存货减值拖累4Q归母净利润表现，4Q库存水平环比开始下降
　　韦尔股份发布2022业绩预减公告：22年实现归母净利润8-12亿元，同比减73.19-82.13%，预计扣非归母净利润9-13.5亿元，同比减96.63-97.75%。公司预计22年计提存货减值准备13.4-14.9亿元。对应4Q22归母净亏损9.1-13.11亿元，扣非归母净亏损11.2-11.7亿元，存货减值8.47-9.97亿元。我们看到公司4Q库存水平已经开始环比下降，预计去存货或于2Q23左右结束。我们下调CMOS等产品价格、出货量以及毛利率，下调2022/23/24E归母净利润预测60/57/35%至9.96/17.3/29.9亿元。考虑手机行业或在2H23逐季改善回到正常水平以及公司汽车业务增长性，给予2024年40.3倍PE（行业中位数2024年25.7倍），下调目标价至102元（前值135元），维持买入。
　　4Q22计提存货减值8.47-9.97亿元，收入环比提升，毛利率环比下滑
　　受公司持续去库存、手机等消费终端需求弱等因素影响，我们看到1）公司4Q决定开始积极清理库存，根据2023年全球市场价格对8/13/64M手机CIS产品做出整体库存计提，对其他非手机CIS、模拟、显示、分销也做了审慎计提，4Q22存货减值金额达到8.47-9.97亿元，公司目前计提比较充分，预计23年继续进行存货减值的整体水平有限，2）公司4Q22库存整体金额水平环比下滑，预计23年中库存将回到正常水平，3）4Q22公司收入环比3Q有小幅改善，4）公司在4Q22对价格、成本没有竞争力的产品进行了甩货，该季度毛利率或环比明显下滑。
　　2023展望：库存或在2Q23左右回归正常，汽车新产品线开始形成收入
　　展望2023，我们看见1Q23整体景气度恢复尚不明显，但公司各类新产品线或将支持公司业绩增长：1）手机端，我们看到公司50A\A0B以及其他小像素32/50M新产品陆续推出，预计将对公司手机CIS出货量形成支撑，2）车载产品端，预计车载CIS仍将保持高速成长，LCoS/MoS等产品预计将在23年开始形成收入，其他MCU/PMIC/CAN/LIN等也将在23/24年逐渐形成收入，预计25年整体车载新产品线高速增长。
　　维持买入评级，下调目标价至102元
　　我们下调2022/23/24E盈利预测60/57/35%至9.96/17.3/29.9亿元。考虑手机行业或在2H23逐季改善回到正常水平以及公司汽车业务增长性，给予2024年40.3倍PE（行业中位数2024年25.7倍），下调目标价至102元（前值135元），维持买入。
　　风险提示：全球半导体下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告韦尔股份603501CH存货减值拖累业绩23年弱复苏华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年1月17日中国内地半导体目标价人民币10200研究员黄乐平PhD存货减值拖累4Q归母净利润表现4Q库存水平环比开始下降SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000韦尔股份发布2022业绩预减公告22年实现归母净利润8-12亿元同比减7319-8213预计扣非归母净利润9-135亿元同比减研究员丁宁9663-9775公司预计22年计提存货减值准备134-149亿元对应SACNoS0570522120003dingning021681htsccom4Q22归母净亏损91-1311亿元扣非归母净亏损112-117亿元存货862128972228减值847-997亿元我们看到公司4Q库存水平已经开始环比下降预联系人黄礼悦计去存货或于2Q23左右结束我们下调CMOS等产品价格出货量以及SACNoS0570121070191andrewhuanghtsccom毛利率下调20222324E归母净利润预测605735至996173299SFCNoBRH09985236586000亿元考虑手机行业或在2H23逐季改善回到正常水平以及公司汽车业务增长性给予2024年403倍PE行业中位数2024年257倍下调目基本数据标价至102元前值135元维持买入目标价人民币10200收盘价人民币截至1月16日91254Q22计提存货减值847-997亿元收入环比提升毛利率环比下滑市值人民币百万107991受公司持续去库存手机等消费终端需求弱等因素影响我们看到1公司6个月平均日成交额人民币百万1225周价格范围人民币4Q决定开始积极清理库存根据2023年全球市场价格对81364M手机527170-29629BVPS人民币1656CIS产品做出整体库存计提对其他非手机CIS模拟显示分销也做了审慎计提4Q22存货减值金额达到847-997亿元公司目前计提比较充股价走势图分预计23年继续进行存货减值的整体水平有限2公司4Q22库存整体韦尔股份金额水平环比下滑预计23年中库存将回到正常水平34Q22公司收入人民币相对沪深300环比3Q有小幅改善4公司在4Q22对价格成本没有竞争力的产品进2979行了甩货该季度毛利率或环比明显下滑241418412023展望库存或在2Q23左右回归正常汽车新产品线开始形成收入1285展望2023我们看见1Q23整体景气度恢复尚不明显但公司各类新产品线或将支持公司业绩增长1手机端我们看到公司50AA0B以及其他小7110Jan-22May-22Sep-22Jan-23像素3250M新产品陆续推出预计将对公司手机CIS出货量形成支撑2车载产品端预计车载CIS仍将保持高速成长LCoSMoS等产品预计将资料来源Wind在23年开始形成收入其他MCUPMICCANLIN等也将在2324年逐渐形成收入预计25年整体车载新产品线高速增长维持买入评级下调目标价至102元我们下调20222324E盈利预测605735至996173299亿元考虑手机行业或在2H23逐季改善回到正常水平以及公司汽车业务增长性给予2024年403倍PE行业中位数2024年257倍下调目标价至102元前值135元维持买入风险提示全球半导体下行周期手机等需求不及预期行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万1982424104199082120124642-4543215917416491623归属母公司净利润人民币百万270644769957817342994-481176541777574127266EPS人民币最新摊薄229378084147253ROE232827885799111353PE倍399124131084562283607PB倍961667621565488EVEBITDA倍27081741515535592269资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1韦尔股份603501CH图表1盈利预测表资料来源Wind华泰研究预测图表2分部盈利预测资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2韦尔股份603501