事件：公司发布年报，22年营收2.43亿，同比增长9.35%，归母净利0.97亿，同比增长0.38%，EPS为1.14元。
　　外部环境冲击，22年经营表现偏弱。22年公司生产经营受外部环境影响较大，高温限电、疫情防控等特殊时期的生产仅维持基本水平，市场开拓无法展开，年末客户回款也受到较大影响。公司22年实现营收2.43亿元，同比增长9.35%，归母净利0.97亿元，同比0.38%。
　　分业务看，受益于产能扩张，公司可靠性检测筛选收入2.23亿，同比增长24.35%，DPA收入0.037亿，同比增长1.07%，技术开发及其他服务收入0.14亿，同比减少63.23%。
　　单季度看，公司22Q4营收0.42亿，同比下滑31.8%，归母净利0.15亿，同比下滑39.9%，外部环境冲击影响明显。随着复工复产的推进，公司23Q1经营将迅速恢复，收入端有望增长25%以上。
　　毛利率下滑主因在成本端，规模效应将逐步显现。公司22年毛利率68.16%，同比下滑6.48pct。究其原因，随着产能扩充和募投项目推进，检测试验设备和检测人员大幅增加，导致公司营业成本端上行，具体表现为人工费用增长39.51%，制造费用增长42.9%，但受诸多不利外部因素影响，收入增长不及预期，导致公司毛利率呈现下行趋势。我们认为公司毛利率下滑是暂时的，后期随着收入的快速增长，规模效应将逐步显现，盈利能力有望稳步提升。
　　股权激励落地，公司发展如虎添翼。公司3月10日以35元/股的价格向50名核心骨干授予78万股限制性股票，总股本占比0.78%。2023-2026年需分别摊销费用1159.61、725.94、291.01和43.47万元，2023年股份支付费用占2022年归母净利润的11.96%，影响较为有限。本激励计划对公司发展的积极效应明显，计划考核指标为：以2022年业绩为基数，剔除股份支付影响，2023-2025年归母净利润分别增长40%、80%、135%，即1.36/1.75/2.28亿元，考虑股权激励费用影响后，归母净利为1.24/1.68/2.39亿，三年复合增速35.1%。未来两年，随着复工复产叠加供给侧产能释放，公司有望迎来高速增长。
　　构筑技术壁垒，保持市场竞争优势。截至2022年末，公司拥有测试程序2.8万多套，检测适配器1.8万多套，行业内名列前茅。公司经CNAS认可的检测项目共计565项，具有较强的可靠性检测服务能力。我们认为公司正努力构筑技术壁垒，提升核心竞争力，保持市场优势地位。此外，公司通过募投项目延伸布局环境和电磁兼容检测，预计2024年投产并贡献收入。产品矩阵扩张助力公司快速可持续发展。
　　投资建议：凭借良好的资源禀赋和上市融资的先发优势，公司产能快速扩张已在路上，未来2-3年将极大受益于行业发展红利。预计公司2023年至2025年归母净利分别为1.60/2.61/3.66亿元，三年复合增速55.7%，成长性优异，EPS为1.60/2.61/3.66元，当前股价对应PE为37X/23X/16X。2023年末，我们给予公司40x估值，目标市值100亿，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。
　　

研究报告全文：tableresearch公司点评军工行业2023年4月11日tablemain公司点评报告模板思科瑞688053外部冲击消除开启快速增长模式推荐维持评级核心观点事件公司发布年报22年营收243亿同比增长935归母净分析师利097亿同比增长038EPS为114元李良外部环境冲击22年经营表现偏弱22年公司生产经营受外部环境010-80927657影响较大高温限电疫情防控等特殊时期的生产仅维持基本水平liliangyjchinastockcomcn市场开拓无法展开年末客户回款也受到较大影响公司22年实现分析师登记编码S0130515090001营收243亿元同比增长935归母净利097亿元同比038胡浩淼分业务看受益于产能扩张公司可靠性检测筛选收入223亿010-80927657同比增长2435DPA收入0037亿同比增长107技术开huhaomiaoyjchinastockcomcn发及其他服务收入014亿同比减少6323分析师登记编码S0130521100001单季度看公司22Q4营收042亿同比下滑318归母净利015亿同比下滑399外部环境冲击影响明显随着复工复产市场数据2023411的推进公司23Q1经营将迅速恢复收入端有望增长25以上A股收盘价元5897毛利率下滑主因在成本端规模效应将逐步显现公司22年毛利