事件：韦尔股份4月8号发布2022年年报，公司2022年实现收入200.78亿元（YoY-16.7%），归母净利润9.9亿（YoY-77.88%），扣非归母净利润0.96亿元（YoY-97.61%）。对应4Q22单季度，实现收入46.95亿元（YoY-11.59%，QoQ+8.92%），归母净利润-11.59亿元，扣非归母净利润-11.59亿元。
　　库存拐点已现，静待行业回暖。2022年末公司存货净额123.56亿元，同比增长40.71%，环比三季度末下降17.57亿，向下拐点已现。2022年，消费电子市场需求持续不及预期，供应链企业库存去化压力持续上升，产品价格竞争加剧，部分产品可变现净值预期进一步降低，公司出审慎角度考虑，合计计提存货跌价准备13.59亿元。为尽快消化高企库存水平，公司积极调整产品销售策略，谨慎控制产品量产下单量，预计23年随行业复苏，公司存货水平将逐步回归正常。
　　消费电子业务承压，汽车医疗等市场逆势高增。2022年以智能手机、计算机为代表的消费电子市场受到较强冲击，公司智能手机CIS和触控显示业务受此影响较大，智能手机CIS收入53.97亿元（YoY-44.4%），显示与触控业务收入14.71亿元（YoY-25.08%）。但在汽车领域，公司受益于新能源汽车销量增长以及先进紧凑的汽车CIS解决方案，实现收入36.33亿元（YoY+56.55%）；微创诊治带动内窥镜需求迅速增长，公司医疗图像传感器业务实现收入7.77亿元（YoY+99.02%）；此外，AR/VR、无人机和其他新兴设备等市场CIS收入亦有上佳表现，2022年实现收入8.24亿元（YoY+45.77%）。
　　专注核心业务，三大业务领域新品稳步推进。2022年，公司进一步梳理业务体系，剥离射频及通信芯片等业务，专注“图像传感器解决方案+触控与显示解决方案+模拟解决方案”三大半导体设计业务，并持续稳定加大研发投入，保证三大业务领域新品研发稳步推进。1）图像传感器解决方案：22年在手机领域推出基于PureCel Plus-S晶片堆叠技术和H/VQPD自动对焦技术的OV50H以及OV50E（1/1.5英寸、1.0μm）；在汽车领域推出升级版300万像素OS03B10/OX03D4C和500万像素RGB-IR全局快门传感器OX05B1S。2）触控与显示解决方案：推出升级版TDDI解决方案TD4377，完成TDDI领域产品全覆盖，向OLED显示驱动芯片领域延伸，收购思睿博推出TED芯片，扩大显示解决方案产品布局；3）模拟解决方案：推出车规级PMIC产品OPX1210，并有序推进电源管理芯片、接口类芯片、MCU、中高压MOS等车规级产品布局。
　　投资建议：预计公司23/24/25年归母净利润为24.91/39.82/52.28亿元，对应现价PE分别为51/32/24倍，我们继续看好公司平台型半导体发展之路和在汽车半导体领域的深度布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司新产品研发不及预期风险；下游行业景气度下滑风险；市场竞争加剧风险；存货跌价减值风险

研究报告全文：韦尔股份603501SH2022年年报点评库存拐点已现静待行业回暖2023年04月11日事件韦尔股份4月8号发布2022年年报公司2022年实现收入20078推荐维持评级亿元YoY-167归母净利润99亿YoY-7788扣非归母净利润096当前价格10799元亿元YoY-9761对应4Q22单季度实现收入4695亿元YoY-1159QoQ892归母净利润-1159亿元扣非归母净利润-1159亿元TableAuthor库存拐点已现静待行业回暖2022年末公司存货净额12356亿元同比增长4071环比三季度末下降1757亿向下拐点已现2022年消费电子市场需求持续不及预期供应链企业库存去化压力持续上升产品价格竞争加剧部分产品可变现净值预期进一步降低公司出审慎角度考虑合计计提存货跌价准备1359亿元为尽快消化高企库存水平公司积极调整产品销售策略谨慎控制产品量产下单量预计23年随行业复苏公司存货水平将逐步回归正常分析师方竞消费电子业务承压汽车医疗等市场逆势高增2022年以智能手机计算执业证书S0100521120004机为代表的消费电子市场受到较强冲击公司智能手机CIS和触控显示业务受此邮箱fangjingmszqcom影响较大智能手机CIS收入5397亿元YoY-444显示与触控业务收入分析师李少青执业证书S01005220100011471亿元YoY-2508但在汽车领域公司受益于新能源汽车销量增长以邮箱lishaoqingmszqcom及先进紧凑的汽车CIS解决方案实现收入3633亿元YoY5655微创诊治带动内窥镜需求迅速增长公司医疗图像传感器业务实现收入777亿元相关研究YoY9902此外ARVR无人机和其他新兴设备等市场CIS收入亦有1韦尔股份603501SH2022年中报点评上佳表现2022年实现收入824亿元YoY4577消费电子业务短期承压汽车半导体星辰大海专注核心业务三大业务领域新品稳步推进2022年公司进一步梳理业-20220815务体系剥离射频及通信芯片等业务专注图像传感器解决方案触控与显示2韦尔股份603501SH2021年报及2022年一季报点评产品结构持续优化平台型解决方案模拟解决方案三大半导体设计业务并持续稳定加大研发投入保半导体龙头-20220505证三大业务领域新品研发稳步推进1图像传感器解决方案22年在手机领3韦尔股份603501SH经营简报点评第域推出基于PureCelPlus-S晶片堆叠技术和HVQPD自动对焦技术的OV50H二增长曲线开启低估值优质半导体龙头-20以及OV50E115英寸10m在汽车领域推出升级版300万像素220309OS03B10OX03D4C和500万像素RGB-IR全局快门传感器OX05B1S2触4韦尔股份603501SH深度报告汽车半控与显示解决方案推出升级版TDDI解决方案TD4377完成TDDI领域产品导体的星辰大海-202201285民生电子韦尔股份6035013季报点全覆盖向OLED显示驱动芯片领域延伸收购思睿博推出TED芯片扩大显评单季毛利率创历史新高盈利能力大幅提示解决方案产品布局3模拟解决方案推出车规级PMIC产品OPX1210并升-20211030有序推进电源管理芯片接口类芯片MCU中高压MOS等车规级产品布局投资建议预计公司232425年归母净利润为249139825228亿元对应现价PE分别为513224倍我们继续看好公司平台型半导体发展之路和在汽车半导体领域的深度布局维持推荐评级风险提示公司新产品研发不及预期风险下游行业景气度下滑风险市场竞争加剧风险存货跌价减值风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20078242692934535334增长率-167209209204归属母公司股东净利润百万元990249139825228增长率-7791516598313每股收益元084210336442PE129513224PB71645445资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年04月11日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1韦尔股份603501电子公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入20078242692934535334成长能力营业成本13903174352015223946营业收入增长率-1670208720912041营业税金及附加25293542EBIT增长率-2010-348259122927销售费用516607734883净利润增长率-77881516259843130管理费用76589810561237盈利能力研发费用2496291235214240毛利率3075281631333223EBIT3851251039935162净利润率493102613571480财务费用594309283244总资产收益率ROA2816509321078资产减值损失-1432-300-200-150净资产收益率ROE549125116831832投资收益1047121314671767偿债能力营业利润1298311449786535流动比率189192213239营业外收支3000速动比率066086119159利润总额1301311449786535现金比率039057086122所得税3436239961307资产负债率4856478244424098净利润958249139825228经营效率归属于母公司净利润990249139825228应收账款周转天数4486450045004500EBITDA4896361551356383存货周转天数31994250002000015000总资产周转率060066072077资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金402666321057416048每股收益084210336442应收账款及票据2525306737094466每股净资产1522168219982410预付款项236262302359每股经营现金流-168329399521存货1235611807109959827每股股利008020030010其他流动资产469537597702估值分析流动资产合计19613223052617831402PE129513224长期股权投资534534534534PB71645445固定资产2047209021522204EVEBITDA2530335422841752无形资产2018211822182318股息收益率008019028009非流动资产合计15577160321655017090资产合计35190383364272848492短期借款3632363236323632现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1128193722392661净利润958249139825228其他流动负债5613604863926862折旧和摊销1045110511411220流动负债合计10373116181226413155营运资金变动-5223859515991长期借款2750275027502750经营活动现金流-1993389147216172其他长期负债3967396739673967资本开支-2252-1050-1150-1250非流动负债合计6717671767176717投资-1770-500-500-500负债合计17090183341898019872投资活动现金流-4017-347-1937股本1185118411841184股权募资273-100少数股东权益82828282债务募资3242000股东权益合计18100200022374728620筹资活动现金流2255-908-586-705负债和股东权益合计35190383364272848492现金净流量-3635263739425474资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2韦尔股份603501电子分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3