复合集流体发展前景广阔，长期渗透空间仍需看工艺改进与降本。复合集流体兼具安全、低材料成本、减重优势，发展趋势确定性高，但长期渗透率仍需看产业相关工艺问题的解决与降本进度，我们保守预计25年复合铜箔/复合铝箔的渗透率有望分别达到12%/5%，对应复合集流体市场空间达152亿元，22-25年CAGR达到245%，对应相关设备市场空间达到109.1亿元，22-25年CAGR达到230%。
　　复合铝箔VS复合铜箔：复合铝箔率先量产，复合铜箔商业价值更高。复合铝箔工艺难度更低，已经于2022年11月率先量产；但从商业化角度来看，复合铝箔虽然能够降低体积能量密度，但复合铜箔的降本、减重效果要显著好于复合铝箔，因此复合铜箔的商业化价值更高，未来复合铜箔的渗透速度或将更快，复合铝箔则可能更适合在一些高端3C、无人机等更注重轻薄化、对成本敏感度不高的应用场景。
　　工艺路线：二步法是主流，但尚未完全定型。复合铝箔采用一步法蒸镀工艺，工艺路线相对确定。复合铜箔工艺路则尚未完全定型，现阶段主流采用“磁控溅射+水电镀”二步法工艺，是目前综合产品良率、加工成本的综合选择；但干法一步法工艺更简洁且环保优势大，已有多家企业在干法一步法镀膜有布局，此外还有湿法一步法等其他仍在探索的工艺路线。
　　设备：非标属性强、技术门槛高，当前更受益环节。复合集流体镀膜设备非标属性强，且在行业发展初期处于升级换代过程中，设备代际间的效率提升也非常明显，行业发展初期设备需求量高。同时，镀膜设备技术门槛高，国内能够批量稳定供应相关设备的企业较少，行业格局较优。
　　复合箔材：百家争鸣、各有优势，潜在业绩弹性高。相比设备环节，中游复合箔材玩家明显更多，有相关布局的上市公司已约有20家。以主流的两步法来看，相关布局公司一般在磁控溅射或水电镀有相应的工艺经验积累优势。复合铜箔价值量较高，因此对于多数体量较小的布局复合箔材的企业而言能够带来潜在较大的业绩弹性。
　　复合集流体产业化趋势明确，行业处于量产前夜，建议关注：
　　目前更受益的设备环节：建议关注汇成真空（磁控溅射设备，已申报）、东威科技（磁控溅射、水电镀设备）、骄成超声（超声焊接设备）、道森股份（干法一步法设备）；
　　进展较快的复合箔材公司：宝明科技、双星新材、英联股份；
　　传统主业受益的基、辅材企业：1.基材：双星新材、东材科技、恒力石化；2.靶材：阿石创、隆华科技；3.电镀添加剂：三孚新科、光华科技。
　　估值水平较低、积极布局复合铜箔的电解铜箔企业：中一科技、诺德股份、嘉元科技、铜冠铜箔。
　　风险提示：复合集流体渗透率不及预期；复合铜箔量产进度不及预期；个股公司新技术研发不及预期；新能源汽车销量不及预期。