核心观点
　　公司营收较快增长，随着网点开拓，公司全国化布局逐步加深。2023年我们预计东鹏能量饮料大单品继续渗透，继续高增长，新品方面，大咖做口味改良，以高性价比优势切入市场，中国金罐稳步推进布局。原材料PET成本下行幅度较大，利润弹性释放可期，公司营收和盈利能力提升确定性强。
　　事件
　　公司发布2023年第一季度业绩预告
　　公司2023年第一季度预计实现营业收入24.15-24.90亿元，同比增长20.37-24.09%，归母净利润4.82-4.97亿元，同比增长39.88-44.20%，扣非归母净利润4.42-4.55亿元，同比增长33.38-37.50%。
　　简评
　　收入端，人员流动助力，开门红继续高增。
　　2023年第一季度全国交通往来恢复，人群活动复苏，公司主要目标消费者的开车人群、蓝领人群等消费活动不再受限，同时公司全国化战略持续推进，持续开拓终端网点，带动公司收入继续高速增长。以业绩预告的收入区间均值计算，公司Q1营收24.5亿元，同比增长22.2%，考虑到今年春节提前，实际发货时间相比去年减少，如此增速体现了公司增长势头强劲。
　　成本端，原材料适时锁价，盈利能力提升。
　　2022年三季度后公司主要的原材料PET、白砂糖等价格有所下降，目前仍低于22年同期水平，公司对23年部分原材料已进行锁价，较22年成本压力会有所缓和，预计Q1毛利率同比提升。费用端，由于规模体量增加，公司预计23年销售费用的增速会低于营业收入的增速，销售费用率有望下降。以业绩预告的归母净利润区间均值计算，公司Q1归母净利润4.90亿，归母净利率20.0%，同比提升2.8pcts，扣非净利润4.49亿元，扣非净利率18.3%，同比提升1.8pcts。
　　发力东鹏大咖，探索第二成长曲线。
　　公司对东鹏大咖在2022年进行了口味优化改良，口感更香浓丝滑，同时性价比优势较明显。2023年公司将东鹏大咖将作为第二曲线，投入资源重点发展，除广东广西外，已向全国二十多个一线城市铺货，看好公司“能量+”矩阵进一步完善。红牛系统官司缠身，至今仍未有统一而广泛的决议，东鹏公司抓住机遇布局中国金罐，拓展消费群体，不断提升品牌形象。新品方面不断进行相关饮料的培育和发展，电解水东鹏补水啦在已经铺货的区域动销量好，渠道利润设置合理，下一步可在更多区域进行推广，油柑汁即将推出，目前试销良好。
　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏有望进一步站稳第二梯队领导者地位。同时我们看好公司大单品500ml金瓶未来的增长，极高的性价比与差异化将使其成为市场开拓的有力抓手。公司仍在全国化稳步拓展过程中，存在渗透率提升的成长空间，华东、华中拓展情况积极。考虑到成本红利逐步释放，我们上调对2023、2024年的利润预测，预计2022-2024年，公司营收分别为85.01/105.20/129.66亿元，同比增长21.8%/23.8%/23.2%，净利润分别为14.42/19.10/24.51亿元，同比增长20.9%/32.5%/28.4%，对应PE分别为49/39/30倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。
　　对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。
　　新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。
　　省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评饮料乳品成本下降红利显现收入继续高东鹏饮料605499增维持买入核心观点安雅泽公司营收较快增长随着网点开拓公司全国化布局逐步加深anyazecsccomcn年我们预计东鹏能量饮料大单品继续渗透继续高增长新202318600232070品方面大咖做口味改良以高性价比优势切入市场中国金罐SAC执证编号s1440518060003稳步推进布局原材料成本下行幅度较大利润弹性释放可PETSFC中央编号BOT242期公司营收和盈利能力提升确定性强余璇事件yuxuancsccomcn19901604634SAC执证编号S1440521120003公司发布2023年第一季度业绩预告发布日期2023年04月12日公司2023年第一季度预计实现营业收入2415-2490亿元同比当前股价18542元增长2037-2409归母净利润482-497亿元同比增长3988-4420扣非归母净利润442-455亿元同比增长主要数据3338-3750股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-614-872288-16746724482收入端人员流动助力开门红继续