616161财务费用81019143其他长期资产131224224224224财务费用率0203040200非流动资产10301046103910271010研发费用775809101212341514资产总计85889823112401340916516研发费用率225200217205199短期借款110366478224296投资收益361161711应付账款25812758322740744998EBITDA756866100814561950其他流动负债21951867183521262495营业利润66476895214011903流动负债48864991554064247789营业利润率19231901204023302498长期借款0400400400400营业外收入01011其他长期负债8658585858营业外支出00000非流动性负债86458458458458利润总额66476995214021903负债合计49725449599868828247所得税248000股本772772772772772所得税率-37-10000000资本公积935917917917917少数股东损益02234归属于母公司所36154307517364558193归属于母公司股有者权益合计68877595113991899东的净利润少数股东权益067697276净利率股东权益合计19919220423324936154374524265278269负债股东权益总计85889823112401340916516现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润68877695214021903增长率折旧和摊销6969384348营业收入280171155289266营运资金的变化-391-867-920-961-1417营业利润206157240472358其他经营现金流-3166262941净利润316126227472358经营现金流合计3354596512575利润率资本支出-162-114-31-31-31毛利率476466490500506投资收益36-1161711EBITDAMargin219214216242256其他投资现金流-43075111净利率199192204233249投资现金流合计-556-40-14-13-20回报率权益变化065000净资产收益率190180184217232负债变化-60556112-25572总资产收益率807985104115股利支出-77-77-85-117-161其他其他融资现金流-22-61-19-14-3资产负债率579555534513499融资现金流合计-1594838-386-92现金及现金等价所得税率-37-10000000-38048790113463股利支付率物净增加额112110123115116资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析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