本篇报告回顾了我国央国企的改革历程，认为建设中国特色估值体系需要充分考虑国家发展战略和人民需要，体现中国特色社会主义制度的优越性。电力是国家能源安全的重要组成部分，央国企占比大，目前估值低于行业平均水平，在中特估值体系视角下有望率先受益实现价值重塑。
　　改革开放以来，国企改革共经历了四个阶段，取得了非凡的成就。新一轮国企改革着力完善中国特色国有企业现代公司治理，旨在提升国企核心竞争力。相比非国企，国企在特殊时期的盈利能力更强，但估值普遍较低。目前我国已进入高质量发展阶段，央国企作为国民经济的重要支柱需要不断提高竞争力，让市场更好地认识其内在价值。为重塑央国企价值，国资委提出四大路径，并将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”。新的考核体系进一步聚焦企业经营本质，提质增效导向明确。
　　作为能源保供的主力军，电力行业估值有待修复。电力行业中，央国企占比大，目前估值低于行业平均水平。分板块来看，火电和核电估值相对较低，存在较大修复空间。作为国家能源保供的主力军，在全国电力供需紧平衡，缺限电现象频出的背景下，国家出台了一系列稳煤价及推进电价市场化的政策，电力行业估值有望得到修复。
　　“一利五率”指标对比：1）利润总额：火电央企经营业绩受煤价波动影响较大，风电、光伏和核电板块电力央企利润总额持续增长，并且增速保持在较高水平。2）资产负债率：国资委对于资产负债率的考核标准由“控负债”变为“稳负债”，有利于缓解电力央企资金压力，鼓励其通过适度举债的方式合理扩大经营杠杆，从而增加固定资产投资，扩大生产规模。3）研发投入强度：核电央企研发投入显著高于其他发电企业，风光和火电央企研发投入快速增加。4）劳动生产率：电力央企人均创收逐年增加，火电央企人均创利受煤价影响波动较大，水电央企人均创收和人均创利最高。5）营业现金比率：火电、水电、核电板块收现比普遍高于1.1，而光伏和风电板块央企收现比相对较低。6）净资产收益率：水电央企净资产收益率普遍较高，长江电力2017-2021年平均ROE为15.3%；核电央企净资产收益率同样相对较高，近年来中国广核和中国核电的ROE达到10%左右。7）分红指标：水电、核电央企现金分红比例较稳定，火电央企股息率增长明显。
　　投资建议：“双碳”目标下，国家大力支持清洁能源发展，风光装机量快速增长，核电核准加速，装机量即将稳步提升，进一步为电力央企注入活力。“一利五率”考核体系将进一步释放国有企业的竞争优势和活力，具备高ROE、资产负债率稳定、注重研发、现金流量充裕成长型电力央企将持续受益本轮国企改革。1）核电板块：目前核电企业估值较低，在重塑央国企估值的逻辑下有较大的修复空间，建议关注现金流量充裕、股权激励体系完善的中国核电等；2）火电板块：建议关注火电装机量行业领先，新能源装机快速提升，加速火电向绿电转型的华能国际等；3）水电板块：建议关注装机量和利用小时数行业领先，经营业绩稳定，分红率和股息率维持在高水平的长江电力等。
　　风险提示：装机进度不及预期、经济增速下滑导致用电需求疲软、电力市场化改革推进不及预期、煤炭硅料等成本价格上涨风险等。