CH营业收入及毛利率我们预计202220232024公司营业收入199082120124642亿元同比下滑17增长616毛利率302832其中CMOS传感器我们对手机市场需求23年初景气度仍然持较保守态度且预计公司1H23仍然将通过降价等形式去库存预计202220232024公司CMOS图像传感器同比下滑26增长1720毛利率334312343其中手机CIS收入同比下滑54同比增长529占公司CIS传感器收入的353234非手机CIS收入同比增长122315我们认为公司手机CIS毛利率4Q221H23在压价甩货中持续承压2H23后在存货基本回到正常水平上游代工厂转单成本下降后回到正常水平汽车CIS毛利率23年受上游车厂压价影响毛利率同比下降其他产品毛利率保持相对稳定TDDI营业收入及毛利率我们预计202220232024收入同比增长4下滑36增长22占公司收入的1066我们看到LCD驱动在过去一年持续处于供过于求的状态根据omdia模组售价下滑接近一半但预计库存将于2Q23清完景气度环比边际回升营业费用我们预计202220232024营业费用425343405亿元营业费用率2131621642023年营业费用在公司运营费用缩减中同比下滑193净利润由此我们预计202220232024归母净利润为996173299亿元对应净利率为5284125扣非归母净利润12417443006亿元扣非净利率分别为0682122图表3可比公司估值表注股价为2023年1月16日收盘价可比公司预测数据来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3韦尔股份603501CH图表4韦尔股价vs申万半导体指数韦尔半导体申万300800070002506000200500015040003000100200050100000202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301资料来源Wind华泰研究图表5中国手机市场月度出货量万部智能手机出货量非智能手机出货量智能手机出货量同比右轴7000300600025020050001504000100300050200001000-500-100201703202111202201201603201605201607201609201611201701201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202203202205202207202209202211201601资料来源信通院华泰研究图表6韦尔单季度营收及增速图表7韦尔单季度利润及增速百万元人民百万元人民币季度营收同比增速币季度归母利润同比增速7000500150015004506000100040010005000350500500300040002500-5003000200150-10005002000100-150050100010000-20000-501500-25004Q211Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q222Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q19资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4韦尔股份603501CH图表8韦尔单季度营收增速及毛利率图表9韦尔单季度存货及周转天数营收同比增速毛利率百万元人民天7040币存货存货周转天数1600035060355014000300304012000250302510000202002080001015060000151004000-1010-202000505-3000-4003Q221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q224Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q223Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表10韦尔股份PE-Bands图表11韦尔股份PB-Bands人民币韦尔股份245x365x人民币韦尔股份44x102x485x605x730x161x219x277x30005002250375150025075012500Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示全球半导体下行周期下行周期尚未见底公司业绩不及预期的风险手机等需求不及预期手机等为公司主要下游若需求不及预期公司业绩或受影响行业竞争加剧模拟行业公司众多若行业竞争进一步加剧存在公司业绩增速下滑风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5韦尔股份603501CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产1391320296133661834313089营业收入1982424104199082120124642现金54567671743942404928营业成本1389415790140101532516879应收账款25262878158531682357营业税金及附加18712328199121202464其他应收账款4508996200010877909营业费用3713751531517614240256677预付账款151462202986752402313982管理费用7759468533737595904577499存货52748781369099525073财务费用2754635554603006130060900其他流动资产4612864528565116335958171资产减值损失28329178441465301053696非流动资产873511784165702032433132公允价值变动收益45086806718200000100长期投资40285108554354505421投资净收益210861408119113001300固定投资18711863133712951428营业利润29565000127321013610无形资产150916041459121088764营业外收入4360502502502502其他非流动资产53158267137181776530762营业外支出872268268268268资产总计2264832080299363866746222利润总额29915002127621033612流动负债6845870058571351218688所得税3080145620242403154754185短期借款251123872449735514644净利润26834546103317883070应付账款15592574109429181500少数股东损益22996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