归母净利同增303%、业绩符合市场预期。公司22年营收60亿，同增192%，归母净利13亿，同增303%，扣非净利13亿元，同增319%，毛利率35%，同增5pct；其中Q4营收24.45亿，环增43%；归母净利6亿，环增65%，毛利率38%，环增3pct，业绩与业绩快报基本一致，符合市场预期。
　　全年出货同增127%、单位利润表现亮眼。公司22年出货3.5GWh，同增127%，其中Q4出货1.3GWh，环增30%。我们预计公司23年全年出货7GWh，同比翻倍，其中Q1受欧洲客户去库存影响，公司出货预计环降20%左右。盈利方面，公司22年单位价格1.91元/Wh（含税），单位成本1.11元/Wh，单位盈利0.36元/Wh，接近翻倍增长，其中Q4扣非净利0.47元/wh，若加回激励费用，则单Wh净利达0.5元，环增25%+。23年原材料价格下行，但传导存在时滞，一季度盈利预计维持高位，全年售价预计随碳酸锂跌价小幅下降，单位盈利预计维持0.35元/Wh左右，同比微降。
　　 23年户储行业维持高增、公司大储及工商业储能开始起量。海外能源价格依然较高，随着户储系统降价，经济性依然显著，我们预计23年全球户储增速50-60%，其中欧洲地区增速60-70%，欧洲经销商22年年底备有较多库存，随着Q1库存逐步消化完毕，Q2进入旺季，预计需求拉动明显。公司23年户储日本、美国市场顺利推进，且预计大储及工商业储能均将贡献增量，其中工商业出货占比预计从5%提升至10-15%，大储1GWh产能投产开始出货，同时积极布局新技术，预计钠电池23H2开始批量出货。
　　 22年经营性现金流转正、存货高增。22年公司期间费用5亿，期间费用率8.3%，同减3.5pct。22年底存货14亿，较年初增长106%，较Q3末增长2%；应收账款20亿，较年初增长253%；22年经营活动净现金流净额9.5亿，同比转正，其中Q4经营性现金流4亿，环减2%。
　　盈利预测与投资评级：由于下游需求增速不及预期，我们下修公司23-25年归母净利预测至25/34/45亿（原23-24年预测：28 /38.7亿元），同比+96.5%/36%/33%，对应PE 18/13/10x，给予23年28xPE，目标价398.72元，“买入”评级。
　　风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池派能科技688063年报点评盈利水平表现亮眼全年出20222023年04月12日货翻倍以上增长证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师阮巧燕营业总收入百万元6013109611647622167执业证书S0600517120002021-60199793同比192825035ruanqydwzqcomcn归属母公司净利润百万元1273250034024524证券分析师岳斯瑶同比303963633执业证书S0600522090009每股收益最新股本摊薄元股-725142419372576yuesydwzqcomcnPE现价最新股本摊薄3556181013301000TableTag股价走势关键词业绩符合预期派能科技沪深300TableSummary投资要点254227200173归母净利同增303业绩符合市场预期公司22年营收60亿同增146119192归母净利13亿同增303扣非净利13亿元同增3199265毛利率35同增5pct其中Q4营收2445亿环增43归母净利38116亿环增65毛利率38环增3pct业绩与业绩快报基本一致-1620224122022811202212102023410符合市场预期全年出货同增127单位利润表现亮眼公司22年出货35GWh同市场数据增127其中Q4出货13GWh环增30我们预计公司23年全年出货7GWh同比翻倍其中Q1受欧洲客户去库存影响公司出货预收盘价元25770计环降20左右盈利方面公司22年单位价格191元Wh含税一年最低最高价1341851169单位成本111元Wh单位盈利036元Wh接近翻倍增长其中Q4市净率倍926扣非净利047元wh若加回激励费用则单Wh净利达05元环增流通A股市值百2523年原材料价格下行但传导存在时滞一季度盈利预计维持2157828高位全年售价预计随碳酸锂跌价小幅下降单位盈利预计维持035元万元左右同比微降总市值百万元Wh452589123年户储行业维持高增公司大储及工商业储能开始起量海外能源基础数据价格依然较高随着户储系统降价经济性依然显著我们预计23年全球户储增速50-60其中欧洲地区增速60-70欧洲经销商22年每股净资产元LF2783年底备有较多库存随着Q1库存逐步消化完毕Q2进入旺季预计需资产负债率LF4672求拉动明显公司23年户储日本美国市场顺利推进且预计大储及总股本百万股17563工商业储能均将贡献增量其中工商业出货占比预计从提升至510-流通A股百万股837315大储1GWh产能投产开始出货同时积极布局新技术预计钠电池23H2开始批量出货相关研究22年经营性现金流转正存货高增22年公司期间费用5亿期间费派能科技6880632022年业用率83同减35pct22年底存货14亿较年初增长106较Q3末增长2应收账款20亿较年初增长25322年经营活动净现金绩预增点评全年出货预计翻倍流净额95