营收利润稳定增长，看好公司长期发展趋势
　　公司2022年全年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.40/7.75/7.41亿，其中四季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.26/4.72/4.55亿元，疫情对公司全年业绩造成一定拖累；22年公司毛利率46.59%，净利率19.22%。我们认为在疫情防控政策优化下公司业绩将出现补偿性增长。考虑到22年公司主业增速放缓，预计2023～2025年归母净利润为
　　9.97/12.98/17.13亿（23-24年前值11.46/14.50亿）。根据Wind一致预期，可比公司2023年PE均值为27x，考虑到公司超短波通信的龙头地位，叠加疫情防控政策优化利好，我们给予公司2023年PE30x，目标价38.76元/股（前值：39.14元/股），维持“买入”评级。
　　系统业务快速增长，新业务拓展初见成效
　　2022年公司无线终端产品营收为22.94亿，同比下降6.92%，主要受军兵种换装节奏影响。我们认为23年~25年无线终端产品将迎来修复。2022年公司系统收入达到15.62亿，同比增长89.73%，系统产品收入占比38.67%，占比同比增加14.81pct。公司积极开拓系统产品业务，报告期内以第一名的成绩中标某信息系统优化完善和能力提升“信息节点系统”项目；大数据项目数据计算效率提升40%，强化了训练评估系统功能；综合射频系统实现订单突破。同时公司还积极拓展卫星通信和卫星导航领域业务：某频段卫星通信设备、某北斗三号卫星导航设备顺利入围；中标北斗三号精密进近地面设备，为公司开拓无人机平台奠定了基础。
　　聚力突破机制改革，积极引入战略投资
　　根据2022年12月2日公司公告，七一二控股股东智博科技拟通过公开征集方式协议转让不超过其持有的公司股份1.12亿股，转让比例不超过公司总股本的14.45%。本次股权转让有利于优化股权结构，改善公司治理，提高企业活力。同时公司子公司七一二移动成功引进天津铁路建设投资控股有限公司、天津滨海建投资产管理有限公司两家战略投资者，并同步进行股权激励，促进七一二移动公司治理更加完善，有利于公司长效高质量发展。
　　维持“买入”评级
　　由于受疫情影响22年公司主业增速放缓，我们预计2023~2025年归母净利润为9.97/12.98/17.13亿（23-24年前值11.46/14.50亿）。根据Wind一致预期，可比公司2023年PE均值为27x，考虑到公司超短波通信的龙头地位，叠加疫情防控政策优化利好，我们给予公司2023年PE30x，目标价38.76元/股（前值：39.14元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告七一二603712CH营收增长稳健机制改革焕发活力华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月31日中国内地通信设备制造目标价人民币3876研究员黄乐平PhD营收利润稳定增长看好公司长期发展趋势SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000公司2022年全年营收归母净利润扣非归母净利润分别为4040775741亿其中四季度营收归母净利润扣非归母净利润分别为1826472455亿研究员余熠元疫情对公司全年业绩造成一定拖累22年公司毛利率4659净利率SACNoS0570520090002yuyihtsccom1922我们认为在疫情防控政策优化下公司业绩将出现补偿性增长考SFCNoBNC5358675582492388虑到22年公司主业增速放缓预计20232025年归母净利润为联系人王兴99712981713亿23-24年前值11461450亿根据Wind一致预期SACNoS0570121070161wangxinghtsccom可比公司2023年PE均值为27x考虑到公司超短波通信的龙头地位叠862138476737加疫情防控政策优化利好我们给予公司年目标价元2023PE30x3876联系人高名垚股前值3914元股维持买入评级SACNoS0570121080027gaomingyaohtsccom862128972228系统业务快速增长新业务拓展初见成效2022年公司无线终端产品营收为2294亿同比下降692主要受军兵基本数据种换装节奏影响我们认为年年无线终端产品将迎来修复23252022目标价人民币3876年公司系统收入达到1562亿同比增长8973系统产品收入占比收盘价人民币截至3月30日30873867占比同比增加1481pct公司积极开拓系统产品业务报告期内市值人民币百万23832以第一名的成绩中标某信息系统优化完善和能力提升信息节点系统项目6个月平均日成交额人民币百万20437大数据项目数据计算效率提升40强化了训练评估系统功能综合射频52周价格范围人民币2558-4018人民币系统实现订单突破同时公司还积极拓展卫星通信和卫星导航领域业务某BVPS558频段卫星通信设备某北斗三号卫星导航设备顺利入围中标北斗三号精密股价走势图进近地面设备为公司开拓无人机平台奠定了基础七一二人民币相对沪深300聚力突破机制改革积极引入战略投资4111根据2022年12月2日公司公告七一二控股股东智博科技拟通过公开征377集方式协议转让不超过其持有的公司股份112亿股转让比例不超过公司332总股本的1445本次股权转让有利于优化股权结构改善公司治理提高企业活力同时公司子公司七一二移动成功引进天津铁路建设投资控股有293限公司天津滨海建投资产管理有限公司两家战略投资者并同步进行股权257Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23激励促进七一二移动公司治理更加完善有利于公司长效高质量发展资料来源Wind维持买入评级由于受疫情影响22年公司主业增速放缓我们预计20232025年归母净利润为99712981713亿23-24年前值11461450亿根据Wind一致预期可比公司2023年PE均值为27x考虑到公司超短波通信的龙头地位叠加疫情防控政策优化利好我们给予公司2023年PE30x目标价3876元股前值3914元股维持买入评级风险提示新型装备列装不达预期风险国防信息化发展不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万34514040534069048745-28001706321929282667归属母公司净利润人民币百万68830774929973112981713-31581258287030173195EPS人民币最新摊薄089100129168222ROE19041771185619632070PE倍34623075239018361391PB倍659553449364290EVEBITDA倍30692503211216711217资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1七一二603712CH图表1公司营收及同比增速图表2公司归母净利润及同比增速营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速45359604030850253574020306153025510202