成本上升，22年利润下滑。2022年公司实现营业收入62.67亿元，同比增长65.67%；实现归母净利润为4.51亿元，同比下滑22.57%；扣非净利润为4.01亿元，同比下滑24.9%。其中，1-4季度分别实现归母净利润1.74/2.37/-0.15/0.55亿元。矿产金生产成本上升、金星资源纳入合并范围后所得税有效税负率上升以及并购过程中形成的评估增值摊销金额较大，导致公司利润下滑。
　　产量稳步增长，战略转向关注降本控费。2020-2022年，公司矿产金产量分别为4.59/8.10/13.57吨，过去三年公司通过内部探矿增储和外部资源整合并购，实现连年大幅增长。考虑成本抬升造成公司业绩波动，2023年公司经营指标由重点关注产量大幅增长，向产量稳步增长兼顾降本增效转变。2023年公司保守计划黄金产量，预计不低于14.6吨。
　　收购新恒河矿业，国内矿山技改持续推进。2022年公司收购新恒河矿业51%股权，取得云南洱源溪灯坪金矿控股权，该项目处于建设期。国内各矿山持续实施“建大矿、上规模”，吉隆矿业预计2024年末实现1000吨/日采选能力。五龙矿业3000吨/日选厂已建成并试运营，井下探矿和采矿技改工程持续推进，采矿能力逐步提升；瀚丰矿业预计2024年6月前达到生产条件，东风矿钼矿于2022年H2试生产，将在今年恢复至500吨/日采选规模。
　　海外布局加速，拟在瑞士证券交易所上市。2022年，公司加快全球化资产布局，金星资源并购完成后，海外资产占公司资产总额的77.68%，保有黄金资源量再上新台阶。同时，公司通过认购增发股份、竞标摘牌、二级市场增持等方式投资澳大利亚铁拓矿业，截至报告期末持有其已发行股份的13.05%。公司与老挝LMD和DDC公司签署战略合作协议，为老挝境内多品种资源勘探开发打下基础。公司与沙特阿吉兰兄弟控股集团在沙特境内合作开展金矿勘探项目，培育潜在优质项目。为进一步落实公司发展战略，优化资本结构，布局海外市场，加速公司国际战略布局，公司拟申请发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市。
　　美联储加息进入尾声，趋势性看多黄金价格。美国通胀下行趋势确定，加息对经济影响存在滞后性，叠加流动性收紧引发欧美银行业危机，美联储加息步入尾声，预计美债收益率下行速度将快于通胀预期回落速度，美债实际收益率回落，金价有望迎来中长期上涨行情。
　　投资建议：公司通过内部探矿增储及外延并购，黄金产量持续增长，同时公司战略转向降本增效。美联储加息进入尾声，黄金价格有望迎来趋势性上涨。公司营业收入有望在2023/24/25年分别达到73.67/90.90/98.45亿元，归母净利润分别达到7.36/12.66/14.20亿元，对应EPS分别为0.44/0.76/0.85。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：金价大幅下跌；项目建设及产量释放不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle22年业绩不及预期23年降本及增产可期赤峰黄金TableReportDate600988公司简评报告20230331评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTable成本上升Summary22年利润下滑2022年公司实现营业收入6267亿元同比吴轩增长6567实现归母净利润为451亿元同比下滑2257扣非净有色行业首席分析师利润为401亿元同比下滑249其中1-4季度分别实现归母净利SAC执证编号S0110521120001wuxuan123sczqcomcn润174237-015055亿元矿产金生产成本上升金星资源纳入合并电话021-58820297范围后所得税有效税负率上升以及并购过程中形成的评估增值摊销金额较大导致公司利润下滑刘崇娜产量稳步增长战略转向关注降本控费2020-2022年公司矿产金产有色行业研究助理量分别为4598101357吨过去三年公司通过内部探矿增储和外部资liuchongnasczqcomcn电话010-81152687源整合并购实现连年大幅增长考虑成本抬升造成公司业绩波动2023年公司经营指标由重点关注产量大幅增长向产量稳步增长兼顾降本增效转变2023年公司保守计划黄金产量预计不低于146吨TableChart市场指数走势最近1年收购新恒河矿业国内矿山技改持续推进2022年公司收购新恒河矿业04赤峰黄金沪深30051股权取得云南洱源溪灯坪金矿控股权该项目处于建设期国内各矿山持续实施建大矿上规模吉隆矿业预计2024年末实现100002吨日采选能力五龙矿业3000吨日选厂已建成并试运营井下探矿和031112213262采矿技改工程持续推进采矿能力逐步提升瀚丰矿业预计2024年6------NovMarAugJanMarJun月前达到生产条件东风矿钼矿于2022年H2试生产将在今年恢复至-02500吨日采选规模资料来源聚源数据海外布局加速拟在瑞士证券交易所上市2022年公司加快全球化资公司基本数据TableBaseData产布局金星资源并购完成后海外资产占公司资产总额的7768保最新收盘价元1926有黄金资源量再上新台阶同时公司通过认购增发股份竞标摘牌一年内最高最低价元23301474二级市场增持等方式投资澳大利亚铁拓矿业截至报告期末持有其已发市盈率当前7104行股份的公司与老挝和公司签署战略合作协议市净率当前6181305LMDDDC总股本亿股1664为老挝境内多品种资源勘探开发打下基础公司与沙特阿吉兰兄弟控股总市值亿元32047集团在沙特境内合作开展金矿勘探项目培育潜在优质项目为进一步资料来源聚源数据落实公司发展战略优化资本结构布局海外市场加速公司国际战略相关研究布局公司拟申请发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市TableOtherReport拟收购新恒河矿业黄金业务具备高美联储加息进入尾声趋势性看多黄金价格美国通胀下行趋势确定成长性加息对经济