亿同比转正其中Q4经营性现金流4亿环减2增长单位盈利环增超预期盈利预测与投资评级由于下游需求增速不及预期我们下修公司23-2023-01-1225年归母净利预测至253445亿原23-24年预测28387亿元同派能科技6880632022年三比9653633对应PE181310x给予23年28xPE目标价39872季报点评业绩大超市场预期元买入评级盈利水平持续向上风险提示储能政策支持力度下降竞争加剧导致产品价格下降2022-10-2016东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告22年归母净利润1273亿元同比超三倍增长业绩符合预期2022年公司营收6013亿元同比增长19155归母净利润1273亿元同比增长30253扣非净利润1261亿元同比增长3194022年毛利率为347同比提升468pct净利率为2117同比提升584pct22年业绩符合市场预期2022年Q4归母净利润628亿元环比增长6466盈利向好2022年Q4公司实现营收2445亿元同比增加21840环比增长4256归母净利润628亿元同比增长86933环比增长6466扣非归母净利润615亿元同比增长94838环比增长6170盈利能力方面2022Q4毛利率为3839同比增长146pct环比增长28pct归母净利率2568同比增长172pct环比增长35pct扣非净利率2516同比增长175pct环比增长30pct图1派能科技分季度业绩情况2022Q42022Q32022Q22022Q1营业收入百万2444717149103948142-同比21840179711450821618毛利率3839356030192750归母净利润百万6278381316231013-同比869332957269767045归母净利率2568222315621244扣非归母净利润百万61523804166209903-同比948383056782997269扣非归母净利率2516221815991216数据来源公司公告东吴证券研究所图2派能科技分季度盈利能力数据来源公司公告东吴证券研究所储能业务营收高增主营业务盈利能力提升2022年全年公司主营业务营收5960亿元同比增长190毛利率为3412同比上升443pct其中储能业务营收592726东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告亿元同比增长198毛利率3411同比提升438pct2022H2主营业务收入4078亿元同比增长195毛利率36同比10pct图3派能科技半年度业绩情况2022H22022H12021H2营业收入营业收入营业收入同比毛利率同比毛利率毛利率百万元百万元百万元主营业务4077581953610pct1849732913809026其他业务2856313389692分地区境内12986-5511553286554境外39762926617380910874232数据来源公司公告东吴证券研究所图4派能科技产品产销量情况数据来源公司公告东吴证券研究所全年出货同增127单位利润表现亮眼公司22年出货35GWh同增127其中Q4出货13GWh环增3023年全年预计出货7GWh同比翻倍其中Q1受欧洲客户去库存影响公司出货预计环降20左右盈利方面公司22年单位价格191元Wh含税单位成本111元Wh单位盈利036元Wh接近翻倍增长其中Q4扣非净利047元Wh若加回激励费用则单Wh净利达05元环增2523年原材料价格下行但传导存在时滞一季度盈利预计维持高位全年售价预计随碳酸锂跌价小幅下降单位盈利预计维持035元Wh左右同比微降23年户储行业维持高增公司大储及工商业储能开始起量海外能源价格依然较高随着户储系统降价经济性依然显著我们预计23年全球户储增速50-60其中欧洲地区增速60-70欧洲经销商22年年底备有较多库存随着Q1库存逐步消化完毕Q2进入旺季预计需求拉动明显公司23年户储日本美国市场顺利推进且预计大储及工商业储能均将贡献增量其中工商业出货占比预计从5提升至10-15大储1GWh产能投产开始出货同时积极布局新技术预计钠电池23H2开始批量出货36东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告22年期间费用率下降显著费用控制平稳2022年公司期间费用合计499亿元同比增长10567费用率为829同比减少346pct销售费用095亿元同比增长16182费用率为157同比减少018pct管理费用102亿元同比增长6161费用率170同比减少137pct财务费用-080亿元同比增长5298费用率-133同比增加071pct研发费用382亿元同比增长14518费用率635同比减少12pct22Q4期间费用合计166亿元同比增长5605环比增长2498期间费用率为681同比减少709pct环比减少096pct22Q4销售费用034亿元销售费用率141同比增加019pct环比减少044pct管理费用014亿元管理费用率057同比减少253pct环比减少151pct财务费用-025亿元财务费用率-103同比增加262pct环比减少146pct研发费用143亿元研发费用率587同比减少212pct环比减少046pct公司2022Q4计提资产减值损失0075