2023年1月5日，国资委提出2023年央企考核指标为“一利五率”，即在原来“两利四率”的基础上，用ROE替代净利润指标，用营业现金比率替代营业利润率指标，其核心变化在于更强调效率和质量。此轮考核指标改革标志着新一轮国企深化改革的开端，或为汽车央国企估值重塑的起点。
　　为什么应当重视此轮考核指标改革？此轮改革有望引导多方利益趋同，或可类比2005年股权分置改革。地方国企考核指标锚定央企，改革对地方国企亦有深远影响，对汽车行业影响面广（2022Q1-Q3，汽车央国企收入/利润总额分别占行业整体的54.6/46.3%），改革措施进一步细化并深入企业经营端。此轮改革新增ROE指标，ROE反应股东权益回报率，是资本市场重要评价标准和估值体系重要锚点，ROE考核下上市央国企主体和投资者利益趋同。类比2005年股权分置改革通过消除股权二元结构使得股东利益趋同，修正市场定价机制，造就了2005-2007年波澜壮阔的牛市行情。我们认为此轮央企考核指标改革或具有堪比股权分置改革的重大意义。
　　当前汽车央国企经营情况有较大优化空间，考核指标改革有望推动基本面改善。2010年至今，汽车央国企ROE长周期下行，主因盈利与周转下降；同时当前汽车央国企杠杆率高于行业平均，稳资产负债率目标下，央国企加杠杆受到一定约束，ROE考核有望促使央国企提升利润率与资产周转率，提升效益、盘活资产。
　　当前汽车央国企估值处于低位，国企改革叠加估值重塑下，央国企有望迎来基本面与估值共振。ROE是估值体系的重要锚点，根据PB=PE*ROE，PE稳定时ROE的提升将直接带来PB的增长；2010-2022年，A股市场整体及央企上市公司的ROE-PB均呈现出显著的正相关关系。当前汽车央国企PE/PB分别为32.6/1.7倍，相对民营及其他企业的PE/PB折价率分别达29.3/61.2%。具体来看，当前汽车央企/国企PB分别处于31.5%/7.4%的历史分位数，相对民营及其他企业折价率分别位于86.3/88.2%的历史分位。PB体系下央国企有较大估值修复空间，叠加2022年底至今多政策频出催化央国企估值重塑，央国企有望迎来基本面与估值共振。
　　投资建议：构建ROE-PB动态选股框架，建议关注三类投资方向。（1）中高ROE-中低PB区间：该区间公司具备估值弹性，若ROE保持稳定，长周期视角下PB有望回升，或将受益于此轮央国企估值重塑催化，建议关注标的如郑煤机、长安汽车、华域汽车、广汽集团、威孚高科；（2）中高ROE-中等PB区间中具有业绩可持续性的标的：部分公司PB处于中等水平，但业绩弹性有望持续释放，估值有较强支撑，建议关注其中业绩持续向好的标的如中国汽研；（3）中低ROE-中低PB区间中具有业绩弹性的标的：部分公司近几年受疫情和低景气周期拖累而业绩欠佳，随下游需求复苏加上格局本身较好、集中度较高，在考核ROE且自身顺周期的情况下，竞争有望趋缓，该类公司或将逐步释放业绩弹性，建议关注低估值标的如福田汽车、中国重汽、上汽集团、潍柴动力。
　　风险提示：宏观经济等波动给汽车市场带来不确定性；行业景气度下降；行业竞争加剧等。