高增12月最高最低价元210011135总股本万股4000102023年第一季度全国交通往来恢复人群活动复苏公司主要目流通A股万股76010标消费者的开车人群蓝领人群等消费活动不再受限同时公司总市值亿元全国化战略持续推进持续开拓终端网点带动公司收入继续高7417速增长以业绩预告的收入区间均值计算公司Q1营收245亿流通市值亿元14094元同比增长222考虑到今年春节提前实际发货时间相比近3月日均成交量万股6708去年减少如此增速体现了公司增长势头强劲主要股东林木勤4974成本端原材料适时锁价盈利能力提升2022年三季度后公司主要的原材料PET白砂糖等价格有所下降股价表现71目前仍低于22年同期水平公司对23年部分原材料已进行锁价51较22年成本压力会有所缓和预计Q1毛利率同比提升费用端31由于规模体量增加公司预计23年销售费用的增速会低于营业11收入的增速销售费用率有望下降以业绩预告的归母净利润区-9间均值计算公司Q1归母净利润490亿归母净利率200同比提升28pcts扣非净利润449亿元扣非净利率1832022411202251120226112022711202281120229112023111202321120233112023411东鹏饮料2022101120221111上证指数20221211同比提升18pcts相关研究报告中信建投饮料乳品东鹏饮料230221605499全年顺利收官四季度收入保持高增中信建投饮料乳品东鹏饮料221207605499旺季来临渠道备货积极经营延续良好态势本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投饮料乳品东鹏饮料221027本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明605499旺季动销加快业绩符合预期东鹏饮料A股公司简评报告发力东鹏大咖探索第二成长曲线公司对东鹏大咖在2022年进行了口味优化改良口感更香浓丝滑同时性价比优势较明显2023年公司将东鹏大咖将作为第二曲线投入资源重点发展除广东广西外已向全国二十多个一线城市铺货看好公司能量矩阵进一步完善红牛系统官司缠身至今仍未有统一而广泛的决议东鹏公司抓住机遇布局中国金罐拓展消费群体不断提升品牌形象新品方面不断进行相关饮料的培育和发展电解水东鹏补水啦在已经铺货的区域动销量好渠道利润设置合理下一步可在更多区域进行推广油柑汁即将推出目前试销良好盈利预测与投资建议国内能量饮料竞争格局激烈变革东鹏有望进一步站稳第二梯队领导者地位同时我们看好公司大单品500ml金瓶未来的增长极高的性价比与差异化将使其成为市场开拓的有力抓手公司仍在全国化稳步拓展过程中存在渗透率提升的成长空间华东华中拓展情况积极考虑到成本红利逐步释放我们上调对20232024年的利润预测预计2022-2024年公司营收分别为85011052012966亿元同比增长218238232净利润分别为144219102451亿元同比增长209325284对应PE分别为493930倍公司为饮料板块高成长标的维持买入评级风险提示功能饮料行业竞争加剧红牛诉讼案若有新的进展胜者一方可能会加大广告和市场投入加剧市场竞争其他品牌若为了提高市占率也可能会加大对消费者的争夺对单一产品过于依赖公司营收依赖功能饮料产品其他饮料类产品营收占比较小若功能饮料市场饱和则会对公司整体增速产生重大影响新增产能投放进度低于预期公司产能充足保障了生产供应销售若产能投放较慢导致产能不足则会影响公司销售节奏省外扩张低于预期省外市场在公司营收中占比逐步提升华东西南华中市场增长迅速若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展重要财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元4959697885011052012966增长率178407218238232净利润百万元8121193144219102451增长率423469209325284EPS摊薄元226298361437576PE倍873661494387303资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1东鹏饮料A股公司简评报告安雅泽食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各分析师介绍细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业余璇中信建投食品饮料研究员香港中文大学金融硕士覆盖卤制品软饮料休闲食品等请参阅最后一页的重要声明2东鹏饮料A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3