A股一年内最高价元8438率6816同比下滑648pct究其原因随着产能扩充和募投项目A股一年内最低价元4870推进检测试验设备和检测人员大幅增加导致公司营业成本端上行上证指数331357具体表现为人工费用增长3951制造费用增长429但受诸多不利外部因素影响收入增长不及预期导致公司毛利率呈现下行趋势市盈率20233679我们认为公司毛利率下滑是暂时的后期随着收入的快速增长规模总股本万股1000000效应将逐步显现盈利能力有望稳步提升实际流通A股万股228916股权激励落地公司发展如虎添翼公司3月10日以35元股的价限售的流通A股万股771084格向50名核心骨干授予78万股限制性股票总股本占比078流通A股市值亿元13502023-2026年需分别摊销费用1159617259429101和4347万元2023年股份支付费用占2022年归母净利润的1196影响较为有限本激励计划对公司发展的积极效应明显计划考核指标为以2022相对沪深300表现图年业绩为基数剔除股份支付影响2023-2025年归母净利润分别增60思科瑞沪深300长4080135即136175228亿元考虑股权激励费用影50响后归母净利为124168239亿三年复合增速351未来两年40随着复工复产叠加供给侧产能释放公司有望迎来高速增长30构筑技术壁垒保持市场竞争优势截至2022年末公司拥有测试20程序28万多套检测适配器18万多套行业内名列前茅公司经100CNAS认可的检测项目共计565项具有较强的可靠性检测服务能力227228229221022112212231232233234-10我们认为公司正努力构筑技术壁垒提升核心竞争力保持市场优势-20地位此外公司通过募投项目延伸布局环境和电磁兼容检测预计资料来源中国银河证券研究院2024年投产并贡献收入产品矩阵扩张助力公司快速可持续发展投资建议凭借良好的资源禀赋和上市融资的先发优势公司产能快速扩张已在路上未来2-3年将极大受益于行业发展红利预计公司相关研究2023年至2025年归母净利分别为160261366亿元三年复合增速557成长性优异EPS为160261366元当前股价对应PE为tablereport37X23X16X2023年末我们给予公司40x估值目标市值100亿维持推荐评级风险提示公司产能扩张不及预期的风险下游需求不及预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明tablepage1公司点评军工行业表1主要财务指标预测2022A2023E2024E2025E营收单位百万元24273363695633376244同比935498354893535净利润单位百万元9765160292609636555同比038641562804008EPS单位元098160261366PE604368226161资料来源公司公告中国银河证券研究院表2可比公司估值情况EPSPE代码简称股价2021A2022AE2023E2024E2021A2022AE2023E2024E002967SZ广电计量21140330320560796406660637442663300416SZ苏试试验27610720680941253835404529332212301306SZ西测测试41501061031361743915402630462383688053SH思科瑞58971290981602614571603936792260平均值剔除公司4719489232412420资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage1公司点评军工行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关李良制造组组长军工行业首席分析师证券从业9年清华大学工商管理硕士曾供职于中航证券2015年加入银河证券曾获2021EMISCEIC卓越影响力分析师2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名2019年金融界慧眼国防军工行业第一名2015年新财富军工团队第四名等荣誉胡浩淼军工行业分析师证券从业4年曾供职于长城证券和东兴证券2021年加入银河证券评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路tablecontact3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3