事件：4月11日，央行发布一季度社融金融数据。3月末，社融存量同比增10%（增速环比上升0.1pct）。3月社融新增5.38万亿，较上年同期多增7235亿。3月末，M2同比增12.7%，环比下降0.2pct；M1同比增5.1%，环比下降0.7pct。
　　3月社融同比多增，信贷、未贴现银票贡献主要增量。3月社融新增5.38万亿，同比多增7235亿；社融存量增速为10%，环比提升0.1pct。从分项看：（1）人民币贷款同比多增，贡献主要增量；反映实体需求持续恢复。新增3.95万亿，同比多增7211亿。3月实体经济延续复苏，企业及居民信贷需求进一步回暖；信贷供给保持强势。（2）未贴现银票同比多增。表外融资新增1919亿，同比多增1784亿；其中未贴现银票新增1790亿元，同比多增1503亿。（3）政府债同比少增。政府债券净融资6022亿，同比少增1052亿。（4）企业债券融资同比少增。企业债券净融资3350亿，同比少增400亿。
　　信贷增量持续改善、结构优化，居民端需求显著修复。随着政策持续发力、经济稳步复苏，实体信贷需求逐步恢复，3月信贷增量延续改善，同时结构有所优化，企业中长期贷款占比下降，居民端新增信贷占比上升。
　　①居民端：信贷需求加速修复。3月居民贷款新增1.24万亿，为2022年以来单月最高增量，同比多增4908亿；居民贷款增量占比达32%，较前两个月提高25pct，显示3月居民需求加速修复。其中，中长期、短期分别新增6348亿、6094亿，同比多增2613亿、2246亿；增量占比分别为16.3%、15.7%。反映地产销售逐渐回暖，消费逐步复苏，居民信贷需求回升。展望后续，我们认为消费复苏在中长期角度具有较强确定性，有望持续推动信用卡、消费贷等居民短贷需求恢复；而本轮地产销售回暖的可持续性需进一步观察，如果政策持续发力、经济继续向好、居民收入预期改善，预计居民购房意愿将进一步修复，带动居民中长期贷款增长。
　　②企业端：中长期贷款延续高景气。3月企业贷款新增2.7万亿，同比多增2200亿。其中，中长期贷款、短期贷款分别新增20700亿、10815亿，分别同比多增7252亿、2726亿；票据融资减少4687亿，同比少增7874亿。企业中长期贷款延续较高景气度，主要来自基建类项目驱动。我们预计基建类项目资金到位有望带动实体融资需求提升。
　　总体上，我们预计2023年信贷将沿着“总量-结构-价格”的路径逐步改善，目前总量持续改善、结构有所优化。预计伴随着政策刺激、经济复苏、消费回暖、信心恢复，实体需求有望实质性回暖，信贷投放利率下行或近拐点。
　　M2保持较高增速，居民存款同比多增。3月M2同比增12.7%，环比下降0.2pct；M1同比增5.1%，环比下降0.7pct。3月人民币存款新增5.71万亿，同比多增1.22万亿。从分项看，居民存款新增2.9万亿，同比多增2051亿；企业存款新增2.6万亿，同比少增456亿；财政存款减少8412亿，同比基本持平；非银金融机构存款新增3050亿，同比多增9370亿，主要是去年同期资本市场波动的低基数影响。
　　投资建议：随着政策持续发力、经济稳步复苏，实体信贷需求逐步恢复，3月信贷数据呈现“增量+结构”均改善的态势。展望后续，企业经营活跃度和居民信心有望逐步改善，预计信贷总量将保持平稳较快增长、信贷结构逐步改善。同时，信贷供需矛盾有望逐渐缓和，预计贷款利率下行放缓，银行息差、营收增速或在二季度左右见到拐点，板块估值有望进一步修复。当前板块估值仍处历史低位，估值修复空间较大。重点关注：①成长性持续凸显、盈利释放弹性大的江浙区域优质中小银行：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。②受益于地产风险缓释、消费复苏的零售特色股份行：招商银行、平安银行。③行业资本充足、各项流动性指标优秀，海外银行流动性风险事件有望催化国内银行价值重估，利好稳健经营的低估值国有银行。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击，银行业基本面修复可能不及预期。