思科瑞发布股权激励计划草案。2023年2月22日，思科瑞发布限制性股票激励计划(草案)。公司拟向激励对象授予97万股限制性股票，约占公告时公司股本总额的0.97%。其中首次授予78万股，约占公告时公司股本总额的0.78%，授予价35元/股。考核要求23年~25年净利润同比增速分别为40%/29%/31%。
　　股权激励绑定核心人员，看好公司长期成长。首次授予的激励对象合计约50人，约占公司截至2022年12月31日员工总数486人的10.3%，为激励高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。首次授予预计需摊销的总费用为2835万元，其中2023-2026年分别为1376/993/394/72万元。
　　看好公司数据积累及算法迭代能力。我们认为扩产能是公司成长的短期逻辑，长期成长性仍应体现在核心技术能力的积累。以集成电路测试为例，由于其制造工艺微纳米化趋势明显，内部结构对用户不可见，功能性能极其复杂，无法使用传统的外部硬件接触方式进行全面性能及逻辑检测，需采用现代ATE测试技术，通过软件硬件结合的方法，在对器件结构及其功能、性能参数分析的基础上，通过建立测试模型、智能仿真等方式，全面模拟器件的实际工作状态及尽可能多的故障模式，判定器件是否合格。在上述过程中模型的输入数据量、算法模型精准度均为核心壁垒。我们认为公司正通过扩充检测品类不断积累数据应用、算法迭代能力。
　　 FPGA检测能力持续增长，看好下一成长曲线。军用FPGA主要用于雷达，通信设备和电子战设备，如相控阵雷达的时空二维滤波，合成孔径雷达成像，巡航导弹的地形匹配和末端图像匹配，红外导弹的目标识别等。相控阵雷达由许多个T/R器件组成，单个T/R通常由3个MMIC和1个VLSI组成。VLSI负责大量数据的处理和信号控制，需要FPGA协同实现。根据Grandview Research统计，2020年全球雷达市场规模达到314亿美元，其中军用雷达市场达到192亿美元，占比约61%。根据Forecast International统计，2010年-2019年，全球相控阵雷达总生产台数占雷达生产总数的比例为14.16%，市场空间广阔。我们认为军用相控阵检测要求较高，公司有望结合自身技术把握相控阵内FPGA检测。
　　投资建议：随着国防军工信息化发展，我们认为军用半导体元器件及核心部件需求将进一步扩大，检验检测市场景气度有望上行。考虑到疫情影响以及4Q22成都限电等情况，我们调整盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.34/1.88/2.58亿元，当前股价对应2022-2024年P/E分别为55/39/28x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国防政策和国家军用标准变动风险，市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：思科瑞688053SH事件点评发布股权激励计划草案彰显长期成长信心2023年02月25日思科瑞发布股权激励计划草案2023年2月22日思科瑞发布限制性股推荐维持评级票激励计划草案公司拟向激励对象授予97万股限制性股票约占公告时公司当前价格7310元股本总额的097其中首次授予78万股约占公告时公司股本总额的078授予价35元股考核要求23年25年净利润同比增速分别为402931TableAuthor股权激励绑定核心人员看好公司长期成长首次授予的激励对象合计约50人约占公司截至2022年12月31日员工总数486人的103为激励高级管理人员核心技术人员中层管理人员及核心骨干首次授予预计需摊销的总费用为2835万元其中2023-2026年分别为137699339472万元看好公司数据积累及算法迭代能力我们认为扩产能是公司成长的短期逻辑长期成长性仍应体现在核心技术能力的积累以集成电路测试为例由于其分析师马天诣制造工艺微纳米化趋势明显内部结构对用户不可见功能性能极其复杂无法执业证书S0100521100003使用传统的外部硬件接触方式进行全面性能及逻辑检测需采用现代ATE测试电话021-80508466技术通过软件硬件结合的方法在对器件结构及其功能性能参数分析的基础邮箱matianyimszqcom上通过建立测试模型智能仿真等方式全面模拟器件的实际工作状态及尽可能多的故障模式判定器件是否合格在上述过程中模型的输入数据量算法模型精准度均为核心壁垒我们认为公司正通过扩充检测品类不断积累数据应用算法迭代能力FPGA检测能力持续增长看好下一成长曲线军用FPGA主要用于雷达通信设备和电子战设备如相控阵雷达的时空二维滤波合成孔径雷达成像巡航导弹的地形匹配和末端图像匹配红外导弹的目标识别等相控阵雷达由许多分析师方竞执业证书S0100521120004个TR器件组成单个TR通常由3个MMIC和1个VLSI组成VLSI负责大邮箱fangjingmszqcom量数据的处理和信号控制需要FPGA协同实现根据GrandviewResearch统计2020年全球雷达市场规模达到314亿美元其中军用雷达市场达到192亿研究助理谢致远美元占比约61根据ForecastInternational统计2010年-2019年全执业证书S0100122060027邮箱xiezhiyuanmszqcom球相控阵雷达总生产台数占雷达生产总数的比例为1416市场空间广阔我们认为军用相控阵检测要求较高公司有望结合自身技术把握相控阵内FPGA检相关研究测1思科瑞688053SH2022年三季度业绩投资建议随着国防军工信息化发展我们认为军用半导体元器件及核心部点评业绩超预期扩产研发迭代未来可期件需求将进一步扩大检验检测市场景气度有望上行考虑到疫情影响以及4Q22-20221026成都限电等情况我们调整盈利预测我们预计公司2022-2024年归母净利润2思科瑞688053SH2022年半年度业绩点评业绩环比大幅增长扩产放量在即-20分别为134188258亿元当前股价对应2022-2024年PE分别为220829553928x维持推荐评级风险提示国防政策和国家军用标准变动风险市场竞争加剧风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元222293423597增长率341320444410归属母公司股东净利润百万元97134188258增长率286382405372每股收益元097134188258PE75553928PB230433934资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年02月24日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1思科瑞688053通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入222293423597成长能力营业成本5675112165营业收入增长率3412319644434100营业税金及附加1112EBIT增长率2659363140953747销售费用15202941净利润增长率2857381640483717管理费用21284057盈利能力研发费用16223246毛利率7464745473527235EBIT113154218299净利润率4371457644514330财务费用2000总资产收益率ROA23747409271109资产减值损失0000净资产收益率ROE30547879951201投资收益0000偿债能力营业利润111154218299流动比率30713991069969营业外收支2222速动比率29413791053948利润总额113156220301现金比率0591126751642所得税16223143资产负债率2227598685767净利润97134188258经营效率归属于母公司净利润97134188258应收账款周转天数17476174761747617476EBITDA133202296373存货周转天数3989507650765076总资产周转率063026022027资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金4911349871099每股收益097134188258应收账款及票据196253395519每股净资产318170418932151预付款项1123每股经营现金流058130151230存货6151630每股股利000000000000其他流动资产4567估值分析流动资产合计256140814061658PE75553928长期股权投资0000PB230433934固定资产121267597644EVEBITDA5490307221511676无形资产7532股息收益率000000000000非流动资产合计153404626672资产合计409181320322330短期借款27272727现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据16233651净利润97134188258其他流动负债40506892折旧和摊销20487873流动负债合计83101131171营运资金变动-64-50-113-100长期借款0000经营活动现金流58130151230其他长期负债8888资本开支-50-297-297-118非流动负债合计8888投资0000负债合计91108139179投资活动现金流-50-297-297-118股本75100100100股权募资0125300少数股东权益0000债务募资12000股东权益合计318170418932151筹资活动现金流3125300负债和股东权益合计409181320322330现金净流量111085-146112资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2思科瑞688053通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3