亿元计提信用减值损失034亿元图5派能科技分季度费用率单位百万元2022Q12022Q22022Q32022Q4销售费用1595125431673441-销售费用率196121185141管理费用2211308435681386-管理费用率272297208057研发费用623667291085014342-研发费用率766647633587财务费用371-1577-4265-2522-财务费用率046-152-249-103期间费用1041494891332016647-期间费用率1279913777681资产减值损失-171-1234-202-753信用减值损失-012-1547-2192-3363数据来源公司公告东吴证券研究所22年经营性现金流转负为正存货高增2022年底公司存货为1416亿较年初增长106较Q3末增长2应收账款1974亿较年初增长253期末公司合同负债04365亿元较年初增长7552022年公司经营活动净现金流净额为953亿元同比转正其中Q4经营性现金流404亿环减22投资活动净现金流净额为-280亿元流出同比收窄资本开支为776亿元同比上升694账面现金为1262亿元较年初增长2盈利预测与投资评级由于下游需求增速不及预期我们下修公司23-25年归母净利预测至253445亿原23-24年预测28387亿元同比9653633对应PE181310x给予23年28xPE目标价39872元买入评级风险提示储能政策支持力度下降竞争加剧导致产品价格下降46东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告派能科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产5959104261689823925营业总收入6013109611647622167货币资金及交易性金融资产19782439697910594营业成本含金融类392672071137915528经营性应收款项2009461563318544税金及附加25456891存货1416296231184254销售费用95153198222合同资产2000管理费用102142198333其他流动资产555410471533研发费用382526659709非流动资产2130282036114127财务费用-80-511631长期股权投资001020加其他收益15223344固定资产及使用权资产1339192526983095投资净收益-3161611在建工程366466466566公允价值变动901010无形资产141145154163减值损失-95-67-62-57商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用132132131130营业利润1490291039575262其他非流动资产152152152152营业外净收支-8-2-1-1资产总计8090132462050928051利润总额1482290839565261流动负债341762761044113864减所得税210407554736短期借款及一年内到期的非流动负债41575118732186净利润1273250034024524经营性应付款项25654708743310144减少数股东损益0000合同负债448000归属母公司净利润1273250034024524其他流动负债39473611341535非流动负债362362362362每股收益-最新股本摊薄元725142419372576长期借款0000应付债券0000EBIT1404288739755284租赁负债287287287287EBITDA1545291441145499其他非流动负债75757575负债合计378066381080314226毛利率3470342530942995归属母公司股东权益43106609970613825归母净利率2117228120652041少数股东权益0000所有者权益合计43106609970613825收入增长率19155822950313454负债和股东权益8090132462050928051归母净利润增长率30253964636043299现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流953105146774497每股净资产元2783426862688928投资活动现金流-280-703-915-720最新发行在外股份百万股176176176176筹资活动现金流191112767-172ROIC2898392335033227现金净增加额95546145303605ROE-摊薄2953378435053272折旧和摊销14127139215资产负债率4672501152675072资本开支-776-717-921-721PE现价最新股本摊薄3556181013301000营运资本变动-559-2036714-694PB现价926604411289数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测56东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn