公司发布2022年业绩预减公告，预计2022年计提库存减值13.4-14.9亿元，导致公司扣非归母净利润0.9-1.35亿元，同比降低97%-98%。短期看，消费电子业务阶段承压，终端手机库存仍处于去化过程，需求复苏仍需观察；长期看，作为图像传感器龙头，公司持续扩张应用领域与品类，后续新一代手机用高阶传感器、汽车电子多品类产品、OLED驱动及中大尺寸驱动业务有望带动公司成长。我们调整公司2022/2023/2024年EPS预测至0.80/2.06/3.43元，维持“买入”评级。
　　▍四季度需求疲弱+公司库存水位较高，产品超预期降价导致大额库存减值。资产减值方面，公司2022Q1/Q2/Q3分别计提减值0.66/0.99/3.28亿元（去年同期分别为0.22/0.47/0.50亿元），公司预计全年减值13.4-14.9亿元，则对应Q4计提减值8.5-10亿元（2021Q4为0.60亿元），公司Q4计提大额减值主要系：（1）终端手机需求疲弱，终端库存处于相对高位，同时手机客户经过2021年芯片等零部件补库存，目前零部件亦处于去库存阶段；（2）行业弱需求背景下，产品单价具有下行压力，尤其64M产品整体处于供过于求的阶段，其可变现价值低于成本价，故基于谨慎原则计提存货跌价准备。受此影响，公司2022年扣非归母净利润预计为0.9-1.35亿元（去年同期为40亿元），其中Q1-Q3分别为9/5.5/-2亿元，预计单Q4亏损约11.2-11.6亿元；若剔除资产减值影响，我们测算公司单季度扣非归母净利润（暂不考虑所得税影响）Q1-Q3分别为9.7/6.5/1.3亿元，Q4按照中枢计算约为-2.2亿元，整体经营业绩仍处于较弱状态。
　　▍中短期看，终端需求复苏仍然需要观察，公司库存水位预计23Q2趋于正常，毛利率波动仍需重点跟踪。行业角度，我们预计2023H1手机终端仍然处于去库存阶段，品牌端降品类、控成本、消库存或是主旋律，国内疫情影响趋弱下可选消费或逐步复苏，但需持续观察。公司角度，库存绝对水位处于持续下降过程中，2022Q3约141亿元，我们预计2023Q2有望回落至1-1.5个季度销售额的正常水位，但产品出货过程中，一方面成本端仍受到过去两年晶圆涨价影响，另一方面售价端或有所压力，故公司手机业务毛利率或仍阶段承压，需重点跟踪。
　　▍中长期看，3+N策略致力于应用与品类扩张，驱动业务+汽车业务率先放量，未来有望成为面向智能终端的平台型模拟公司。2022H1公司营收主要来自图像传感器解决方案（占比66%）、触控与显示解决方案（占比11%）、模拟解决方案（6%），基于三大业务板块，公司亦外延拓展MCU、Serdes、LCOS、MOSFET等多产品线。1）图像传感器业务：手机领域，持续开拓50/64/108/200MP等高阶产品，并通过转换代工平台降低成本，同时小像素产品线有助于提升公司差异化竞争力。汽车领域，智能化趋势明确，公司当前在环视市场市占率较高，并持续推出3MP/5MP/8MP等新产品，公司市场龙头低位稳固。ARVR方面，公司自建12英寸的LCOS晶圆级液晶盒自动化封装生产线，我们预计基于LCOS的ARHUD有望在2023年贡献增量收入。（2）触控与显示解决方案：公司开发FHD及HD相关产品，进一步导入品牌终端，2022H1收购思睿博部分股权布局中大尺寸DDIC，并且在推进OLEDDDIC量产，进一步完善驱动芯片产品线。（3）模拟解决方案：主要产品包括分立器件、电源管理IC、射频器件、MCU、IGBT等，后续公司计划将逐步在消费电子基础上，加大汽车、安防、工业领域布局。
　　▍风险因素：图像传感器市场竞争加剧；局部疫情反复导致下游需求不及预期；公司的代工厂产能短缺等；终端需求不及预期的风险，毛利率波动风险。

研究报告全文：库存减值影响持续下游需求静待复苏韦尔股份603501SH2022年业绩预告点评2023118中信证券研究部核心观点公司发布2022年业绩预减公告预计2022年计提库存减值134-149亿元导致公司扣非归母净利润09-135亿元同比降低97-98短期看消费电子业务阶段承压终端手机库存仍处于去化过程需求复苏仍需观察长期看作为图像传感器龙头公司持续扩张应用领域与品类后续新一代手机用高阶传感器汽车电子多品类产品OLED驱动及中大尺寸驱动业务有望带动公司成长我们调整公司202220232024年EPS预测至080206343元徐涛维持买入评级科技产业联席首席分析师四季度需求疲弱公司库存水位较高产品超预期降价导致大额库存减值资产S1010517080003减值方面公司2022Q1Q2Q3分别计提减值066099328亿元去年同期分别为022047050亿元公司预计全年减值134-149亿元则对应Q4计提减值85-10亿元2021Q4为060亿元公司Q4计提大额减值主要系1终端手机需求疲弱终端库存处于相对高位同时手机客户经过2021年芯片等零部件补库存目前零部件亦处于去库存阶段2行业弱需求背景下产品单价具有下行压力尤其64M产品整体处于供过于求的阶段其可变现价值低于成本价故基于谨慎原则计提存货跌价准备受此影响公司2022年扣梁楠非归母净利润预计为09-135亿元去年同期为40亿元其中Q1-Q3分别消费电子分析师为955-2亿元预计单Q4亏损约112-116亿元若剔除资产减值影响我S1010520090005们测算公司单季度扣非归母净利润暂不考虑所得税影响Q1-Q3分别为976513亿元Q4按照中枢计算约为-22亿元整体经营业绩仍处于较弱状态中短期看终端需求复苏仍然需要观察公司库存水位预计23Q2趋于正常毛利率波动仍需重点跟踪行业角度我们预计2023H1手机终端仍然处于去库存阶段品牌端降品类控成本消库存或是主旋律国内疫情影响趋弱下可选消费或逐步复苏但需持续观察公司角度库存绝对水位处于持续下降过程中2022Q3约141亿元我们预计2023Q2有望回落至1-15个季度销售额的正常水位但产品出货过程中一方面成本端仍受到过去两年晶圆涨价影响另一方面售价端或有所压力故公司手机业务毛利率或仍阶段承压需重点跟踪中长期看3N策略致力于应用与品类扩张驱动业务汽车业务率先放量未来有望成为面向智能终端的平台型模拟公司2022H1公司营收主要来自图像传感器解决方案占比66触控与显示解决方案占比11模拟解决方案6基于三大业务板块公司亦外延拓展MCUSerdesLCOSMOSFET韦尔股份603501SH等多产品线1图像传感器业务手机领域持续开拓5064108200MP等高阶产品并通过转换代工平台降低成本同时小像素产品线有助于提升公司评级买入维持当前价8437元差异化竞争力汽车领域智能化趋势明确公司当前在环视市场市占率较高目标价10300元并持续推出3MP5MP8MP等新产品公司市场龙头低位稳固ARVR方面总股本1185百万股公司自建12英寸的LCOS晶圆级液晶盒自动化封装生产线我们预计基于流通股本1180百万股LCOS的ARHUD有望在2023年贡献增量收入2触控与显示解决方案总市值1000亿元公司开发FHD及HD相关产品进一步导入品牌终端2022H1收购思睿博部近三月日均成交额996百万元52周最高最低价29629717元分股权布局中大尺寸DDIC并且在推进OLEDDDIC量产进一步完善驱动芯近1月绝对涨幅-139片产品线3模拟解决方案主要产品包括分立器件电源管理IC射频近6月绝对涨幅-2203器件MCUIGBT等后续公司计划将逐步在消费电子基础上加大汽车安近月绝对涨幅12-5712防工业领域布局风险因素图像传感器市场竞争加剧局部疫情反复导致下游需求不及预期公司的代工厂产能短缺等终端需求不及预期的风险毛利率波动风险证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明韦尔股份年业绩预告点评603501SH20222023118投资建议公司为国内图像传感器龙头企业手机cis业务持续扩展高阶产品提升市场份额中期看驱动业务汽车业务逐步放量长期有望成为国内领先的平台型模拟公司由于公司计提大额资产减值我们相应下调公司2022-2024年EPS预测至080206343元原预测为226327486元参考公司历史估值水平过去2021年1月至今PE-Band中枢为44倍由于股价一定程度已经提前反应公司库存调整且进入2023年随着公司库存问题得到解决并且下游需求逐步恢复有望带动零部件需求我们认为可以给予公司一定估值溢价给予公司2023年目标PE50倍对应目标价103元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元19823972410351199953923179642840364营业收入增长率YoY4522-171623净利润百万元27061144761994694244194405939净利润增长率YoY48165-7915866每股收益EPS基本元229378080206343毛利率3034303033净资产收益率ROE2408276356712831778每股净资产元9501369141116081929PE3682231055410246PB8962605244PS5041504335EVEBITDA272173466274197资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023113请务必阅读正文之后的免责条款和声明2韦尔股份年业绩预告点评603501SH20222023118利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1982424104199952318028404货币资金5456767179981031014541营业成本1389415790140151611619045存货52748781908256414952毛利率29913449299130473295应收账款25262878288730233732税金及附加1923202328其他流动资产65896510309661091销售费用371515500533653流动资产1391320296209971993924316销售费用率187214250230230固定资产18711863264129533209管理费用776685720765937长期股权投资4051515151管理费用率391284360330330无形资产1509160413531072972财务费用275356594510404其他长期资产53158267826782678267财务费用率139148297220142非流动资产873511784123121234412499研发费用172687211022259940278156312440资产总计2264832080333093228336815研发费用率871875130012001100短期借款25112387366500投资收益216141000500500应付账款15592574217423122930EBITDA40286314234839955544其他流动负债27743739358637243793营业利润29565000103926944496流动负债68458700942560366723营业利润率1491207452011621583长期借款31823448344834483448营业外收入445182215其他长期负债10963628362836283628营业外支出93665非流动性负债42787076707670767076利润总额29915002105127114506负债合计1112315776165001311213799所得税30845695244406股本868876118511851185所得税率1030912900900900资本公积72488434812581258125少数股东损益2370102541归属于母公司所1123916198166931903022834归属于母公司股有者权益合计2706447694724424059东的净利润少数股东权益286106116140181净利率股东权益合计13651857474105314291152516304168091917123016负债股东权益总2264832080333093228336815计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E增长率税后利润2683454695724674100营业收入45432159-170415922254折旧和摊销7658797127996752765415932营业利润6912-79226687营运资金的变化-691-3569-24613358293其他经营现金流58833611282981534811715788净利润6541-78846624经营现金流合计3345219233669215221利润率资本支出-1133-1122-1240-830-830毛利率29913449299130473295投资收益216141000500500EBITDAMargin20322620117417241952其他投资现金流-1519-2391000净利率1365185747410531429投资现金流合计-2631-2899-240-330-330回报率权益变化6831203000净资产收益率2408276356712831778负债变化156730661278-36650总资产收益率119513952847561103股利支出-60-273-452-105-255其他其他融资现金流-356-1063-594-510-404资产负债率49114918495440623748融资现金流合计18352932232-4280-659现金及现金等价所得税率10309129009009002548222632723114231股利支付率物净增加额10101017110910451057资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5