影响存在滞后性叠加流动性收紧引发欧美银行业危机美联储加息步入尾声预计美债收益率下行速度将快于通胀预期回落速度美债实际收益率回落金价有望迎来中长期上涨行情投资建议公司通过内部探矿增储及外延并购黄金产量持续增长同时公司战略转向降本增效美联储加息进入尾声黄金价格有望迎来趋势性上涨公司营业收入有望在20232425年分别达到736790909845亿元归母净利润分别达到73612661420亿元对应EPS分别为044076085维持公司买入评级风险提示金价大幅下跌项目建设及产量释放不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元6267736790909845营收增速656717562338830净利润亿元45173612661420净利润增速-2257631872021217EPS元股027044076085PE6722410323852126资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产410947363271698159988504经营活动现金流109013251236195326462980现金128511184219346365774655净利润4940273611126626142042应收账款3688794484772214195折旧摊销134673155271156662157861其它应收款5345534553455345财务费用14924161421818019690预付账款99565448125796655投资损失-6156000000000存货216463151836279175180680营运资金变动33839626403-118186129879其他4702470247024702其它-422226-201921204313510非流动资产134348312081591066497923636投资活动现金流-398405-10590-15000-15000长期投资35782357823578235782资本支出579107300002000020000固定资产518491504792484212458588长期投资-35583000000000无形资产673309565041456773348505其他-941929-40590-35000-35000其他43973439734397343973筹资活动现金流222514-184937-18180-19690资产总计1754429157143017646561912140短期借款48841-48841000000流动负债327988184331238888230821长期借款151378-151378000000短期借款48841000000000其他2229515282-18180-19690应付账款69339583746831472885现金净增加额-6687755709162146428291其他44744447444474444744主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债685611534233534233534233成长能力长期借款151378000000000营业收入656717562338830其他534233534233534233534233营业利润1412609470441202负债合计1013599718564773121765054归属母公司净利润-2257631872021217少数股东权益222073229074241118254627获利能力归属母公司股东权益518757623792750418892459毛利率2864375040724160负债和股东权益1754429157143017646561912140净利率72099913931443利润表百万元20222023E2024E2025EROE79594513991356营业收入626679736746909011984489ROIC1872115422912654营业成本447173460459538864574924偿债能力营业税金及附加28398333864119344613资产负债率5777457343814001营业费用072085104113净负债比率1369757850003384研发费用2765325140114344流动比率125197292428管理费用50238590627287278923速动比率059115175350财务费用13730161421818019690营运能力资产减值损失-4172000000000总资产周转率049044054054公允价值变动收益-1191-27193000000应收账款周转率3180318031803180投资净收益6156000000000应付账款周转率1105115414351394营业利润85228137168233787261882每股指标元营业外收入814814814814每股收益027044076085营业外支出3827382738273827每股经营现金066151117278利润总额82215134155230774258870每股净资产312375451536所得税328135354392105103318估值比率净利润4940280612138669155551PE6722410323852126少数股东损益429170011204313510PB582484402338归属母公司净利润4511273611126626142042EBITDA233757308581408629439433EPS元027044076085请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction吴轩金融硕士曾就职于长城证券2021年12月加入首创证券负责有色金属板块研究刘崇娜有色行业助理研究员FRM2022年5月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现