研究报告全文：燕东微688172国产晶圆线先锋特种业务平抑周期波动2023-04-12首次覆盖投资亮点首次覆盖燕东微688172给予跑赢行业评级目标价3169元基于PB估值法对应2023年25xPB理由如下12英寸产线建设稳步推进2025年4万片月的产能释放有望为公司长期发展提供有力支撑公司12英寸产线于2021年开始筹备我们根据产业规律预计2023年公司有望释放1万片月的产能2024年产能爬坡至2万片月2025年达产由此推算公司2023-2025年的总产能折合8英寸分别为143170224万片年增速分别为375189318特种集成电路及器件产品平抑市场周期波动分散公司经营风险2019-2021年该业务占比为341423399是公司长期发展基本盘公司在该领域已经深耕数十年与下游客户建立起深度合作有着先发优势而特种集成电路市场发展相对稳健周期波动相对平滑公司面向不同市场领域的客户有利于分散经营风险坚持MorethanMoore特色工艺战略不断拓宽工艺平台公司目前拥有6英寸8英寸和正在建设中的12英寸三条晶圆产线6英寸线布局了平面MOSFET平面IGBTBJTTVSJFETSBDFRD模拟IC等工艺平台8英寸产线进一步扩展至沟槽MOSFET沟槽IGBTCMOSBCDMEMS等工艺平台公司预计12英寸产线将继续把工艺平台丰富至高密度功率器件显示驱动IC电源管理IC和硅光芯片等我们认为随着公司工艺平台不断丰富和产能逐步释放公司盈利能力有望进一步提升我们与市场的最大不同市场担心当前全球晶圆线的扩建会引发产能过剩但是我们认为半导体供应链安全已成为各国头等战略全球各区域都启动了在地建设晶圆厂的计划半导体供需格局从全球化向区域化演进而回看中国市场本土制造远未满足本土需求公司仍有较大成长空间潜在催化剂下游智能手机和消费电子市场恢复超预期盈利预测与估值我们预计公司20222024年EPS分别为039037042元CAGR为382022-2024E当前公司股价对应20232024年2120xPB我们基于2023年25xPB得到公司目标价3169元股较当前股价有215的上行空间风险产能不足工艺迭代不及预期行业景气度波动产线建设进度不及预期