事件：4.7日公司发布2022年报：1）2022年：营收200.8亿元，同比-16.7%，归母净利润9.9亿元，同比-77.9%，扣非归母净利润0.95亿元，同比-97.6%；2）22Q4：营收47.0亿元，同比-19%，环比+9%；归母净利润-11.6亿元，同比-221%，环比-866%；扣非归母净利润-11.6亿元，同比-224%，环比-489%；经营净现金流6.8亿元，自21Q4以来首次转正；3）存货及减值：22Q4末存货123.6亿元，环比下降12.5%；22年计提资产减值14.3亿元，其中存货跌价准备13.6亿元，对应22Q4资产减值约9.4亿元，存货跌价准备8.7亿元。
　　经营性现金流由负转正，手机CIS复苏可期。22年手机终端需求持续低迷，导致手机CIS收入占比下滑至39%（21年占比57%）；产品单价下滑亦拖累整体盈利，22年公司毛利率30.8%，同比-3.7pct。从边际变化看，22Q4经营现金净流量已由负转正，且减值充分计提叠加老产品加速去库，库存环比明显回落。展望23年手机景气度有望逐渐回暖，加之A0B/50E/50H/50B/50K等新品陆续发布，公司完成了高中低端全系列的拳头产品布局，产品组合和竞争力提升，有望加速公司手机CIS业务改善。此外，随着本土代工产品的陆续上量带来成本下降，利润有望显著增厚。
　　车载+医疗+VR/AR贡献成长，收购思睿博深化触显布局。1）车载：在舱内、环视具备领先优势，第三代汽车CIS技术已进入客户测试阶段，22年车载CIS营收36.3亿元，同比+56.6%，车载业务已成为核心增长引擎；2）医疗：作为全球医疗CIS龙头，受益一次性内窥镜市场快速发展，22年医疗CIS实现营收7.8亿元，同比+99%，在CIS收入中的占比从21年2%提升至22年6%，未来有望继续提升。3）VR/AR：多家知名VR企业的核心供应商，22年VR/AR等新兴CIS营收8.2亿元，同比+45.8%。4）触控显示：22年承压下滑，23年有望受益价格回升向上修复。此外，22年收购思睿博深化触显布局，推出的TED芯片优势明显，有望获得更多笔电显示项目导入机会。
　　车载业务平台型布局，多款新品陆续量产。除车载CIS外，公司还布局了多类车载产品，其中LCOS（应用于AR-HUD）23年将贡献新增量，PMIC、MCU、Serdes也将在2023-24年陆续量产；分立器件方面，100VMOS已送样，DC/DC、LDO等产品有望23H1推出。2023-24年车载平台多产品线有望同时发力增长，贡献多极增长。
　　投资建议：考虑到22年手机CIS等消费类业务承压，23年预计为弱复苏态势，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为21.6/34.5/47.4亿元（23-24年对应前值分别为40/55亿元），对应PE估值57/36/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：手机终端需求复苏不及预期，新品导入不及预期，新能源车销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。

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