045101530010-525-101-100-150-202015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3公司毛利率与净利率图表4公司费用率净利率毛利率销售费率财务费率管理费率含研发6035503025402030152010105002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表截至20230330归母净利润百万元PE倍公司名称公司代码总市值百万元2022A2023E2024E2022A2023E2024E上海瀚讯300762CH9153216374476423824481924盟升电子688311CH80530272783863460628952089海格通信002465CH23482668813997280028882356均值1388127442123备注可比公司预测数据来自于Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表6七一二PE-Bands图表7七一二PB-Bands人民币七一二30x40x人民币七一二54x84x55x70x85x113x142x172x1001007575505025250014201920122117211122115221102213231420192012211721112211522110221323资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2七一二603712CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产75578778126241371618538营业收入34514040534069048745现金3973989402181110822251营业成本18092157286136364512应收账款19532758258243224423营业税金及附加942905119715572069其他应收账款5063652487931101014074营业费用68087176101461449818364预付账款31611556467933816828管理费用1825921429253653279341537存货36813455600960168906财务费用7571040643577055其他流动资产14441590208821522749资产减值损失1003792293737974810非流动资产10301046129915751869公允价值变动收益130025042053062长期投资1596314683144021462215342投资净收益3559077204526783325固定投资67411613838815111551442营业利润66368767929957912991694无形资产65666081573253614967营业外收入016103088053065其他非流动资产1309222408216242206622448营业外支出003008006006006资产总计85889823139231529220408利润总额66381768879966213001694流动负债488649918142832411837所得税24497621190592014短期借款1100036622366223662236622净利润68830776499978112991714应付账款25812758487348237209少数股东损益000157050082135其他流动负债21951867290331354261归属母公司净利润68830774929973112981713非流动负债864145801408863538629599EBITDA7561393400106513861804长期借款00040030351152961523828EPS人民币基本089100129168222其他非流动负债86415771577157715771负债合计497254498551867812133主要财务比率少数股东权益0006725677568586993会计年度202120222023E2024E2025E股本7720077200772007720077200成长能力资本公积9348391696916969169691696营业收入28001706321929282667留存公积19082618349646716245营业利润20561571296730473036归属母公司股东权益36154307530565458205归属母公司净利润31581258287030173195负债和股东权益85889823139231529220408获利能力毛利率47594659464247334840现金流量表净利率19951922186918821960会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE19041771185619632070经营活动现金3345544861199280371652ROIC24692178267522932798净利润68830776499978112991714偿债能力折旧摊销8505154547016917912327资产负债率57905547614156755945财务费用7571040643577055净负债比率34119118154421825投资损失3559077204526783325流动比率155176155165157营运资金变动391348667116142163012732速动比率077101077089079其他经营现金19453062160420642603营运能力投资活动现金555944040301103386438074总资产周转率045044045047049资本支出1618711434318063550539584应收账款周转率196171200200200长期投资000000280220720应付账款周转率081081075075075其他投资现金394077393141518612229每股指标人民币筹资活动现金158874829719221104710197每股收益最新摊薄089100129168222短期借款600025622000000000每股经营现金流最新摊薄043006155036214长期借款1000040030491555005787每股净资产最新摊薄4685586878481063普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加0001787000000000PE倍34623075239018361391其他筹资现金11315568683755474410PB倍659553449364290现金净增加额380314876591745729481169EVEBITDA倍30692503211216711217资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3七一二603712CH免责声明分析师声明本人黄乐平余熠兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议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